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克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

昆明市(安宁市、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、嵩明县、五华区、西山区、寻甸回族彝族自治县、东川区、宜良县、晋宁区、呈贡区、盘龙区、富民县)

延安市(志丹县、宝塔区、安塞区、甘泉县、吴起县、洛川县、子长市、宜川县、黄龙县、富县、延川县、黄陵县、延长县)

嘉兴市(桐乡市、南湖区、平湖市、海宁市、嘉善县、秀洲区、海盐县)  防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)

牡丹江市(林口县、绥芬河市、穆棱市、西安区、东安区、宁安市、海林市、东宁市、爱民区、阳明区)

百色市(右江区、隆林各族自治县、田阳区、那坡县、凌云县、靖西市、田林县、西林县、乐业县、德保县、平果市、田东县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市、治多县、称多县)

海东市(化隆回族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)  池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

菏泽市(单县、定陶区、东明县、曹县、成武县、牡丹区、鄄城县、巨野县、郓城县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

湘潭市(韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市)

南昌市(安义县、青山湖区、青云谱区、进贤县、西湖区、东湖区、新建区、南昌县、红谷滩区)

铜仁市(石阡县、德江县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区)

酒泉市(肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、博罗县、惠阳区)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、富蕴县)

烟台市(招远市、牟平区、莱山区、龙口市、莱阳市、福山区、栖霞市、蓬莱区、莱州市、海阳市、芝罘区)

安康市(汉阴县、紫阳县、岚皋县、白河县、镇坪县、平利县、旬阳市、汉滨区、宁陕县、石泉县)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、大埔县、丰顺县、梅县区、梅江区、平远县、五华县)

南平市(浦城县、邵武市、建阳区、顺昌县、光泽县、建瓯市、延平区、政和县、松溪县、武夷山市)

济源市

通辽市(开鲁县、奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗)

汉中市(勉县、佛坪县、城固县、宁强县、南郑区、镇巴县、西乡县、略阳县、汉台区、留坝县、洋县)

衢州市(常山县、衢江区、江山市、柯城区、龙游县、开化县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

驻马店市(正阳县、驿城区、平舆县、新蔡县、汝南县、西平县、泌阳县、确山县、遂平县、上蔡县)

黄山市(歙县、屯溪区、祁门县、休宁县、黟县、黄山区、徽州区)

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黑河市(五大连池市、逊克县、孙吴县、爱辉区、嫩江市、北安市)

石家庄市(栾城区、鹿泉区、长安区、高邑县、井陉矿区、裕华区、元氏县、新华区、赵县、正定县、深泽县、桥西区、平山县、灵寿县、无极县、辛集市、新乐市、井陉县、赞皇县、晋州市、藁城区、行唐县)

聊城市(茌平区、冠县、东昌府区、临清市、莘县、东阿县、阳谷县、高唐县)

双鸭山市(岭东区、友谊县、饶河县、宝清县、宝山区、集贤县、尖山区、四方台区)  吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、讷河市、昂昂溪区、铁锋区、克东县、甘南县、泰来县、龙沙区、碾子山区、克山县、依安县、拜泉县、富裕县)

西宁市(湟中区、城中区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区、城北区)郴州市(嘉禾县、永兴县、汝城县、桂东县、临武县、资兴市、北湖区、安仁县、桂阳县、苏仙区、宜章县)

盐城市(盐都区、建湖县、亭湖区、滨海县、阜宁县、射阳县、东台市、响水县、大丰区)  延边朝鲜族自治州(汪清县、和龙市、珲春市、龙井市、图们市、敦化市、安图县、延吉市)

焦作市(孟州市、山阳区、解放区、沁阳市、温县、武陟县、博爱县、马村区、修武县、中站区)

宜昌市(当阳市、远安县、夷陵区、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、点军区、秭归县、猇亭区、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、西陵区)

开封市(尉氏县、祥符区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、通许县、龙亭区)洛阳市(涧西区、新安县、汝阳县、宜阳县、洛宁县、孟津区、嵩县、瀍河回族区、老城区、伊川县、西工区、洛龙区、栾川县、偃师区)

平凉市(崆峒区、泾川县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市、庄浪县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、南澳县、澄海区、龙湖区、潮南区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

赣州市(大余县、全南县、安远县、兴国县、瑞金市、上犹县、南康区、寻乌县、于都县、章贡区、石城县、宁都县、龙南市、崇义县、会昌县、赣县区、定南县、信丰县)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、环县、宁县、西峰区、华池县、正宁县)

宜春市(宜丰县、铜鼓县、丰城市、万载县、高安市、樟树市、奉新县、上高县、袁州区、靖安县)

那曲市(比如县、尼玛县、申扎县、聂荣县、巴青县、色尼区、双湖县、嘉黎县、安多县、班戈县、索县)

娄底市(涟源市、冷水江市、双峰县、娄星区、新化县)

龙岩市(永定区、长汀县、武平县、新罗区、上杭县、漳平市、连城县)

西藏自治区

兰州市(永登县、皋兰县、城关区、榆中县、红古区、七里河区、安宁区、西固区)

攀枝花市(仁和区、西区、盐边县、东区、米易县)

曲靖市(沾益区、师宗县、富源县、麒麟区、宣威市、陆良县、马龙区、会泽县、罗平县)

广安市(岳池县、前锋区、武胜县、广安区、邻水县、华蓥市)

阿里地区(措勤县、噶尔县、日土县、革吉县、普兰县、札达县、改则县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。