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武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

金华市(兰溪市、武义县、浦江县、义乌市、金东区、永康市、磐安县、婺城区、东阳市)

齐齐哈尔市(讷河市、克东县、富拉尔基区、泰来县、龙江县、克山县、梅里斯达斡尔族区、甘南县、拜泉县、龙沙区、铁锋区、依安县、建华区、碾子山区、富裕县、昂昂溪区)

阜新市(清河门区、新邱区、细河区、海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

商洛市(商南县、洛南县、山阳县、丹凤县、镇安县、商州区、柞水县)

厦门市(思明区、湖里区、海沧区、翔安区、集美区、同安区)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、东兴区、市中区)

西安市(高陵区、雁塔区、莲湖区、临潼区、未央区、长安区、鄠邑区、新城区、碑林区、灞桥区、蓝田县、阎良区、周至县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

渭南市(白水县、澄城县、华州区、华阴市、合阳县、潼关县、韩城市、临渭区、大荔县、富平县、蒲城县)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、晴隆县、普安县、望谟县、兴义市、贞丰县、安龙县、册亨县)

泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市、肥城市、泰山区)

广安市(邻水县、广安区、岳池县、华蓥市、武胜县、前锋区)

宁波市(镇海区、宁海县、奉化区、象山县、海曙区、北仑区、江北区、鄞州区、慈溪市、余姚市)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、湘乡市、雨湖区、韶山市)

德州市(陵城区、齐河县、庆云县、乐陵市、宁津县、禹城市、德城区、武城县、夏津县、临邑县、平原县)

洛阳市(涧西区、新安县、嵩县、栾川县、偃师区、西工区、伊川县、瀍河回族区、洛宁县、宜阳县、汝阳县、洛龙区、老城区、孟津区)

淮南市(大通区、凤台县、寿县、谢家集区、潘集区、八公山区、田家庵区)

宝鸡市(陈仓区、陇县、岐山县、麟游县、凤县、凤翔区、眉县、太白县、金台区、渭滨区、扶风县、千阳县)

杭州市(淳安县、富阳区、桐庐县、上城区、建德市、萧山区、滨江区、临安区、拱墅区、余杭区、临平区、钱塘区、西湖区)

安阳市(龙安区、汤阴县、文峰区、安阳县、滑县、殷都区、林州市、内黄县、北关区)

荆州市(沙市区、松滋市、洪湖市、荆州区、石首市、公安县、江陵县、监利市)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

无锡市(惠山区、新吴区、滨湖区、梁溪区、江阴市、锡山区、宜兴市)

白银市(会宁县、靖远县、白银区、景泰县、平川区)

福州市(仓山区、鼓楼区、台江区、罗源县、福清市、永泰县、马尾区、闽清县、闽侯县、长乐区、平潭县、连江县、晋安区)

永州市(冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、新田县、零陵区、双牌县、蓝山县、东安县、祁阳市、宁远县、江永县)

武汉市(汉南区、新洲区、硚口区、江汉区、汉阳区、江岸区、武昌区、江夏区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、青山区、黄陂区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、封开县、德庆县、端州区、怀集县、高要区、广宁县)

昆明市(呈贡区、宜良县、安宁市、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、石林彝族自治县、五华区、盘龙区、西山区、晋宁区、东川区、寻甸回族彝族自治县)

上海市(奉贤区、静安区、浦东新区、黄浦区、徐汇区、虹口区、松江区、嘉定区、崇明区、长宁区、金山区、普陀区、闵行区、宝山区、杨浦区、青浦区)

重庆市(永川区、巫溪县、合川区、涪陵区、酉阳土家族苗族自治县、潼南区、南岸区、璧山区、江北区、石柱土家族自治县、巫山县、铜梁区、荣昌区、垫江县、南川区、九龙坡区、渝北区、北碚区、大足区、沙坪坝区、万州区、黔江区、城口县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、渝中区、开州区、巴南区、綦江区、奉节县、忠县、丰都县、武隆区、大渡口区、梁平区、江津区、长寿区、秀山土家族苗族自治县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县)

张掖市(山丹县、临泽县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

庆阳市(宁县、镇原县、华池县、正宁县、合水县、庆城县、环县、西峰区)

忻州市(五台县、神池县、繁峙县、河曲县、静乐县、岢岚县、保德县、忻府区、五寨县、宁武县、代县、偏关县、定襄县、原平市)

昭通市(绥江县、大关县、昭阳区、盐津县、水富市、永善县、威信县、彝良县、巧家县、镇雄县、鲁甸县)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

长治市(潞州区、襄垣县、潞城区、武乡县、沁源县、上党区、壶关县、屯留区、平顺县、沁县、长子县、黎城县)

贵港市(桂平市、平南县、港北区、覃塘区、港南区)

攀枝花市(西区、东区、盐边县、仁和区、米易县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

连云港市(东海县、海州区、灌南县、赣榆区、灌云县、连云区)

吕梁市(交口县、中阳县、岚县、临县、离石区、文水县、孝义市、交城县、方山县、石楼县、柳林县、兴县、汾阳市)

江门市(恩平市、蓬江区、鹤山市、台山市、开平市、江海区、新会区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、保靖县、凤凰县、龙山县、泸溪县、古丈县、花垣县)

酒泉市(敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特右旗)

拉萨市(城关区、尼木县、曲水县、达孜区、当雄县、林周县、堆龙德庆区、墨竹工卡县)

吉安市(泰和县、永新县、青原区、安福县、遂川县、永丰县、吉水县、井冈山市、吉州区、吉安县、新干县、峡江县、万安县)

衢州市(开化县、柯城区、衢江区、江山市、常山县、龙游县)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

滨州市(沾化区、滨城区、惠民县、阳信县、博兴县、邹平市、无棣县)

西宁市(城东区、城北区、城西区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区)

徐州市(泉山区、铜山区、新沂市、云龙区、丰县、邳州市、鼓楼区、贾汪区、沛县、睢宁县)

和田地区(墨玉县、策勒县、皮山县、和田县、洛浦县、于田县、民丰县、和田市)

新余市(分宜县、渝水区)

新乡市(长垣市、获嘉县、延津县、卫辉市、原阳县、牧野区、红旗区、卫滨区、凤泉区、新乡县、辉县市、封丘县)

商丘市(梁园区、睢阳区、睢县、虞城县、宁陵县、民权县、柘城县、夏邑县、永城市)

株洲市(石峰区、醴陵市、天元区、渌口区、芦淞区、荷塘区、攸县、炎陵县、茶陵县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

郴州市(汝城县、桂阳县、宜章县、桂东县、资兴市、嘉禾县、北湖区、永兴县、苏仙区、临武县、安仁县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、精河县、温泉县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、都匀市、龙里县、惠水县、平塘县、瓮安县、罗甸县、福泉市、三都水族自治县、贵定县、荔波县、长顺县)

苏州市(虎丘区、太仓市、相城区、昆山市、姑苏区、吴中区、张家港市、吴江区、常熟市)

常德市(安乡县、桃源县、武陵区、汉寿县、津市市、临澧县、石门县、鼎城区、澧县)

泉州市(永春县、惠安县、南安市、石狮市、丰泽区、洛江区、泉港区、晋江市、金门县、德化县、安溪县、鲤城区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗)

温州市(平阳县、乐清市、瓯海区、文成县、苍南县、洞头区、永嘉县、泰顺县、龙港市、鹿城区、瑞安市、龙湾区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

黄山市(歙县、祁门县、徽州区、休宁县、黟县、屯溪区、黄山区)

上饶市(婺源县、铅山县、横峰县、余干县、德兴市、玉山县、广丰区、万年县、鄱阳县、信州区、弋阳县、广信区)

营口市(老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、西市区、盖州市、站前区)

新疆维吾尔自治区

崇左市(龙州县、大新县、天等县、宁明县、江州区、扶绥县、凭祥市)

眉山市(洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县、东坡区、丹棱县)

嘉峪关市

呼伦贝尔市(扎兰屯市、根河市、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、满洲里市、阿荣旗、鄂伦春自治旗)

萍乡市(芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县、安源区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、建安区、长葛市、禹州市)

秦皇岛市(北戴河区、山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、海港区、青龙满族自治县)

平凉市(静宁县、崆峒区、灵台县、华亭市、崇信县、庄浪县、泾川县)

沧州市(东光县、献县、青县、盐山县、吴桥县、任丘市、新华区、河间市、沧县、泊头市、孟村回族自治县、南皮县、运河区、海兴县、黄骅市、肃宁县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、五原县、乌拉特中旗)

太原市(阳曲县、娄烦县、万柏林区、尖草坪区、小店区、迎泽区、晋源区、清徐县、古交市、杏花岭区)

孝感市(安陆市、应城市、汉川市、云梦县、大悟县、孝昌县、孝南区)

临沂市(沂南县、兰山区、平邑县、临沭县、郯城县、沂水县、蒙阴县、罗庄区、莒南县、费县、兰陵县、河东区)

淄博市(张店区、桓台县、周村区、沂源县、临淄区、淄川区、博山区、高青县)

济宁市(邹城市、鱼台县、兖州区、泗水县、嘉祥县、汶上县、梁山县、微山县、金乡县、任城区、曲阜市)

柳州市(柳城县、三江侗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、鱼峰区、柳南区、柳江区、城中区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、望花区、抚顺县、新宾满族自治县)

  4月24日盘后,和辉光电发布公告称,公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股(H股)并在香港联交所主板挂牌上市的申请,并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

  招股书显示,此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款,以及用于营运资金等。

  2021年登陆科创板

  资料显示,和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

  2021年5月,和辉光电登陆科创板。今年2月,公司发布公告称,为加快公司的国际化战略及海外业务布局,增强公司的境外融资能力,提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例,公司拟在境外发行股份(H股)并在香港联交所上市。

  客户方面,招股书显示,和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外,公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

  专利技术方面,截至2024年底,和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项,其中发明专利883项。

  和辉光电表示,经过多年的投入与积累,公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利,这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面,为企业的技术创新提供了坚实的专利保护,能够有效阻止竞争对手的模仿,确保技术上的领先地位。

  “增收不增利”困境

  从财务情况上看,和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示,2019年—2024年,公司营业收入整体维持增长态势,但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

  公司近年来业绩情况来源:中证智能财讯

  对于亏损原因,和辉光电表示,主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点,行业对研发技术和生产工艺等要求较高,需要持续投入新技术及新产品的研发,同时生产运营的固定资产投入也较大,且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期,由于固定成本分摊较大,行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损,甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

  2024年,和辉光电实现营业总收入49.58亿元,同比增长63.19%;归母净利润亏损25.18亿元,上年同期为亏损32.44亿元,亏损有所收窄;扣非净利润亏损25.86亿元,上年同期为亏损33.32亿元。

  和辉光电表示,如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响,导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢,公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

  前五大客户收入占比约八成

  值得注意的是,近年来,和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元,其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

  招股书显示,截至2025年2月28日,和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元,借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%,借款到期日范围从2年到10年。

  此外,和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年,公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元,分别占总收入的74%、78.6%及81.5%;其中,来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元,分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

  4月24日,和辉光电股价报2.1元/股,总市值超290亿元。

  来源:六里投资报

  今年4月19日,诺安基金的一则公告显示,杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职,原因为“专注于投资工作”。

  这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例,“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

  早在2007年,在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代,杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

  从2007年到2025年,杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

  作为管理基金近20年的老将,杨谷管理的诺安先锋,从2006年2月任职起至今,约19年共取得812.99%的任职回报,年化回报为12.22%。

  可以说,这是一位难得的“双十”基金经理。

  今年以来,截至4月23日,杨谷管理的4只基金均取得了正回报,诺安先锋收获了4.15%的正收益。

  数据:Choice,截至4月23日,下同。

  杨谷的组合,专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

  这些标的,往往处于产业链的瓶颈位置,在行业产能持续出清的背景下,这些公司反而新增了先进产能;

  一旦下游需求出现新生长点,它们容易表现出显著的业绩弹性。

  正值基金一季报披露,和六里投资报(liulishidian)一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

  1、卸任诺安优势行业

  在管基金总规模为51.73亿元

  今年3月,杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

  杨谷在这只基金上的管理时间不长,仅1年半左右的时间,取得了5.15%的正收益。

  卸任后,这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

  由于规模不大,这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

  截至一季度末,杨谷的管理规模为51.73亿元,较上年末略增0.42亿元。

  诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回,但基金净值在一季度上涨7.79%,基金规模变化不大,仍有39.06亿元。

  2、仓位逐渐回升

  重回85%附近

  总体来讲,杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

  但在仓位上,拉长时间来看,也会有一些大的择时操作。

  结合过往来看,诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上,主要出现在2021年。

  2022年一季度,诺安先锋仓位骤降,从92.67%调降至69.96%;

  其后,基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

  一定程度上,仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好,也是市场水温的直接体现。

  截至一季度末,诺安先锋权益仓位为86.69%,较上年末上升6.21个百分点。

  杨谷管理的另外三只基金,诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

  3、增持CXO:

  新进昭衍新药、泰格、药康生物

  从具体持仓来看,由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股,杨谷在行业上是相对均衡的。

  体现在一季报的持仓上,杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股,分散在8个行业中;

  拿得最重的基础化工,占比为8.40%,主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份;

  其次是机械设备,占比6.38%,个股主要是迪威尔和联德股份;

  之后,有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

  其中,医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

  15只前十大重仓股中,有4只是在一季度最新买入,分别是:

  昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

  这之中除了新强联,其他3只均为医药股,并且均为CXO相关。

  而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔;

  此前在2024年中报时,杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等,之后在下半年即予以清仓;

  到2024年末时,杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

  到一季度,医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

  4、增持聚光科技

  九号公司

  除医药外,杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司:

  聚光科技方面,诺安先锋在原有基础上增持78.05%,诺安精选回报增持52.32%,诺安优选回报增持30.89%,诺安进取回报增持58.06%;

  九号公司上,诺安先锋增持了16.91%,诺安精选回报增持12.28%,诺安优选回报增持36.92%,诺安进取回报增持49.04%。

  先从聚光科技来说,这家国内高端分析仪器的龙头公司,其实是杨谷持仓中的熟面孔,但每次持有时间都不算长。

  最早在2015年,杨谷就曾持有这支个股,拿到2017年进行清仓;

  在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有,但都买得不重。

  直到今年一季度,这只个股被直接买进重仓,并且是四只基金均重仓持有。

  从这家公司来看,2024年上半年,聚光科技实现扭亏为盈,净利润在2024年实现同比164%的高增;

  而在股价方面,聚光科技在年初以来涨幅颇为显著,有55.36%的涨幅。

  另一只增持的个股,九号公司,在年初以来也有22.91%的涨幅。

  这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合,

  从2024年2月开始,这家公司的股价稳步上行,一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股,相当于翻了两倍。

  而杨谷在九号公司上拿得不算轻,收获不低。

  5、减持纳思达、赛轮轮胎

  从减持的角度来说,在一季度退出杨谷前十大的公司,主要是赛轮轮胎。

  这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓,但到了今年一季度,四只基金均将这只个股调出了前十大。

  赛轮轮胎的股价,长期以来可以说是震荡上行的走势,期间的波动幅度不小,杨谷在其中也有一定的波段操作。

  比如在2022年上半年,杨谷大幅降低仓位水平时,就也卖掉了不少赛轮轮胎;

  之后,2023年四季度,又对其进行了大笔加仓,直接加到了组合的第一大重仓股;

  在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后,杨谷又在二季度减持了大概869万股。

  值得一提的是,赛轮轮胎在4月初出现大跌,尤其是美国关税政策宣布后,由于公司业务中北美市场营收占比较高,股价显著回落。

  可以说,杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

  另一只被明确减持的个股,是纳思达。

  2024年末,纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓,并且是诺安先锋的第一大重仓股。

  但到一季度,诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影,诺安先锋则减持了16.98%。

  6、专注投向实际能力

  被明显低估的上市公司

  在一季报中,基金经理阐释了自己的选股逻辑:

  我们的组合,专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

  这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后,竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

  我们的投资标的,往往处于产业链的瓶颈位置,

  在行业产能持续出清的背景下,这些公司反而新增了先进产能;

  一旦下游需求出现新生长点,它们容易表现出显著的业绩弹性。

  当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素,

  我们相信这些实际能力被忽视的上市公司,正在迎来增量的业务需求。

  过去一年,至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

  一是,2024 年上半年,销售驱动的企业,发现购买平台流量的效用持续下降。

  二是,小米汽车以产品驱动,一炮而红。

  三是,“胖东来”现象,说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

  更加重视产品驱动、重视研发投入,是内地企业在新的全球竞争格局中,继续开疆拓土的基础。

  在具备这种特征的上市公司身上,我们看到了相关产业和股价的希望。

  跨入二季度后,美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌,市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

  中国无疑是 2018 年后,应对贸易壁垒经验最丰富的国家,股市的估值也处于全球对比下的洼地;

  我们相信,优秀的企业有能力应对这些突发的因素。

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