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娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

青岛市(市南区、崂山区、市北区、即墨区、黄岛区、莱西市、城阳区、胶州市、李沧区、平度市)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  大庆市(肇州县、肇源县、林甸县、大同区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、萨尔图区)

南京市(雨花台区、六合区、秦淮区、浦口区、高淳区、江宁区、栖霞区、玄武区、溧水区、鼓楼区、建邺区)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

抚州市(资溪县、广昌县、金溪县、南城县、崇仁县、南丰县、宜黄县、乐安县、东乡区、临川区、黎川县)  济宁市(泗水县、曲阜市、金乡县、鱼台县、梁山县、邹城市、微山县、任城区、汶上县、嘉祥县、兖州区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

唐山市(迁安市、滦州市、路南区、乐亭县、丰南区、遵化市、古冶区、曹妃甸区、玉田县、路北区、开平区、丰润区、滦南县、迁西县)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、凯里市、雷山县、三穗县、施秉县、剑河县、锦屏县、丹寨县、台江县、镇远县、从江县、黎平县、天柱县、榕江县、岑巩县、麻江县)

鞍山市(铁西区、海城市、台安县、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区)

三沙市(南沙区、西沙区)

岳阳市(平江县、岳阳县、岳阳楼区、云溪区、华容县、君山区、汨罗市、临湘市、湘阴县)

梅州市(蕉岭县、平远县、梅江区、大埔县、五华县、丰顺县、兴宁市、梅县区)

张掖市(肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县、高台县、临泽县、民乐县)

楚雄彝族自治州(武定县、大姚县、永仁县、元谋县、楚雄市、双柏县、牟定县、姚安县、南华县、禄丰市)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

和田地区(和田县、策勒县、洛浦县、于田县、皮山县、墨玉县、和田市、民丰县)

十堰市(张湾区、茅箭区、丹江口市、郧阳区、郧西县、竹山县、竹溪县、房县)

宁德市(福安市、寿宁县、古田县、霞浦县、周宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、屏南县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和硕县、若羌县、轮台县、和静县、尉犁县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

吉林市(磐石市、龙潭区、蛟河市、桦甸市、永吉县、昌邑区、丰满区、舒兰市、船营区)

宜春市(万载县、靖安县、铜鼓县、宜丰县、丰城市、上高县、奉新县、高安市、樟树市、袁州区)

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蚌埠市(龙子湖区、五河县、固镇县、淮上区、怀远县、禹会区、蚌山区)

宁波市(鄞州区、慈溪市、北仑区、江北区、宁海县、奉化区、象山县、余姚市、镇海区、海曙区)

广安市(广安区、华蓥市、岳池县、邻水县、前锋区、武胜县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)  黄石市(大冶市、铁山区、下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区)

新疆维吾尔自治区

枣庄市(山亭区、薛城区、市中区、峄城区、台儿庄区、滕州市)

信阳市(新县、罗山县、商城县、固始县、浉河区、息县、平桥区、光山县、潢川县、淮滨县)晋中市(祁县、榆社县、榆次区、和顺县、太谷区、寿阳县、灵石县、左权县、介休市、昔阳县、平遥县)

营口市(大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区)  阿克苏地区(温宿县、拜城县、阿瓦提县、库车市、乌什县、柯坪县、新和县、阿克苏市、沙雅县)

江门市(恩平市、江海区、新会区、鹤山市、蓬江区、开平市、台山市)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、黑水县、茂县、阿坝县、松潘县、金川县、汶川县、马尔康市、理县、若尔盖县、红原县、壤塘县、九寨沟县)

泉州市(安溪县、德化县、鲤城区、泉港区、洛江区、金门县、南安市、石狮市、丰泽区、惠安县、永春县、晋江市)临沂市(临沭县、平邑县、兰山区、兰陵县、沂水县、罗庄区、蒙阴县、沂南县、莒南县、河东区、郯城县、费县)

无锡市(梁溪区、宜兴市、江阴市、锡山区、新吴区、滨湖区、惠山区)

廊坊市(永清县、大城县、香河县、三河市、广阳区、霸州市、固安县、安次区、文安县、大厂回族自治县)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

雅安市(名山区、宝兴县、汉源县、雨城区、天全县、石棉县、荥经县、芦山县)

广州市(海珠区、白云区、番禺区、南沙区、增城区、从化区、天河区、花都区、黄埔区、越秀区、荔湾区)

桂林市(恭城瑶族自治县、永福县、兴安县、荔浦市、象山区、资源县、灌阳县、阳朔县、平乐县、雁山区、全州县、灵川县、龙胜各族自治县、秀峰区、临桂区、叠彩区、七星区)

淄博市(桓台县、淄川区、周村区、博山区、临淄区、沂源县、张店区、高青县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

扬州市(邗江区、江都区、宝应县、高邮市、广陵区、仪征市)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、隆德县、彭阳县)

新乡市(原阳县、卫滨区、新乡县、获嘉县、卫辉市、延津县、辉县市、红旗区、凤泉区、牧野区、长垣市、封丘县)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

沧州市(沧县、东光县、孟村回族自治县、献县、海兴县、盐山县、黄骅市、任丘市、青县、南皮县、泊头市、新华区、河间市、肃宁县、吴桥县、运河区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、梁河县、陇川县)

衡阳市(蒸湘区、祁东县、衡东县、衡南县、常宁市、石鼓区、耒阳市、衡山县、雁峰区、珠晖区、南岳区、衡阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。