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阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍城县、特克斯县、奎屯市、昭苏县、巩留县、霍尔果斯市、新源县、伊宁市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

潍坊市(奎文区、安丘市、寿光市、昌乐县、青州市、寒亭区、高密市、昌邑市、临朐县、坊子区、潍城区、诸城市)  鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

张掖市(临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县)

淮安市(淮阴区、盱眙县、涟水县、淮安区、清江浦区、金湖县、洪泽区)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、新和县、温宿县、拜城县、乌什县、柯坪县、库车市、阿瓦提县)

徐州市(鼓楼区、泉山区、沛县、新沂市、贾汪区、云龙区、邳州市、睢宁县、铜山区、丰县)  海北藏族自治州(祁连县、刚察县、海晏县、门源回族自治县)

宝鸡市(陇县、太白县、凤翔区、眉县、凤县、渭滨区、陈仓区、千阳县、金台区、扶风县、岐山县、麟游县)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、平湖市、海宁市、南湖区、海盐县、桐乡市)

丹东市(凤城市、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、振安区、元宝区)

桂林市(雁山区、灵川县、兴安县、永福县、资源县、平乐县、龙胜各族自治县、荔浦市、临桂区、恭城瑶族自治县、灌阳县、阳朔县、秀峰区、叠彩区、七星区、全州县、象山区)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

济源市

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

沈阳市(浑南区、沈河区、铁西区、苏家屯区、新民市、于洪区、法库县、大东区、沈北新区、康平县、皇姑区、辽中区、和平区)

台州市(临海市、椒江区、三门县、路桥区、仙居县、温岭市、玉环市、天台县、黄岩区)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

凉山彝族自治州(会东县、喜德县、盐源县、西昌市、木里藏族自治县、甘洛县、普格县、美姑县、宁南县、德昌县、昭觉县、冕宁县、金阳县、越西县、会理市、雷波县、布拖县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、开鲁县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

丽水市(云和县、莲都区、青田县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、庆元县、龙泉市、缙云县)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

来宾市(金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、象州县、忻城县、兴宾区)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区)

龙岩市(上杭县、武平县、长汀县、漳平市、连城县、新罗区、永定区)

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成都市(简阳市、青白江区、新都区、邛崃市、成华区、金堂县、大邑县、龙泉驿区、蒲江县、双流区、金牛区、崇州市、都江堰市、彭州市、温江区、锦江区、郫都区、武侯区、新津区、青羊区)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

商丘市(睢阳区、民权县、梁园区、柘城县、夏邑县、永城市、虞城县、宁陵县、睢县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗)  洛阳市(洛龙区、孟津区、西工区、偃师区、伊川县、新安县、栾川县、宜阳县、汝阳县、涧西区、洛宁县、瀍河回族区、老城区、嵩县)

和田地区(民丰县、和田县、皮山县、墨玉县、和田市、策勒县、洛浦县、于田县)

安顺市(西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)

大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、剑川县、弥渡县、祥云县、大理市、宾川县、云龙县、漾濞彝族自治县、永平县、南涧彝族自治县)阿里地区(改则县、措勤县、札达县、日土县、噶尔县、革吉县、普兰县)

绵阳市(梓潼县、安州区、平武县、涪城区、盐亭县、三台县、江油市、北川羌族自治县、游仙区)  晋中市(和顺县、太谷区、左权县、榆社县、平遥县、榆次区、介休市、昔阳县、祁县、寿阳县、灵石县)

昭通市(绥江县、盐津县、巧家县、镇雄县、水富市、威信县、彝良县、昭阳区、大关县、鲁甸县、永善县)

赣州市(安远县、崇义县、信丰县、南康区、章贡区、上犹县、会昌县、石城县、龙南市、定南县、赣县区、全南县、瑞金市、寻乌县、宁都县、兴国县、大余县、于都县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、钟山县)临汾市(乡宁县、安泽县、霍州市、隰县、古县、洪洞县、蒲县、曲沃县、襄汾县、永和县、吉县、翼城县、侯马市、汾西县、浮山县、尧都区、大宁县)

宁夏回族自治区

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、沭阳县、泗阳县)

新乡市(卫辉市、获嘉县、延津县、封丘县、长垣市、辉县市、原阳县、红旗区、卫滨区、牧野区、新乡县、凤泉区)

宣城市(宁国市、宣州区、泾县、广德市、郎溪县、绩溪县、旌德县)

辽阳市(辽阳县、白塔区、太子河区、灯塔市、文圣区、弓长岭区、宏伟区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

昌都市(江达县、八宿县、边坝县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、左贡县、芒康县、卡若区、丁青县、察雅县)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县、仁寿县)

肇庆市(广宁县、封开县、鼎湖区、德庆县、高要区、怀集县、端州区、四会市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

连云港市(灌云县、赣榆区、连云区、东海县、灌南县、海州区)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍东区、太和县、颍州区、颍上县、颍泉区、阜南县)

常德市(鼎城区、武陵区、汉寿县、石门县、临澧县、津市市、澧县、桃源县、安乡县)

岳阳市(平江县、湘阴县、华容县、汨罗市、君山区、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、临湘市)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。