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忻州市(定襄县、繁峙县、河曲县、代县、偏关县、忻府区、静乐县、宁武县、五台县、岢岚县、神池县、原平市、保德县、五寨县)

吉林市(磐石市、船营区、龙潭区、蛟河市、永吉县、桦甸市、丰满区、舒兰市、昌邑区)

伊春市(丰林县、嘉荫县、乌翠区、铁力市、友好区、金林区、伊美区、大箐山县、汤旺县、南岔县)

五指山市(昌江黎族自治县、临高县、白沙黎族自治县、琼海市、屯昌县、定安县、文昌市、澄迈县、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县)  塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市、托里县、塔城市、乌苏市)

绥化市(北林区、兰西县、明水县、庆安县、青冈县、肇东市、安达市、望奎县、海伦市、绥棱县)

濮阳市(濮阳县、范县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区)

抚州市(宜黄县、乐安县、南城县、金溪县、崇仁县、黎川县、东乡区、临川区、广昌县、南丰县、资溪县)

宁波市(宁海县、奉化区、慈溪市、海曙区、北仑区、江北区、象山县、余姚市、鄞州区、镇海区)  石家庄市(桥西区、正定县、赵县、元氏县、新华区、裕华区、赞皇县、藁城区、高邑县、灵寿县、无极县、晋州市、辛集市、栾城区、新乐市、平山县、长安区、深泽县、行唐县、井陉县、鹿泉区、井陉矿区)

济南市(槐荫区、天桥区、历城区、市中区、历下区、济阳区、钢城区、章丘区、平阴县、莱芜区、长清区、商河县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

黄石市(黄石港区、大冶市、下陆区、阳新县、铁山区、西塞山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

张家口市(桥西区、蔚县、宣化区、康保县、下花园区、怀安县、桥东区、阳原县、涿鹿县、赤城县、万全区、沽源县、怀来县、崇礼区、尚义县、张北县)

湛江市(廉江市、遂溪县、赤坎区、吴川市、雷州市、坡头区、霞山区、麻章区、徐闻县)

常州市(溧阳市、新北区、天宁区、钟楼区、金坛区、武进区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、连州市、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、英德市)

邯郸市(馆陶县、峰峰矿区、涉县、魏县、复兴区、曲周县、磁县、鸡泽县、邱县、大名县、肥乡区、临漳县、成安县、广平县、武安市、邯山区、丛台区、永年区)

南京市(建邺区、六合区、溧水区、玄武区、栖霞区、秦淮区、鼓楼区、高淳区、雨花台区、浦口区、江宁区)

南平市(邵武市、松溪县、浦城县、建瓯市、延平区、光泽县、顺昌县、建阳区、政和县、武夷山市)

榆林市(绥德县、榆阳区、神木市、府谷县、米脂县、子洲县、清涧县、定边县、佳县、横山区、靖边县、吴堡县)

自贡市(荣县、富顺县、自流井区、大安区、沿滩区、贡井区)

东莞市

济宁市(泗水县、邹城市、梁山县、兖州区、曲阜市、汶上县、嘉祥县、任城区、微山县、鱼台县、金乡县)

巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、磴口县、乌拉特后旗、临河区)

南宁市(横州市、上林县、武鸣区、隆安县、青秀区、宾阳县、邕宁区、西乡塘区、兴宁区、江南区、良庆区、马山县)

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辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

南阳市(西峡县、方城县、社旗县、邓州市、桐柏县、宛城区、新野县、淅川县、镇平县、卧龙区、唐河县、内乡县、南召县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

宝鸡市(凤县、麟游县、陈仓区、眉县、渭滨区、凤翔区、金台区、扶风县、岐山县、千阳县、太白县、陇县)  黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

保山市(腾冲市、施甸县、隆阳区、昌宁县、龙陵县)

盐城市(盐都区、滨海县、亭湖区、射阳县、阜宁县、响水县、东台市、大丰区、建湖县)

广州市(花都区、越秀区、海珠区、天河区、南沙区、白云区、从化区、黄埔区、荔湾区、番禺区、增城区)拉萨市(城关区、墨竹工卡县、当雄县、达孜区、曲水县、堆龙德庆区、尼木县、林周县)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、东乡族自治县、临夏市、永靖县、和政县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)  运城市(芮城县、临猗县、盐湖区、平陆县、夏县、绛县、垣曲县、永济市、新绛县、稷山县、万荣县、闻喜县、河津市)

双鸭山市(尖山区、宝山区、四方台区、饶河县、集贤县、友谊县、岭东区、宝清县)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、润州区、丹阳市、丹徒区)

唐山市(滦州市、丰南区、古冶区、乐亭县、迁安市、路南区、迁西县、玉田县、丰润区、路北区、遵化市、开平区、曹妃甸区、滦南县)广西壮族自治区

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、禹会区、五河县、怀远县、蚌山区、固镇县)

安阳市(汤阴县、安阳县、文峰区、龙安区、滑县、北关区、殷都区、内黄县、林州市)

郑州市(新郑市、上街区、管城回族区、登封市、荥阳市、二七区、惠济区、中原区、新密市、金水区、中牟县、巩义市)

龙岩市(连城县、上杭县、新罗区、武平县、永定区、漳平市、长汀县)

孝感市(云梦县、孝昌县、安陆市、孝南区、汉川市、应城市、大悟县)

石河子市(胡杨河市、新星市、铁门关市、阿拉尔市、昆玉市、图木舒克市、双河市、白杨市、北屯市、五家渠市、可克达拉市)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

新乡市(延津县、卫滨区、凤泉区、获嘉县、牧野区、卫辉市、红旗区、原阳县、新乡县、辉县市、长垣市、封丘县)

阜新市(新邱区、海州区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、清河门区、细河区)

和田地区(墨玉县、洛浦县、和田县、皮山县、策勒县、民丰县、于田县、和田市)

淄博市(博山区、沂源县、高青县、淄川区、临淄区、桓台县、周村区、张店区)

庆阳市(宁县、华池县、镇原县、环县、庆城县、正宁县、西峰区、合水县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、阿拉山口市、博乐市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

焦作市(温县、山阳区、解放区、武陟县、孟州市、沁阳市、博爱县、马村区、修武县、中站区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。