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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县)

南宁市(西乡塘区、青秀区、横州市、武鸣区、马山县、良庆区、隆安县、上林县、兴宁区、邕宁区、宾阳县、江南区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市)

怀化市(溆浦县、会同县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、鹤城区、中方县、芷江侗族自治县、洪江市、辰溪县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县)  漳州市(平和县、长泰区、南靖县、龙文区、芗城区、龙海区、华安县、云霄县、漳浦县、诏安县、东山县)

雅安市(天全县、汉源县、石棉县、芦山县、雨城区、名山区、宝兴县、荥经县)

十堰市(茅箭区、郧阳区、张湾区、丹江口市、竹溪县、房县、郧西县、竹山县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)随州市(曾都区、随县、广水市)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市、越城区、新昌县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

中山市

大同市(天镇县、浑源县、左云县、广灵县、阳高县、灵丘县、新荣区、云冈区、云州区、平城区)

曲靖市(陆良县、师宗县、宣威市、沾益区、会泽县、富源县、马龙区、麒麟区、罗平县)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、怀远县、固镇县、蚌山区、禹会区、淮上区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黄平县、雷山县、黎平县、台江县、岑巩县、施秉县、从江县、凯里市、丹寨县、剑河县、榕江县、三穗县、镇远县、天柱县、麻江县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

张家口市(怀安县、怀来县、万全区、下花园区、张北县、涿鹿县、阳原县、赤城县、宣化区、桥东区、尚义县、康保县、桥西区、蔚县、崇礼区、沽源县)

无锡市(惠山区、滨湖区、梁溪区、江阴市、宜兴市、新吴区、锡山区)

朝阳市(建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、朝阳县、龙城区、凌源市)

厦门市(同安区、海沧区、集美区、湖里区、思明区、翔安区)

齐齐哈尔市(泰来县、昂昂溪区、碾子山区、依安县、克东县、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、甘南县、龙江县、讷河市、建华区、龙沙区、克山县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市、盈江县)

平凉市(崇信县、华亭市、灵台县、崆峒区、静宁县、庄浪县、泾川县)

保山市(昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、施甸县)

吴忠市(盐池县、同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区)

澳门特别行政区

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哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区)

运城市(新绛县、万荣县、垣曲县、永济市、芮城县、河津市、夏县、临猗县、盐湖区、绛县、闻喜县、平陆县、稷山县)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)  西安市(鄠邑区、雁塔区、灞桥区、临潼区、碑林区、长安区、莲湖区、蓝田县、高陵区、周至县、未央区、阎良区、新城区)

酒泉市(金塔县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

宁夏回族自治区

永州市(双牌县、宁远县、东安县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、新田县、道县、冷水滩区、江永县、祁阳市)泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市)

丽水市(遂昌县、青田县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、莲都区、缙云县)  牡丹江市(绥芬河市、爱民区、宁安市、东安区、阳明区、林口县、东宁市、穆棱市、西安区、海林市)

天水市(麦积区、清水县、秦安县、秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、武山县)

德阳市(广汉市、什邡市、罗江区、绵竹市、旌阳区、中江县)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、和龙市、延吉市、安图县、汪清县、珲春市、图们市)阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、布尔津县、吉木乃县)

南充市(阆中市、嘉陵区、仪陇县、西充县、蓬安县、营山县、高坪区、南部县、顺庆区)

伊春市(伊美区、大箐山县、乌翠区、嘉荫县、铁力市、南岔县、友好区、丰林县、金林区、汤旺县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、多伦县、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)

泉州市(晋江市、丰泽区、金门县、安溪县、德化县、鲤城区、石狮市、南安市、惠安县、泉港区、永春县、洛江区)

营口市(老边区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、大石桥市)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、和硕县、博湖县、尉犁县、轮台县、库尔勒市)

锦州市(凌河区、古塔区、凌海市、黑山县、义县、太和区、北镇市)

衡水市(饶阳县、武强县、阜城县、冀州区、枣强县、故城县、景县、桃城区、武邑县、安平县、深州市)

海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

廊坊市(三河市、安次区、固安县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、霸州市、文安县、香河县、永清县)

临沂市(费县、罗庄区、蒙阴县、沂水县、沂南县、兰山区、河东区、平邑县、临沭县、兰陵县、郯城县、莒南县)

宁波市(慈溪市、余姚市、宁海县、镇海区、海曙区、鄞州区、江北区、北仑区、象山县、奉化区)

肇庆市(怀集县、端州区、广宁县、德庆县、封开县、高要区、四会市、鼎湖区)

广西壮族自治区

合肥市(肥西县、巢湖市、肥东县、长丰县、庐阳区、蜀山区、包河区、庐江县、瑶海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。