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榆林市(绥德县、横山区、子洲县、靖边县、府谷县、佳县、神木市、定边县、榆阳区、米脂县、清涧县、吴堡县)
秦皇岛市(山海关区、抚宁区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区)
济南市(长清区、章丘区、历城区、商河县、钢城区、市中区、济阳区、莱芜区、历下区、槐荫区、天桥区、平阴县)
杭州市(滨江区、临安区、建德市、上城区、萧山区、富阳区、桐庐县、临平区、拱墅区、钱塘区、西湖区、余杭区、淳安县)
周口市(商水县、鹿邑县、郸城县、沈丘县、淮阳区、西华县、扶沟县、项城市、川汇区、太康县)
吉林市(丰满区、船营区、桦甸市、蛟河市、舒兰市、昌邑区、龙潭区、永吉县、磐石市)
鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗)
锡林郭勒盟(锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、太仆寺旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特右旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、镶黄旗)
柳州市(鱼峰区、柳城县、融水苗族自治县、柳北区、柳江区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳南区、城中区)
六盘水市(水城区、盘州市、六枝特区、钟山区)
鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)
连云港市(海州区、连云区、灌云县、赣榆区、灌南县、东海县)
遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、船山区、安居区)
咸宁市(嘉鱼县、崇阳县、咸安区、赤壁市、通山县、通城县)
北京市(怀柔区、房山区、通州区、顺义区、门头沟区、密云区、朝阳区、平谷区、西城区、延庆区、海淀区、大兴区、丰台区、石景山区、昌平区、东城区)
孝感市(云梦县、应城市、孝南区、汉川市、安陆市、孝昌县、大悟县)
凉山彝族自治州(盐源县、喜德县、越西县、宁南县、美姑县、金阳县、普格县、会东县、西昌市、昭觉县、德昌县、雷波县、会理市、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、冕宁县)
晋城市(城区、沁水县、陵川县、高平市、阳城县、泽州县)
漯河市(舞阳县、郾城区、召陵区、临颍县、源汇区)
上海市(长宁区、金山区、浦东新区、松江区、普陀区、崇明区、杨浦区、奉贤区、宝山区、黄浦区、静安区、徐汇区、虹口区、嘉定区、闵行区、青浦区)
临沂市(临沭县、罗庄区、沂水县、莒南县、兰山区、沂南县、兰陵县、郯城县、平邑县、蒙阴县、费县、河东区)
大理白族自治州(大理市、祥云县、宾川县、弥渡县、漾濞彝族自治县、云龙县、洱源县、剑川县、鹤庆县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)
宿州市(埇桥区、泗县、萧县、灵璧县、砀山县)
宁夏回族自治区
苏州市(吴中区、张家港市、太仓市、吴江区、常熟市、相城区、姑苏区、昆山市、虎丘区)
山南市(错那市、措美县、扎囊县、贡嘎县、洛扎县、加查县、曲松县、浪卡子县、琼结县、乃东区、隆子县、桑日县)
新余市(分宜县、渝水区)
哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)
随州市(曾都区、广水市、随县)
长沙市(开福区、岳麓区、天心区、芙蓉区、长沙县、望城区、雨花区、浏阳市、宁乡市)
天津市(津南区、蓟州区、武清区、河东区、宝坻区、红桥区、西青区、河西区、静海区、和平区、河北区、南开区、北辰区、滨海新区、宁河区、东丽区)
永州市(蓝山县、祁阳市、道县、东安县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县、新田县、零陵区、冷水滩区、宁远县)
清远市(佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、连山壮族瑶族自治县、清新区、连州市、英德市、清城区)
淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)
新乡市(新乡县、红旗区、卫辉市、延津县、封丘县、辉县市、长垣市、凤泉区、原阳县、卫滨区、获嘉县、牧野区)
海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)
唐山市(遵化市、路北区、曹妃甸区、开平区、路南区、玉田县、滦南县、丰润区、乐亭县、古冶区、迁安市、迁西县、丰南区、滦州市)
通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)
昌都市(丁青县、边坝县、江达县、左贡县、察雅县、贡觉县、洛隆县、类乌齐县、卡若区、八宿县、芒康县)
烟台市(莱山区、招远市、蓬莱区、莱州市、栖霞市、福山区、牟平区、芝罘区、海阳市、龙口市、莱阳市)
广安市(邻水县、华蓥市、武胜县、岳池县、前锋区、广安区)
芜湖市(无为市、弋江区、鸠江区、繁昌区、湾沚区、南陵县、镜湖区)
红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、泸西县、元阳县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、绿春县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、开远市)
朝阳市(凌源市、建平县、朝阳县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市)
雅安市(天全县、雨城区、汉源县、名山区、石棉县、荥经县、芦山县、宝兴县)
泰州市(高港区、泰兴市、兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市)
大连市(甘井子区、金州区、普兰店区、沙河口区、庄河市、长海县、西岗区、瓦房店市、中山区、旅顺口区)
贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)
乐山市(井研县、五通桥区、夹江县、市中区、马边彝族自治县、犍为县、峨边彝族自治县、金口河区、沙湾区、沐川县、峨眉山市)
德州市(陵城区、宁津县、平原县、临邑县、乐陵市、武城县、禹城市、夏津县、庆云县、德城区、齐河县)
昭通市(盐津县、大关县、水富市、绥江县、巧家县、威信县、彝良县、永善县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区)
郴州市(汝城县、苏仙区、宜章县、安仁县、临武县、资兴市、北湖区、桂东县、桂阳县、永兴县、嘉禾县)
宜宾市(翠屏区、兴文县、江安县、筠连县、珙县、叙州区、屏山县、高县、南溪区、长宁县)
兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)
昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县)
开封市(杞县、龙亭区、鼓楼区、祥符区、尉氏县、兰考县、通许县、禹王台区、顺河回族区)
恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、来凤县、建始县、恩施市、咸丰县、利川市、宣恩县、巴东县)
三门峡市(灵宝市、渑池县、义马市、陕州区、卢氏县、湖滨区)
银川市(金凤区、灵武市、兴庆区、西夏区、贺兰县、永宁县)
宜昌市(兴山县、西陵区、远安县、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、枝江市、夷陵区、宜都市、点军区)
丽水市(青田县、景宁畲族自治县、莲都区、龙泉市、松阳县、遂昌县、庆元县、缙云县、云和县)
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张掖市(山丹县、甘州区、民乐县、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)
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六安市(金寨县、裕安区、舒城县、霍山县、叶集区、霍邱县、金安区)
宁波市(海曙区、江北区、慈溪市、镇海区、鄞州区、宁海县、奉化区、余姚市、象山县、北仑区)
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儋州市
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
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茂名市(电白区、信宜市、化州市、高州市、茂南区)
梅州市(蕉岭县、丰顺县、兴宁市、平远县、梅江区、梅县区、大埔县、五华县)
金昌市(永昌县、金川区)
喀什地区(伽师县、泽普县、疏勒县、麦盖提县、疏附县、巴楚县、叶城县、英吉沙县、喀什市、岳普湖县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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