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全国服务区域：
东营市(垦利区、利津县、广饶县、东营区、河口区)
台州市(路桥区、天台县、玉环市、临海市、椒江区、温岭市、仙居县、黄岩区、三门县)
孝感市(云梦县、孝南区、安陆市、孝昌县、应城市、汉川市、大悟县)
伊春市(伊美区、汤旺县、丰林县、铁力市、金林区、友好区、乌翠区、南岔县、大箐山县、嘉荫县)
淮南市(谢家集区、八公山区、凤台县、寿县、潘集区、田家庵区、大通区)
固原市(隆德县、西吉县、原州区、泾源县、彭阳县)
黄石市(西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区、铁山区、阳新县)
鹤岗市(东山区、萝北县、工农区、南山区、向阳区、绥滨县、兴山区、兴安区)
武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)
海东市(平安区、乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
那曲市(色尼区、巴青县、尼玛县、比如县、聂荣县、班戈县、申扎县、安多县、索县、嘉黎县、双湖县)
洛阳市(涧西区、洛龙区、新安县、栾川县、老城区、宜阳县、瀍河回族区、洛宁县、偃师区、西工区、孟津区、汝阳县、嵩县、伊川县)
大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)
赤峰市(松山区、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、林西县、红山区、宁城县、克什克腾旗、翁牛特旗、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、敖汉旗)
兰州市(城关区、红古区、榆中县、皋兰县、永登县、七里河区、安宁区、西固区)
宿迁市(宿城区、沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)
达州市(通川区、开江县、渠县、达川区、大竹县、宣汉县、万源市)
鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁西区、台安县、千山区、海城市、铁东区)
内蒙古自治区
贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)
商丘市(睢阳区、柘城县、永城市、民权县、宁陵县、睢县、夏邑县、梁园区、虞城县)
临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、和政县、广河县、永靖县)
湛江市(麻章区、徐闻县、吴川市、霞山区、廉江市、赤坎区、遂溪县、坡头区、雷州市)
攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区)
福州市(鼓楼区、福清市、罗源县、闽清县、长乐区、永泰县、平潭县、晋安区、台江区、仓山区、闽侯县、连江县、马尾区)
呼和浩特市(清水河县、玉泉区、回民区、土默特左旗、新城区、武川县、和林格尔县、赛罕区、托克托县)
常德市(临澧县、桃源县、武陵区、汉寿县、石门县、澧县、鼎城区、津市市、安乡县)
巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)
和田地区(墨玉县、策勒县、于田县、民丰县、和田市、和田县、洛浦县、皮山县)
潍坊市(寒亭区、潍城区、昌乐县、昌邑市、青州市、安丘市、高密市、坊子区、奎文区、寿光市、诸城市、临朐县)
亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)
桂林市(象山区、永福县、雁山区、七星区、灌阳县、临桂区、全州县、平乐县、荔浦市、资源县、龙胜各族自治县、兴安县、恭城瑶族自治县、秀峰区、灵川县、叠彩区、阳朔县)
烟台市(海阳市、蓬莱区、莱州市、莱山区、福山区、龙口市、牟平区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、招远市)
怀化市(鹤城区、通道侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、沅陵县、辰溪县、新晃侗族自治县、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
牡丹江市(东宁市、东安区、穆棱市、西安区、宁安市、海林市、阳明区、绥芬河市、林口县、爱民区)
张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)
德阳市(绵竹市、罗江区、什邡市、旌阳区、中江县、广汉市)
郴州市(安仁县、临武县、苏仙区、永兴县、宜章县、桂东县、北湖区、桂阳县、嘉禾县、资兴市、汝城县)
白银市(平川区、白银区、靖远县、景泰县、会宁县)
扬州市(宝应县、仪征市、高邮市、邗江区、江都区、广陵区)
宜春市(袁州区、上高县、樟树市、丰城市、宜丰县、万载县、靖安县、高安市、铜鼓县、奉新县)
新乡市(卫辉市、长垣市、封丘县、延津县、原阳县、红旗区、凤泉区、卫滨区、获嘉县、牧野区、辉县市、新乡县)
蚌埠市(龙子湖区、固镇县、禹会区、五河县、淮上区、蚌山区、怀远县)
昆明市(嵩明县、晋宁区、五华区、官渡区、东川区、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、富民县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、宜良县)
郑州市(管城回族区、荥阳市、中原区、新郑市、新密市、惠济区、巩义市、登封市、中牟县、上街区、二七区、金水区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、疏附县、疏勒县、莎车县、叶城县)
清远市(清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县、英德市、清新区、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县)
广安市(华蓥市、岳池县、武胜县、前锋区、广安区、邻水县)
文山壮族苗族自治州(文山市、西畴县、广南县、丘北县、麻栗坡县、马关县、砚山县、富宁县)
宣城市(旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、广德市、绩溪县、宣州区)
黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
甘南藏族自治州(夏河县、合作市、迭部县、舟曲县、临潭县、碌曲县、玛曲县、卓尼县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)
揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭西县、揭东区)
荆州市(监利市、公安县、洪湖市、石首市、荆州区、松滋市、江陵县、沙市区)
七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)
宜昌市(猇亭区、秭归县、伍家岗区、枝江市、夷陵区、远安县、点军区、西陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、兴山县、当阳市、宜都市)
韶关市(南雄市、新丰县、翁源县、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、武江区、浈江区、乐昌市)
四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)
芜湖市(无为市、湾沚区、南陵县、弋江区、鸠江区、镜湖区、繁昌区)
十堰市(郧西县、郧阳区、房县、茅箭区、丹江口市、竹山县、张湾区、竹溪县)
驻马店市(新蔡县、上蔡县、驿城区、正阳县、平舆县、确山县、西平县、遂平县、汝南县、泌阳县)
林芝市(米林市、朗县、波密县、巴宜区、工布江达县、察隅县、墨脱县)
黄冈市(罗田县、英山县、蕲春县、黄州区、红安县、团风县、麻城市、武穴市、黄梅县、浠水县)
松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县、乾安县)
太原市(万柏林区、迎泽区、娄烦县、古交市、阳曲县、晋源区、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、小店区)
安阳市(文峰区、内黄县、滑县、汤阴县、殷都区、安阳县、林州市、龙安区、北关区)
铜仁市(石阡县、德江县、江口县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、碧江区)
忻州市(岢岚县、偏关县、神池县、静乐县、代县、繁峙县、保德县、河曲县、五台县、忻府区、原平市、五寨县、定襄县、宁武县)
邵阳市(绥宁县、新邵县、双清区、邵东市、隆回县、北塔区、城步苗族自治县、大祥区、新宁县、洞口县、邵阳县、武冈市)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)
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荆门市(沙洋县、京山市、掇刀区、东宝区、钟祥市)
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专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润
来源：港湾商业观察
施子夫
最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。
金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。
近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？
01
毛利率下滑，2024门店首度负增长
天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。
从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。
加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。
报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。
收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。
同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。
不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。
由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。
周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。
主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。
中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。
“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。
线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。
周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。
除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。
02
存货及流动负债增加
根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。
得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。
需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。
为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。
不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。
报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。
账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。
公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。
债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。
截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。
03
两年分红9.44亿，消费者投诉不少
回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。
早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。
根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。
随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。
考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。
2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。
盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”
截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。
外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。
中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。
天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。
2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。
截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）
新闻结尾
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