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辽源市(东丰县、东辽县、龙山区、西安区)

吉安市(吉州区、泰和县、吉水县、万安县、吉安县、安福县、永丰县、井冈山市、峡江县、永新县、新干县、青原区、遂川县)

普洱市(景东彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

临夏回族自治州(和政县、永靖县、临夏市、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县)  运城市(新绛县、平陆县、夏县、垣曲县、芮城县、永济市、临猗县、稷山县、河津市、万荣县、盐湖区、闻喜县、绛县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、鹤峰县、恩施市、宣恩县、巴东县、来凤县、建始县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、南票区、建昌县、兴城市、龙港区)

株洲市(天元区、石峰区、渌口区、芦淞区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、攸县、荷塘区)廊坊市(三河市、文安县、霸州市、安次区、固安县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、永清县、大城县)

随州市(随县、曾都区、广水市)  张家口市(张北县、万全区、康保县、下花园区、桥西区、怀安县、崇礼区、沽源县、桥东区、蔚县、赤城县、宣化区、涿鹿县、阳原县、怀来县、尚义县)

甘孜藏族自治州(新龙县、雅江县、康定市、甘孜县、石渠县、色达县、稻城县、德格县、泸定县、乡城县、道孚县、丹巴县、得荣县、理塘县、炉霍县、九龙县、白玉县、巴塘县)

江门市(新会区、台山市、恩平市、开平市、鹤山市、江海区、蓬江区)

安庆市(大观区、宜秀区、太湖县、怀宁县、迎江区、岳西县、潜山市、宿松县、望江县、桐城市)

银川市(金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县、兴庆区、灵武市)

深圳市(盐田区、宝安区、福田区、罗湖区、南山区、光明区、龙岗区、龙华区、坪山区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

福州市(长乐区、台江区、平潭县、连江县、晋安区、永泰县、马尾区、福清市、鼓楼区、闽清县、罗源县、闽侯县、仓山区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、普安县、安龙县、册亨县、贞丰县、兴义市、晴隆县、望谟县)

广元市(昭化区、利州区、苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、朝天区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

铜仁市(思南县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县、石阡县)

汕头市(金平区、潮南区、南澳县、濠江区、澄海区、潮阳区、龙湖区)

惠州市(惠城区、惠阳区、惠东县、博罗县、龙门县)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、舟曲县、合作市、临潭县、玛曲县、卓尼县、迭部县)

滁州市(来安县、天长市、凤阳县、琅琊区、全椒县、定远县、明光市、南谯区)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

达州市(宣汉县、达川区、通川区、开江县、万源市、大竹县、渠县)

上海市(杨浦区、徐汇区、崇明区、长宁区、普陀区、黄浦区、嘉定区、宝山区、青浦区、闵行区、金山区、浦东新区、虹口区、静安区、奉贤区、松江区)

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海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

西安市(蓝田县、临潼区、碑林区、鄠邑区、雁塔区、阎良区、未央区、长安区、周至县、高陵区、灞桥区、莲湖区、新城区)

厦门市(思明区、集美区、同安区、湖里区、海沧区、翔安区)  林芝市(工布江达县、墨脱县、米林市、朗县、巴宜区、波密县、察隅县)

日喀则市(江孜县、岗巴县、聂拉木县、仁布县、萨嘎县、南木林县、仲巴县、定结县、白朗县、谢通门县、亚东县、定日县、康马县、萨迦县、桑珠孜区、拉孜县、吉隆县、昂仁县)

常德市(桃源县、武陵区、津市市、临澧县、汉寿县、安乡县、鼎城区、石门县、澧县)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)佳木斯市(桦川县、抚远市、向阳区、桦南县、富锦市、汤原县、郊区、东风区、同江市、前进区)

邯郸市(邯山区、磁县、邱县、涉县、永年区、广平县、成安县、丛台区、鸡泽县、峰峰矿区、武安市、复兴区、大名县、馆陶县、魏县、临漳县、曲周县、肥乡区)  怀化市(靖州苗族侗族自治县、中方县、鹤城区、通道侗族自治县、会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、沅陵县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

济宁市(梁山县、任城区、鱼台县、微山县、金乡县、泗水县、兖州区、嘉祥县、邹城市、曲阜市、汶上县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、华宁县、易门县、峨山彝族自治县)襄阳市(枣阳市、保康县、南漳县、谷城县、襄州区、樊城区、老河口市、襄城区、宜城市)

中山市

乌兰察布市(卓资县、凉城县、商都县、化德县、兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、集宁区、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、望花区、顺城区、东洲区、清原满族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、乌兰县)

丽水市(松阳县、庆元县、云和县、遂昌县、青田县、缙云县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县)

永州市(新田县、蓝山县、道县、宁远县、冷水滩区、东安县、江华瑶族自治县、零陵区、江永县、双牌县、祁阳市)

大同市(云州区、广灵县、新荣区、左云县、云冈区、浑源县、天镇县、灵丘县、阳高县、平城区)

南宁市(马山县、江南区、武鸣区、青秀区、上林县、良庆区、西乡塘区、横州市、邕宁区、隆安县、宾阳县、兴宁区)

丽江市(华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

咸阳市(兴平市、长武县、礼泉县、渭城区、杨陵区、旬邑县、武功县、永寿县、彬州市、三原县、乾县、泾阳县、秦都区、淳化县)

河池市(环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、天峨县)

衢州市(衢江区、常山县、江山市、龙游县、柯城区、开化县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、红原县、松潘县、金川县、汶川县、茂县、阿坝县、壤塘县、理县)

内蒙古自治区

朔州市(应县、平鲁区、朔城区、右玉县、怀仁市、山阴县)

郴州市(临武县、嘉禾县、宜章县、资兴市、安仁县、桂阳县、桂东县、永兴县、苏仙区、汝城县、北湖区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。