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铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

呼和浩特市(武川县、新城区、和林格尔县、回民区、托克托县、赛罕区、清水河县、土默特左旗、玉泉区)

甘孜藏族自治州(炉霍县、石渠县、雅江县、色达县、甘孜县、巴塘县、康定市、泸定县、新龙县、乡城县、德格县、白玉县、得荣县、九龙县、道孚县、稻城县、理塘县、丹巴县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、顺城区、望花区、新宾满族自治县、新抚区、东洲区)  内江市(威远县、隆昌市、东兴区、资中县、市中区)

张家口市(康保县、蔚县、赤城县、阳原县、万全区、怀来县、桥西区、张北县、宣化区、桥东区、下花园区、怀安县、沽源县、崇礼区、尚义县、涿鹿县)

玉树藏族自治州(称多县、治多县、玉树市、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

朔州市(怀仁市、应县、朔城区、山阴县、平鲁区、右玉县)佛山市(三水区、禅城区、高明区、顺德区、南海区)

钦州市(钦北区、浦北县、灵山县、钦南区)  四平市(伊通满族自治县、铁东区、梨树县、铁西区、双辽市)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

汕头市(金平区、龙湖区、澄海区、南澳县、濠江区、潮南区、潮阳区)

烟台市(牟平区、招远市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱山区、莱阳市、龙口市、福山区、蓬莱区、海阳市)

吉安市(遂川县、峡江县、安福县、新干县、万安县、青原区、井冈山市、吉水县、永丰县、吉州区、泰和县、吉安县、永新县)

沧州市(新华区、运河区、献县、孟村回族自治县、吴桥县、海兴县、青县、黄骅市、任丘市、盐山县、南皮县、肃宁县、河间市、东光县、沧县、泊头市)

信阳市(光山县、固始县、浉河区、淮滨县、罗山县、新县、平桥区、商城县、潢川县、息县)

承德市(双桥区、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、双滦区、承德县、隆化县)

揭阳市(榕城区、普宁市、揭西县、揭东区、惠来县)

包头市(土默特右旗、固阳县、东河区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

南阳市(西峡县、新野县、淅川县、唐河县、社旗县、宛城区、镇平县、卧龙区、南召县、内乡县、邓州市、方城县、桐柏县)

西宁市(城西区、城北区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区、湟中区)

山南市(桑日县、贡嘎县、错那市、隆子县、琼结县、扎囊县、乃东区、浪卡子县、措美县、洛扎县、曲松县、加查县)

金华市(金东区、义乌市、兰溪市、磐安县、东阳市、浦江县、永康市、婺城区、武义县)

北海市(海城区、铁山港区、合浦县、银海区)

台州市(临海市、椒江区、玉环市、温岭市、三门县、天台县、路桥区、仙居县、黄岩区)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、隆德县、泾源县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

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黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、兴仁市、安龙县、望谟县、册亨县、普安县、兴义市)

张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

衡阳市(衡东县、雁峰区、衡阳县、南岳区、衡山县、衡南县、石鼓区、常宁市、耒阳市、祁东县、珠晖区、蒸湘区)

银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市)  武汉市(武昌区、东西湖区、洪山区、蔡甸区、青山区、江岸区、黄陂区、汉阳区、新洲区、江夏区、汉南区、硚口区、江汉区)

贵阳市(白云区、清镇市、花溪区、云岩区、开阳县、乌当区、息烽县、观山湖区、修文县、南明区)

宣城市(宁国市、郎溪县、旌德县、广德市、泾县、宣州区、绩溪县)

昆明市(石林彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、东川区、宜良县、西山区、富民县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、呈贡区、晋宁区、五华区)南平市(邵武市、建瓯市、浦城县、政和县、松溪县、光泽县、延平区、建阳区、顺昌县、武夷山市)

兰州市(安宁区、西固区、永登县、皋兰县、榆中县、七里河区、红古区、城关区)  柳州市(柳城县、城中区、融水苗族自治县、柳江区、柳南区、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、融安县、三江侗族自治县)

福州市(平潭县、鼓楼区、闽侯县、马尾区、长乐区、福清市、仓山区、罗源县、连江县、永泰县、晋安区、台江区、闽清县)

泰州市(靖江市、高港区、泰兴市、姜堰区、兴化市、海陵区)

枣庄市(山亭区、市中区、滕州市、峄城区、薛城区、台儿庄区)镇江市(润州区、扬中市、丹徒区、句容市、丹阳市、京口区)

定西市(岷县、渭源县、通渭县、临洮县、漳县、安定区、陇西县)

邯郸市(曲周县、永年区、鸡泽县、武安市、馆陶县、临漳县、复兴区、肥乡区、邱县、磁县、涉县、成安县、魏县、广平县、峰峰矿区、丛台区、邯山区、大名县)

吕梁市(离石区、石楼县、临县、交口县、汾阳市、柳林县、方山县、岚县、交城县、孝义市、文水县、中阳县、兴县)

喀什地区(疏勒县、麦盖提县、叶城县、英吉沙县、巴楚县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、伽师县、泽普县、疏附县、喀什市、莎车县)

许昌市(禹州市、建安区、襄城县、鄢陵县、魏都区、长葛市)

林芝市(朗县、波密县、墨脱县、巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

蚌埠市(五河县、怀远县、蚌山区、禹会区、龙子湖区、固镇县、淮上区)

三明市(建宁县、明溪县、沙县区、将乐县、清流县、尤溪县、大田县、宁化县、三元区、永安市、泰宁县)

龙岩市(漳平市、永定区、武平县、新罗区、上杭县、连城县、长汀县)

青岛市(黄岛区、莱西市、即墨区、城阳区、胶州市、市南区、李沧区、市北区、崂山区、平度市)

湛江市(坡头区、赤坎区、雷州市、麻章区、遂溪县、廉江市、霞山区、徐闻县、吴川市)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

益阳市(南县、安化县、沅江市、资阳区、桃江县、赫山区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。