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辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)

金昌市(金川区、永昌县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

长春市(朝阳区、农安县、九台区、双阳区、公主岭市、宽城区、榆树市、德惠市、绿园区、二道区、南关区)  永州市(新田县、东安县、蓝山县、道县、江永县、零陵区、冷水滩区、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县)

临夏回族自治州(广河县、康乐县、临夏县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、东乡族自治县)

济宁市(兖州区、鱼台县、微山县、邹城市、任城区、梁山县、曲阜市、汶上县、金乡县、嘉祥县、泗水县)

菏泽市(成武县、单县、巨野县、曹县、定陶区、鄄城县、郓城县、牡丹区、东明县)宜春市(樟树市、袁州区、奉新县、万载县、高安市、宜丰县、上高县、靖安县、丰城市、铜鼓县)

济源市  阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、清河门区、细河区、海州区、彰武县、新邱区)

百色市(那坡县、靖西市、乐业县、凌云县、右江区、平果市、田阳区、西林县、隆林各族自治县、田东县、德保县、田林县)

濮阳市(台前县、华龙区、濮阳县、范县、南乐县、清丰县)

昌都市(八宿县、洛隆县、左贡县、芒康县、江达县、丁青县、察雅县、边坝县、卡若区、类乌齐县、贡觉县)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、西畴县、文山市、麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县)

聊城市(临清市、东昌府区、冠县、茌平区、莘县、阳谷县、高唐县、东阿县)

台州市(三门县、仙居县、温岭市、椒江区、玉环市、黄岩区、天台县、临海市、路桥区)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、通海县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县)

黄冈市(黄州区、武穴市、浠水县、罗田县、红安县、蕲春县、麻城市、团风县、黄梅县、英山县)

吉林市(磐石市、昌邑区、丰满区、船营区、永吉县、蛟河市、桦甸市、龙潭区、舒兰市)

大理白族自治州(云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县、永平县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、洱源县、大理市、巍山彝族回族自治县)

丽水市(松阳县、云和县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、龙泉市、莲都区)

朔州市(朔城区、右玉县、怀仁市、平鲁区、山阴县、应县)

绵阳市(三台县、平武县、盐亭县、涪城区、江油市、安州区、梓潼县、北川羌族自治县、游仙区)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

枣庄市(滕州市、峄城区、山亭区、薛城区、台儿庄区、市中区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

中山市

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南充市(蓬安县、高坪区、顺庆区、南部县、仪陇县、营山县、阆中市、西充县、嘉陵区)

辽阳市(文圣区、弓长岭区、白塔区、太子河区、灯塔市、辽阳县、宏伟区)

东莞市

驻马店市(正阳县、驿城区、西平县、确山县、上蔡县、平舆县、遂平县、泌阳县、新蔡县、汝南县)  漳州市(漳浦县、长泰区、芗城区、龙文区、龙海区、南靖县、诏安县、平和县、云霄县、华安县、东山县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

六安市(叶集区、金安区、裕安区、霍邱县、霍山县、金寨县、舒城县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、郁南县、新兴县)石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)  怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区)

陇南市(成县、两当县、武都区、文县、西和县、宕昌县、康县、礼县、徽县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)安庆市(潜山市、望江县、迎江区、宜秀区、怀宁县、大观区、宿松县、太湖县、岳西县、桐城市)

乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、井研县、五通桥区、市中区、金口河区、夹江县、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县、峨眉山市)

通化市(东昌区、集安市、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、柳河县)

齐齐哈尔市(克山县、龙江县、克东县、富拉尔基区、建华区、拜泉县、甘南县、泰来县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富裕县、依安县、碾子山区、铁锋区、讷河市)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

三明市(大田县、沙县区、明溪县、尤溪县、清流县、永安市、泰宁县、宁化县、三元区、建宁县、将乐县)

孝感市(云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市)

哈尔滨市(香坊区、道外区、尚志市、木兰县、松北区、五常市、呼兰区、依兰县、平房区、延寿县、巴彦县、宾县、南岗区、双城区、通河县、方正县、阿城区、道里区)

牡丹江市(海林市、绥芬河市、爱民区、穆棱市、宁安市、东安区、东宁市、林口县、西安区、阳明区)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区)

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果洛藏族自治州(甘德县、玛多县、班玛县、久治县、达日县、玛沁县)

葫芦岛市(南票区、绥中县、龙港区、建昌县、连山区、兴城市)

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沈阳市(新民市、皇姑区、法库县、沈北新区、沈河区、和平区、铁西区、苏家屯区、大东区、康平县、浑南区、于洪区、辽中区)

宁德市(周宁县、霞浦县、蕉城区、寿宁县、屏南县、福鼎市、古田县、柘荣县、福安市)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018