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邢台市(信都区、宁晋县、南宫市、新河县、沙河市、南和区、襄都区、巨鹿县、平乡县、柏乡县、清河县、临西县、内丘县、隆尧县、临城县、任泽区、广宗县、威县)

泉州市(晋江市、洛江区、金门县、南安市、泉港区、德化县、永春县、安溪县、丰泽区、惠安县、石狮市、鲤城区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)  绵阳市(安州区、北川羌族自治县、盐亭县、三台县、江油市、涪城区、梓潼县、游仙区、平武县)

黄石市(大冶市、铁山区、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县)

徐州市(新沂市、丰县、泉山区、睢宁县、贾汪区、邳州市、铜山区、鼓楼区、云龙区、沛县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市)西藏自治区

黔南布依族苗族自治州(平塘县、福泉市、惠水县、贵定县、罗甸县、长顺县、独山县、荔波县、三都水族自治县、都匀市、龙里县、瓮安县)  喀什地区(疏勒县、巴楚县、叶城县、疏附县、伽师县、泽普县、英吉沙县、岳普湖县、莎车县、喀什市、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县)

丽水市(松阳县、缙云县、遂昌县、龙泉市、景宁畲族自治县、云和县、青田县、庆元县、莲都区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市)

新疆维吾尔自治区

和田地区(墨玉县、于田县、策勒县、和田市、洛浦县、和田县、民丰县、皮山县)

桂林市(灵川县、秀峰区、象山区、雁山区、永福县、资源县、恭城瑶族自治县、全州县、七星区、荔浦市、平乐县、龙胜各族自治县、阳朔县、兴安县、临桂区、灌阳县、叠彩区)

海东市(互助土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

石河子市(图木舒克市、可克达拉市、白杨市、新星市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、双河市)

衡水市(深州市、桃城区、枣强县、饶阳县、武强县、冀州区、景县、故城县、安平县、武邑县、阜城县)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、南乐县、清丰县、华龙区)

广元市(苍溪县、旺苍县、剑阁县、青川县、昭化区、利州区、朝天区)

昌都市(贡觉县、江达县、八宿县、类乌齐县、丁青县、边坝县、察雅县、左贡县、芒康县、洛隆县、卡若区)

三明市(大田县、沙县区、建宁县、明溪县、将乐县、永安市、尤溪县、宁化县、泰宁县、三元区、清流县)

宣城市(广德市、郎溪县、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区)

牡丹江市(东宁市、西安区、穆棱市、宁安市、东安区、绥芬河市、林口县、阳明区、海林市、爱民区)

上海市(奉贤区、青浦区、松江区、徐汇区、普陀区、静安区、宝山区、黄浦区、嘉定区、长宁区、闵行区、杨浦区、浦东新区、崇明区、金山区、虹口区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

毕节市(金沙县、纳雍县、黔西市、七星关区、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

东营市(河口区、利津县、广饶县、垦利区、东营区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

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铁岭市(开原市、昌图县、清河区、铁岭县、西丰县、银州区、调兵山市)

无锡市(锡山区、滨湖区、宜兴市、惠山区、新吴区、江阴市、梁溪区)

临汾市(襄汾县、安泽县、永和县、洪洞县、翼城县、侯马市、乡宁县、吉县、浮山县、汾西县、蒲县、大宁县、曲沃县、尧都区、霍州市、古县、隰县)

常德市(桃源县、鼎城区、武陵区、汉寿县、临澧县、石门县、津市市、澧县、安乡县)  呼和浩特市(和林格尔县、武川县、新城区、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、托克托县、回民区、清水河县)

苏州市(常熟市、吴江区、相城区、昆山市、太仓市、吴中区、姑苏区、虎丘区、张家港市)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、南江县、恩阳区)

邵阳市(新邵县、邵东市、城步苗族自治县、双清区、武冈市、新宁县、北塔区、洞口县、隆回县、邵阳县、绥宁县、大祥区)黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

郑州市(中牟县、中原区、管城回族区、惠济区、新郑市、登封市、二七区、金水区、巩义市、新密市、荥阳市、上街区)  辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

绥化市(海伦市、明水县、绥棱县、北林区、青冈县、肇东市、望奎县、安达市、庆安县、兰西县)

柳州市(城中区、融安县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳北区)

宜春市(高安市、丰城市、樟树市、铜鼓县、万载县、上高县、奉新县、靖安县、袁州区、宜丰县)济宁市(金乡县、梁山县、嘉祥县、汶上县、曲阜市、兖州区、泗水县、任城区、微山县、鱼台县、邹城市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、普安县、兴仁市、兴义市、安龙县、晴隆县)

芜湖市(弋江区、南陵县、鸠江区、镜湖区、湾沚区、无为市、繁昌区)

张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

来宾市(象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、合山市、武宣县)

五指山市(乐东黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、定安县、琼海市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、临高县、东方市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、山海关区、抚宁区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县)

陇南市(成县、西和县、康县、宕昌县、徽县、武都区、文县、礼县、两当县)

邯郸市(大名县、永年区、涉县、磁县、丛台区、邱县、峰峰矿区、魏县、肥乡区、武安市、成安县、馆陶县、复兴区、广平县、曲周县、临漳县、鸡泽县、邯山区)

达州市(渠县、开江县、宣汉县、大竹县、达川区、万源市、通川区)

百色市(田阳区、田东县、乐业县、那坡县、田林县、平果市、右江区、德保县、凌云县、隆林各族自治县、靖西市、西林县)

淮安市(淮安区、淮阴区、清江浦区、金湖县、洪泽区、盱眙县、涟水县)

唐山市(路北区、丰润区、丰南区、曹妃甸区、古冶区、开平区、滦州市、迁安市、路南区、玉田县、乐亭县、滦南县、遵化市、迁西县)

宁德市(屏南县、蕉城区、周宁县、古田县、福鼎市、寿宁县、柘荣县、福安市、霞浦县)

商丘市(梁园区、柘城县、民权县、夏邑县、睢县、宁陵县、虞城县、睢阳区、永城市)

临沧市(临翔区、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、镇康县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：