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四平市(梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区)

十堰市(郧西县、张湾区、竹山县、竹溪县、房县、茅箭区、丹江口市、郧阳区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、雨湖区、韶山市)

常德市(石门县、鼎城区、武陵区、澧县、临澧县、津市市、安乡县、汉寿县、桃源县)  德阳市(旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市、什邡市、中江县)

晋城市(阳城县、沁水县、高平市、陵川县、泽州县、城区)

阜阳市(临泉县、颍泉区、阜南县、颍州区、界首市、颍上县、颍东区、太和县)

玉林市(兴业县、博白县、容县、玉州区、陆川县、北流市、福绵区)

河池市(凤山县、天峨县、东兰县、罗城仫佬族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)  沧州市(盐山县、吴桥县、青县、泊头市、沧县、运河区、海兴县、新华区、黄骅市、肃宁县、河间市、南皮县、献县、任丘市、孟村回族自治县、东光县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

江门市(鹤山市、蓬江区、开平市、恩平市、新会区、江海区、台山市)

宁德市(古田县、屏南县、蕉城区、周宁县、霞浦县、寿宁县、柘荣县、福安市、福鼎市)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

福州市(闽清县、福清市、罗源县、长乐区、平潭县、马尾区、仓山区、连江县、永泰县、台江区、晋安区、闽侯县、鼓楼区)

金昌市(永昌县、金川区)

遂宁市(船山区、安居区、大英县、蓬溪县、射洪市)

南京市(江宁区、玄武区、浦口区、秦淮区、建邺区、六合区、高淳区、雨花台区、栖霞区、鼓楼区、溧水区)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

绍兴市(诸暨市、新昌县、柯桥区、上虞区、嵊州市、越城区)

酒泉市(肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、玉门市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、靖宇县、抚松县)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、喀喇沁旗、巴林右旗、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、罗甸县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、长顺县、惠水县、平塘县、贵定县、福泉市、荔波县、独山县)

焦作市(中站区、武陟县、孟州市、山阳区、沁阳市、马村区、解放区、修武县、温县、博爱县)

阿克苏地区(拜城县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、库车市、温宿县、柯坪县、阿克苏市、新和县)

菏泽市(成武县、单县、曹县、牡丹区、鄄城县、郓城县、东明县、巨野县、定陶区)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)

锦州市(太和区、北镇市、义县、黑山县、凌河区、古塔区、凌海市)

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嘉兴市(海盐县、海宁市、南湖区、嘉善县、秀洲区、平湖市、桐乡市)

辽阳市(文圣区、白塔区、灯塔市、辽阳县、太子河区、弓长岭区、宏伟区)

儋州市

朝阳市(凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市、龙城区、双塔区)  山南市(贡嘎县、浪卡子县、洛扎县、桑日县、错那市、隆子县、琼结县、扎囊县、乃东区、加查县、曲松县、措美县)

青岛市(黄岛区、即墨区、崂山区、胶州市、莱西市、李沧区、市北区、城阳区、平度市、市南区)

河源市(东源县、连平县、龙川县、源城区、紫金县、和平县)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)抚州市(乐安县、金溪县、南城县、资溪县、宜黄县、南丰县、东乡区、黎川县、广昌县、临川区、崇仁县)

宝鸡市(陈仓区、金台区、麟游县、凤翔区、扶风县、渭滨区、太白县、眉县、陇县、岐山县、凤县、千阳县)  定西市(漳县、岷县、渭源县、临洮县、通渭县、陇西县、安定区)

孝感市(安陆市、大悟县、云梦县、孝昌县、汉川市、应城市、孝南区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、头屯河区、天山区、米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、新市区、达坂城区)

烟台市(莱州市、海阳市、莱阳市、龙口市、芝罘区、牟平区、招远市、栖霞市、莱山区、蓬莱区、福山区)三沙市(西沙区、南沙区)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

大同市(灵丘县、浑源县、平城区、左云县、广灵县、天镇县、云冈区、新荣区、云州区、阳高县)

甘孜藏族自治州(得荣县、甘孜县、乡城县、九龙县、理塘县、新龙县、稻城县、德格县、石渠县、康定市、炉霍县、白玉县、丹巴县、雅江县、泸定县、巴塘县、道孚县、色达县)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、博望区、花山区、雨山区)

清远市(清新区、阳山县、英德市、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、连山壮族瑶族自治县)

亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

肇庆市(封开县、怀集县、四会市、端州区、德庆县、鼎湖区、广宁县、高要区)

眉山市(洪雅县、东坡区、仁寿县、彭山区、青神县、丹棱县)

黄石市(黄石港区、阳新县、大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、利通区、同心县)

德州市(宁津县、夏津县、德城区、武城县、庆云县、禹城市、临邑县、平原县、陵城区、乐陵市、齐河县)

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

昆明市(盘龙区、东川区、富民县、安宁市、晋宁区、西山区、呈贡区、五华区、官渡区、石林彝族自治县、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、宜良县)

榆林市(榆阳区、靖边县、清涧县、府谷县、佳县、子洲县、横山区、定边县、神木市、米脂县、绥德县、吴堡县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：