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随州市(广水市、曾都区、随县)

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、莲花县、芦溪县)

本溪市(溪湖区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

安顺市(平坝区、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)  南阳市(淅川县、新野县、社旗县、桐柏县、内乡县、宛城区、卧龙区、邓州市、南召县、方城县、西峡县、唐河县、镇平县)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、同安区、思明区、湖里区)

河池市(都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、东兰县、凤山县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、承德县、隆化县、滦平县、宽城满族自治县、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、平泉市)呼和浩特市(土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、回民区、新城区、赛罕区、托克托县、清水河县、武川县)

绍兴市(越城区、诸暨市、柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县)  大连市(普兰店区、西岗区、庄河市、沙河口区、旅顺口区、瓦房店市、中山区、长海县、甘井子区、金州区)

九江市(湖口县、濂溪区、武宁县、浔阳区、庐山市、柴桑区、共青城市、瑞昌市、都昌县、修水县、彭泽县、德安县、永修县)

济宁市(微山县、曲阜市、邹城市、泗水县、兖州区、金乡县、汶上县、鱼台县、任城区、梁山县、嘉祥县)

沈阳市(沈北新区、法库县、浑南区、沈河区、于洪区、铁西区、辽中区、新民市、康平县、皇姑区、苏家屯区、和平区、大东区)

杭州市(萧山区、富阳区、西湖区、滨江区、临安区、临平区、余杭区、桐庐县、钱塘区、建德市、上城区、拱墅区、淳安县)

广西壮族自治区

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

通化市(柳河县、梅河口市、通化县、东昌区、集安市、二道江区、辉南县)

白银市(平川区、白银区、景泰县、靖远县、会宁县)

景德镇市(浮梁县、乐平市、昌江区、珠山区)

昌都市(八宿县、左贡县、类乌齐县、芒康县、丁青县、贡觉县、卡若区、察雅县、边坝县、江达县、洛隆县)

泰州市(海陵区、靖江市、兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市)

邯郸市(丛台区、成安县、馆陶县、鸡泽县、大名县、魏县、邱县、曲周县、武安市、广平县、邯山区、永年区、复兴区、涉县、肥乡区、峰峰矿区、临漳县、磁县)

宜春市(樟树市、奉新县、靖安县、铜鼓县、丰城市、宜丰县、袁州区、上高县、高安市、万载县)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

齐齐哈尔市(拜泉县、铁锋区、碾子山区、克山县、富拉尔基区、克东县、龙沙区、昂昂溪区、泰来县、建华区、依安县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、富裕县、甘南县、龙江县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、德江县、思南县、江口县、沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县)

商丘市(民权县、虞城县、永城市、梁园区、睢县、睢阳区、柘城县、宁陵县、夏邑县)

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三沙市(西沙区、南沙区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、龙里县、独山县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、瓮安县、惠水县、长顺县、贵定县、福泉市、罗甸县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、尉犁县、博湖县、和硕县、若羌县)

攀枝花市(盐边县、米易县、西区、仁和区、东区)  和田地区(和田市、洛浦县、墨玉县、和田县、策勒县、皮山县、民丰县、于田县)

湛江市(雷州市、廉江市、霞山区、赤坎区、吴川市、徐闻县、麻章区、坡头区、遂溪县)

安阳市(林州市、安阳县、汤阴县、殷都区、内黄县、滑县、北关区、龙安区、文峰区)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、抚顺县、东洲区、新抚区、顺城区、望花区)保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、龙陵县、腾冲市)

上饶市(婺源县、广信区、万年县、余干县、信州区、横峰县、广丰区、玉山县、鄱阳县、铅山县、弋阳县、德兴市)  梧州市(蒙山县、万秀区、龙圩区、藤县、长洲区、苍梧县、岑溪市)

茂名市(化州市、电白区、茂南区、信宜市、高州市)

怀化市(通道侗族自治县、辰溪县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、沅陵县、会同县、中方县、新晃侗族自治县、洪江市、溆浦县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)兰州市(城关区、西固区、安宁区、七里河区、皋兰县、永登县、榆中县、红古区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

清远市(连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市、清新区、阳山县、连州市)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、松阳县、龙泉市、云和县、遂昌县、缙云县、莲都区、庆元县)

三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区、卢氏县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、卢龙县、北戴河区、抚宁区、青龙满族自治县、海港区)

平顶山市(鲁山县、石龙区、新华区、湛河区、郏县、汝州市、叶县、舞钢市、卫东区、宝丰县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

双鸭山市(饶河县、宝山区、岭东区、尖山区、友谊县、宝清县、四方台区、集贤县)

阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、新和县、乌什县、库车市、温宿县、柯坪县、沙雅县)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、临颍县、源汇区)

自贡市(荣县、自流井区、富顺县、大安区、贡井区、沿滩区)

鹤岗市(萝北县、绥滨县、兴安区、工农区、兴山区、东山区、南山区、向阳区)

葫芦岛市(绥中县、连山区、兴城市、南票区、龙港区、建昌县)

晋中市(榆次区、灵石县、和顺县、介休市、祁县、昔阳县、太谷区、左权县、寿阳县、榆社县、平遥县)

榆林市(子洲县、清涧县、定边县、佳县、府谷县、米脂县、吴堡县、神木市、靖边县、榆阳区、绥德县、横山区)

忻州市(繁峙县、宁武县、神池县、五寨县、岢岚县、静乐县、代县、原平市、偏关县、五台县、定襄县、忻府区、保德县、河曲县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。