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合肥市(巢湖市、肥西县、蜀山区、庐江县、瑶海区、包河区、肥东县、长丰县、庐阳区)

沈阳市(康平县、和平区、辽中区、沈北新区、大东区、浑南区、新民市、沈河区、苏家屯区、于洪区、皇姑区、铁西区、法库县)

乐山市(沙湾区、井研县、峨眉山市、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、夹江县、五通桥区)  芜湖市(镜湖区、弋江区、无为市、湾沚区、南陵县、鸠江区、繁昌区)

邯郸市(涉县、邱县、广平县、曲周县、成安县、武安市、丛台区、邯山区、临漳县、大名县、魏县、鸡泽县、永年区、馆陶县、峰峰矿区、肥乡区、磁县、复兴区)

巴中市(通江县、恩阳区、平昌县、南江县、巴州区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县、永顺县、花垣县、吉首市)

聊城市(临清市、高唐县、茌平区、莘县、冠县、阳谷县、东昌府区、东阿县)  那曲市(申扎县、索县、尼玛县、比如县、双湖县、班戈县、安多县、嘉黎县、聂荣县、巴青县、色尼区)

菏泽市(巨野县、鄄城县、单县、东明县、牡丹区、成武县、郓城县、定陶区、曹县)

大理白族自治州(永平县、祥云县、云龙县、南涧彝族自治县、弥渡县、鹤庆县、洱源县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县)

阜新市(海州区、彰武县、细河区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区)

保定市(安新县、徐水区、顺平县、莲池区、竞秀区、定兴县、涞源县、涿州市、易县、蠡县、阜平县、博野县、涞水县、曲阳县、定州市、满城区、雄县、容城县、唐县、清苑区、望都县、高碑店市、安国市、高阳县)

郑州市(巩义市、中原区、新郑市、二七区、惠济区、登封市、新密市、中牟县、金水区、管城回族区、上街区、荥阳市)

来宾市(忻城县、象州县、武宣县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县)

天水市(麦积区、秦安县、张家川回族自治县、清水县、甘谷县、武山县、秦州区)

岳阳市(华容县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区、临湘市、岳阳县、平江县、云溪区、君山区)

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城中区、城东区、湟源县、湟中区、城西区)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

曲靖市(富源县、会泽县、罗平县、麒麟区、宣威市、马龙区、陆良县、师宗县、沾益区)

许昌市(长葛市、魏都区、建安区、禹州市、襄城县、鄢陵县)

佳木斯市(郊区、富锦市、向阳区、前进区、东风区、同江市、抚远市、桦南县、桦川县、汤原县)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

忻州市(五寨县、保德县、忻府区、代县、定襄县、神池县、五台县、岢岚县、河曲县、宁武县、静乐县、繁峙县、原平市、偏关县)

楚雄彝族自治州(大姚县、双柏县、武定县、南华县、牟定县、楚雄市、永仁县、禄丰市、元谋县、姚安县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

安顺市(平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

承德市(平泉市、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、滦平县、兴隆县、双滦区、丰宁满族自治县、双桥区)

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衡水市(武强县、安平县、饶阳县、桃城区、枣强县、冀州区、故城县、深州市、武邑县、阜城县、景县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、三都水族自治县、荔波县、贵定县、瓮安县、龙里县、罗甸县、长顺县、独山县、平塘县、惠水县、都匀市)

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长治市(潞城区、武乡县、沁县、襄垣县、黎城县、沁源县、潞州区、屯留区、平顺县、长子县、上党区、壶关县)  攀枝花市(盐边县、米易县、东区、西区、仁和区)

湖州市(德清县、长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、新化县、娄星区)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县)乌鲁木齐市(米东区、新市区、头屯河区、水磨沟区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、天山区)

延安市(黄陵县、延川县、富县、志丹县、甘泉县、吴起县、子长市、宝塔区、洛川县、黄龙县、延长县、宜川县、安塞区)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

孝感市(安陆市、孝昌县、孝南区、大悟县、云梦县、汉川市、应城市)

宿迁市(宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县、沭阳县)

锦州市(北镇市、义县、古塔区、黑山县、太和区、凌河区、凌海市)绥化市(北林区、肇东市、绥棱县、安达市、明水县、海伦市、望奎县、兰西县、庆安县、青冈县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

潍坊市(临朐县、坊子区、潍城区、昌邑市、安丘市、寿光市、寒亭区、青州市、奎文区、诸城市、昌乐县、高密市)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。