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脱衣麻将门 - 从初创到行业领军者的成长之路

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巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、和静县、库尔勒市、和硕县、轮台县、尉犁县、博湖县、且末县)








武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)








荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区)








滨州市(惠民县、沾化区、阳信县、无棣县、博兴县、邹平市、滨城区)  衡阳市(雁峰区、蒸湘区、石鼓区、南岳区、衡阳县、祁东县、耒阳市、衡南县、衡山县、衡东县、常宁市、珠晖区)








新乡市(原阳县、牧野区、卫滨区、获嘉县、凤泉区、卫辉市、辉县市、新乡县、封丘县、红旗区、延津县、长垣市)








广州市(增城区、从化区、番禺区、黄埔区、海珠区、荔湾区、天河区、白云区、南沙区、花都区、越秀区)








伊春市(南岔县、乌翠区、大箐山县、金林区、铁力市、嘉荫县、汤旺县、丰林县、伊美区、友好区)








连云港市(连云区、灌云县、赣榆区、东海县、灌南县、海州区)  贵阳市(息烽县、修文县、清镇市、白云区、花溪区、乌当区、云岩区、观山湖区、南明区、开阳县)








济源市








铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)








焦作市(沁阳市、孟州市、博爱县、中站区、解放区、温县、武陟县、修武县、山阳区、马村区)








海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、格尔木市、天峻县、德令哈市、茫崖市)








哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)








东营市(河口区、垦利区、广饶县、利津县、东营区)








上海市(徐汇区、静安区、崇明区、长宁区、松江区、黄浦区、嘉定区、宝山区、奉贤区、金山区、杨浦区、普陀区、浦东新区、虹口区、青浦区、闵行区)








双鸭山市(宝山区、饶河县、四方台区、尖山区、友谊县、集贤县、岭东区、宝清县)








桂林市(荔浦市、阳朔县、龙胜各族自治县、叠彩区、象山区、兴安县、临桂区、平乐县、资源县、全州县、灵川县、恭城瑶族自治县、永福县、秀峰区、灌阳县、七星区、雁山区)








吕梁市(孝义市、岚县、兴县、交城县、临县、离石区、汾阳市、方山县、石楼县、柳林县、中阳县、交口县、文水县)








邯郸市(复兴区、魏县、邯山区、磁县、永年区、广平县、临漳县、成安县、肥乡区、鸡泽县、曲周县、涉县、馆陶县、邱县、峰峰矿区、武安市、大名县、丛台区)








临沧市(云县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)








益阳市(安化县、南县、赫山区、桃江县、沅江市、资阳区)








唐山市(乐亭县、开平区、滦州市、曹妃甸区、古冶区、路北区、玉田县、迁西县、丰润区、丰南区、迁安市、滦南县、路南区、遵化市)








昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、吉木萨尔县)








沈阳市(苏家屯区、于洪区、浑南区、新民市、法库县、和平区、大东区、沈河区、皇姑区、辽中区、康平县、铁西区、沈北新区)








张家口市(崇礼区、宣化区、万全区、桥西区、怀安县、蔚县、沽源县、赤城县、桥东区、康保县、阳原县、尚义县、下花园区、张北县、涿鹿县、怀来县)








重庆市(沙坪坝区、秀山土家族苗族自治县、开州区、云阳县、荣昌区、铜梁区、江北区、奉节县、巴南区、南岸区、梁平区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、潼南区、璧山区、巫山县、大渡口区、黔江区、永川区、大足区、长寿区、万州区、綦江区、合川区、武隆区、江津区、垫江县、九龙坡区、石柱土家族自治县、巫溪县、忠县、北碚区、南川区、涪陵区、城口县、渝中区、丰都县、渝北区)








嘉兴市(秀洲区、平湖市、桐乡市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区)
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济宁市(曲阜市、金乡县、嘉祥县、微山县、邹城市、鱼台县、兖州区、梁山县、汶上县、任城区、泗水县)








和田地区(洛浦县、和田市、民丰县、墨玉县、和田县、于田县、皮山县、策勒县)








乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)








盐城市(射阳县、大丰区、建湖县、阜宁县、亭湖区、响水县、盐都区、滨海县、东台市)  延安市(富县、黄龙县、黄陵县、洛川县、甘泉县、宜川县、吴起县、子长市、志丹县、安塞区、宝塔区、延川县、延长县)








临沂市(沂南县、莒南县、罗庄区、河东区、蒙阴县、沂水县、平邑县、兰山区、兰陵县、费县、郯城县、临沭县)








松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区)








昌都市(洛隆县、丁青县、江达县、卡若区、贡觉县、左贡县、芒康县、察雅县、类乌齐县、八宿县、边坝县)阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、措勤县、日土县、革吉县、普兰县)








鄂尔多斯市(康巴什区、鄂托克前旗、准格尔旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗)  新疆维吾尔自治区








巴彦淖尔市(磴口县、杭锦后旗、五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗)








北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)








日照市(五莲县、东港区、莒县、岚山区)咸宁市(通山县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县、嘉鱼县)








三明市(将乐县、泰宁县、大田县、建宁县、三元区、明溪县、宁化县、永安市、沙县区、清流县、尤溪县)








遵义市(道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、凤冈县、绥阳县、赤水市、仁怀市、红花岗区、汇川区、习水县、余庆县、播州区)








丽水市(遂昌县、松阳县、龙泉市、莲都区、庆元县、云和县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县)








亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)








红河哈尼族彝族自治州(泸西县、红河县、屏边苗族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、开远市、石屏县、个旧市、元阳县、河口瑶族自治县、弥勒市、蒙自市)








昆明市(东川区、嵩明县、宜良县、盘龙区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、安宁市、石林彝族自治县、富民县、五华区、呈贡区、西山区)








厦门市(湖里区、同安区、思明区、翔安区、集美区、海沧区)








延边朝鲜族自治州(安图县、延吉市、图们市、汪清县、龙井市、敦化市、珲春市、和龙市)








孝感市(汉川市、大悟县、应城市、安陆市、云梦县、孝南区、孝昌县)








乌兰察布市(集宁区、卓资县、商都县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、凉城县)








通化市(柳河县、二道江区、集安市、东昌区、辉南县、梅河口市、通化县)








呼伦贝尔市(满洲里市、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市)








清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、清新区、佛冈县)








石河子市(可克达拉市、五家渠市、阿拉尔市、昆玉市、双河市、铁门关市、白杨市、新星市、图木舒克市、胡杨河市、北屯市)








三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)








郑州市(中牟县、管城回族区、中原区、金水区、上街区、新郑市、巩义市、惠济区、新密市、登封市、荥阳市、二七区)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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