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宁夏回族自治区
黄石市(下陆区、大冶市、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县)
黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、黄平县、岑巩县、雷山县、天柱县、锦屏县、从江县、麻江县、施秉县、黎平县、剑河县、镇远县、凯里市、丹寨县、台江县)
许昌市(魏都区、建安区、长葛市、鄢陵县、禹州市、襄城县)
果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、甘德县、玛多县、达日县)
承德市(宽城满族自治县、双桥区、承德县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、隆化县、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、兴隆县、滦平县、双滦区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)
白山市(长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县、浑江区、抚松县)
亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)
潍坊市(潍城区、坊子区、青州市、寒亭区、诸城市、寿光市、高密市、安丘市、临朐县、昌乐县、昌邑市、奎文区)
榆林市(清涧县、府谷县、绥德县、吴堡县、横山区、米脂县、佳县、神木市、榆阳区、靖边县、定边县、子洲县)
广元市(朝天区、苍溪县、青川县、昭化区、利州区、旺苍县、剑阁县)
怀化市(麻阳苗族自治县、鹤城区、会同县、中方县、溆浦县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市)
三门峡市(义马市、湖滨区、灵宝市、陕州区、卢氏县、渑池县)
绍兴市(上虞区、嵊州市、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县)
雅安市(汉源县、名山区、石棉县、雨城区、荥经县、宝兴县、芦山县、天全县)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、龙山县、保靖县、吉首市、泸溪县、凤凰县、花垣县、古丈县)
广西壮族自治区
兰州市(皋兰县、西固区、七里河区、榆中县、城关区、永登县、安宁区、红古区)
巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、若羌县、尉犁县、库尔勒市)
那曲市(申扎县、安多县、索县、尼玛县、班戈县、巴青县、比如县、聂荣县、嘉黎县、双湖县、色尼区)
娄底市(涟源市、双峰县、娄星区、新化县、冷水江市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)
连云港市(东海县、连云区、灌南县、灌云县、海州区、赣榆区)
南宁市(江南区、邕宁区、横州市、兴宁区、武鸣区、隆安县、西乡塘区、青秀区、宾阳县、马山县、上林县、良庆区)
周口市(沈丘县、扶沟县、郸城县、川汇区、项城市、太康县、淮阳区、鹿邑县、商水县、西华县)
襄阳市(樊城区、襄城区、谷城县、南漳县、宜城市、襄州区、老河口市、枣阳市、保康县)
莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)
内江市(东兴区、威远县、市中区、隆昌市、资中县)
十堰市(房县、张湾区、茅箭区、竹溪县、郧西县、丹江口市、郧阳区、竹山县)
牡丹江市(林口县、阳明区、西安区、绥芬河市、海林市、东宁市、穆棱市、东安区、宁安市、爱民区)
佛山市(高明区、南海区、禅城区、三水区、顺德区)
济源市
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、盈江县、瑞丽市)
厦门市(湖里区、集美区、思明区、翔安区、海沧区、同安区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、英吉沙县、泽普县、喀什市、莎车县、叶城县、巴楚县、疏附县、伽师县、麦盖提县、岳普湖县)
赤峰市(翁牛特旗、宁城县、林西县、巴林左旗、元宝山区、巴林右旗、松山区、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗)
大庆市(红岗区、让胡路区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、肇州县、大同区、龙凤区、林甸县)
铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)
三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)
巴中市(通江县、恩阳区、南江县、平昌县、巴州区)
大同市(广灵县、天镇县、云冈区、左云县、浑源县、阳高县、灵丘县、云州区、平城区、新荣区)
鞍山市(铁东区、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、立山区、海城市、台安县)
湛江市(廉江市、吴川市、麻章区、霞山区、雷州市、徐闻县、坡头区、遂溪县、赤坎区)
黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、兴义市、望谟县、安龙县、贞丰县、兴仁市)
贺州市(昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、钟山县)
长沙市(天心区、望城区、岳麓区、宁乡市、芙蓉区、开福区、雨花区、浏阳市、长沙县)
铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)
常州市(金坛区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区)
孝感市(孝昌县、安陆市、应城市、云梦县、汉川市、孝南区、大悟县)
青岛市(市北区、城阳区、平度市、李沧区、胶州市、市南区、黄岛区、莱西市、崂山区、即墨区)
漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区)
通化市(二道江区、辉南县、集安市、柳河县、通化县、东昌区、梅河口市)
甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、迭部县、玛曲县、舟曲县、合作市、临潭县、碌曲县)
佳木斯市(前进区、桦南县、桦川县、汤原县、东风区、向阳区、郊区、富锦市、同江市、抚远市)
沧州市(东光县、吴桥县、河间市、南皮县、肃宁县、孟村回族自治县、任丘市、献县、青县、泊头市、运河区、新华区、沧县、黄骅市、盐山县、海兴县)
盐城市(建湖县、东台市、阜宁县、亭湖区、盐都区、射阳县、大丰区、滨海县、响水县)
内蒙古自治区
淮安市(淮安区、盱眙县、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县、洪泽区)
桂林市(临桂区、阳朔县、龙胜各族自治县、雁山区、恭城瑶族自治县、灌阳县、兴安县、永福县、秀峰区、灵川县、叠彩区、平乐县、荔浦市、七星区、全州县、资源县、象山区)
邢台市(巨鹿县、新河县、沙河市、临西县、信都区、柏乡县、任泽区、南宫市、内丘县、清河县、宁晋县、襄都区、隆尧县、广宗县、威县、南和区、平乡县、临城县)
新疆维吾尔自治区
石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)
南平市(武夷山市、浦城县、顺昌县、建瓯市、光泽县、邵武市、延平区、建阳区、松溪县、政和县)
商丘市(睢县、梁园区、夏邑县、永城市、睢阳区、宁陵县、虞城县、柘城县、民权县)
安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县)
徐州市(睢宁县、铜山区、贾汪区、泉山区、云龙区、沛县、丰县、鼓楼区、邳州市、新沂市)
上饶市(余干县、广丰区、婺源县、万年县、铅山县、玉山县、信州区、德兴市、横峰县、广信区、弋阳县、鄱阳县)
芜湖市(无为市、镜湖区、鸠江区、南陵县、弋江区、湾沚区、繁昌区)
清远市(英德市、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县、阳山县、清新区)
石河子市(白杨市、胡杨河市、可克达拉市、五家渠市、昆玉市、新星市、图木舒克市、铁门关市、双河市、北屯市、阿拉尔市)
红河哈尼族彝族自治州(绿春县、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、个旧市、建水县、屏边苗族自治县、泸西县、元阳县、红河县、石屏县、河口瑶族自治县、开远市)
滁州市(南谯区、天长市、来安县、琅琊区、定远县、凤阳县、明光市、全椒县)
海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
梅州市(大埔县、蕉岭县、五华县、平远县、梅县区、兴宁市、丰顺县、梅江区)
资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)
黄山市(黟县、屯溪区、黄山区、休宁县、歙县、徽州区、祁门县)
六安市(舒城县、金寨县、霍邱县、叶集区、裕安区、霍山县、金安区)
塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、沙湾市、乌苏市、额敏县、塔城市)
玉林市(玉州区、北流市、陆川县、福绵区、博白县、兴业县、容县)
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大理白族自治州(云龙县、巍山彝族回族自治县、剑川县、洱源县、宾川县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、大理市)
阿里地区(日土县、革吉县、噶尔县、措勤县、普兰县、改则县、札达县)
漳州市(龙文区、长泰区、平和县、东山县、诏安县、南靖县、云霄县、龙海区、华安县、漳浦县、芗城区)
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三沙市(南沙区、西沙区)
黔南布依族苗族自治州(福泉市、独山县、荔波县、瓮安县、惠水县、贵定县、长顺县、龙里县、平塘县、三都水族自治县、都匀市、罗甸县)
营口市(老边区、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、盖州市、西市区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
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中山市
湖州市(吴兴区、长兴县、德清县、南浔区、安吉县)
马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、花山区、含山县、和县)
丽水市(青田县、庆元县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、遂昌县、缙云县、云和县、松阳县)
平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、静宁县、华亭市、崇信县)
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阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、哈巴河县、福海县、布尔津县、吉木乃县)
抚州市(金溪县、南城县、乐安县、资溪县、南丰县、广昌县、东乡区、崇仁县、临川区、宜黄县、黎川县)
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双鸭山市(岭东区、集贤县、尖山区、四方台区、宝清县、饶河县、友谊县、宝山区)
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来源：华尔街见闻
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从2024年6月IPO以来，老铺黄金股价已暴涨超过20倍，成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下，多空双方的争论日益激烈。
4月16日，摩根士丹利研报称，作为中国珠宝市场的新贵，老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一，并在报告中详细列出了多空双方的关键论点，但并未明确站队。
报告称，目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动，他们更关注短期因素，如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险，如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。
大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点：6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。
“多方”看好的短期驱动力
1、黄金价格代理者
报告称，多方认为，在全球经济不确定性增加的环境下，黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。
据摩根士丹利数据，自2024年6月IPO以来，公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。
在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下，黄金作为传统的防御性资产，使得老铺黄金受益，成为投资者眼中的“金价代理”。
2、产业升级而非一时风潮
多方认为，老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行，而是整个行业的升级。
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，消费者购买金饰主要用于自我奖励（46%）和日常佩戴（32%），而非礼品和投资。
报告称，产品质量（工艺）、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素，而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。
3、高增长、高效率、高回报率
老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书，其2024年回报率达54%，2025年预计将达到75%，远高于行业对手。
杜邦分析显示，这一高回报率源自高利润率和高资产周转率，这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。
4、旺盛需求遇上有限供应
最新AlphaWise调查显示，相对中高收入人群（月入3万以上）比低收入群体更具韧性。
报告指出，多方认为，作为高端金饰品牌，老铺黄金更多接触这类消费者，在宏观不确定性下保持较强需求前景。
短期内，老铺金的收入增长主要由供应驱动，新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献，几乎不会出现蚕食效应。
“空方”担忧的中长期风险
1、估值过高与预期过热
摩根士丹利指出，“空方”认为，仅仅一个月时间内，市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。
如此高的预期意味着，即便业绩有轻微偏离，也可能导致股价大幅波动。
2、门店销售目标实现难度
“空方”认为，创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞，但如何以及何时实现这一目标尚未可知。
老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌，包括国际奢侈品牌，因此很难假设能达到更高的生产力水平。
报告指出，历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平，考虑到时尚周期性，其可持续性也令人担忧。
3、时尚周期风险
空方认为，时尚本质上是周期性的，而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易，但当时尚下行周期到来时，老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。
4、产品设计缺乏差异化
摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示，在消费者眼中，老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品，可能难以证明品牌溢价的合理性。
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