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张掖市(高台县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县)

大庆市(红岗区、大同区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、林甸县、肇州县、让胡路区、肇源县)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区)

临汾市(洪洞县、侯马市、大宁县、尧都区、浮山县、吉县、安泽县、隰县、永和县、乡宁县、汾西县、霍州市、翼城县、襄汾县、曲沃县、蒲县、古县)  益阳市(桃江县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市、南县)

乌兰察布市(卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、化德县、商都县、凉城县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、察哈尔右翼后旗)

茂名市(化州市、茂南区、信宜市、高州市、电白区)

温州市(龙湾区、龙港市、鹿城区、永嘉县、瑞安市、平阳县、洞头区、瓯海区、文成县、乐清市、苍南县、泰顺县)

柳州市(融水苗族自治县、柳北区、城中区、鱼峰区、柳城县、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳江区、柳南区)  白银市(景泰县、靖远县、会宁县、平川区、白银区)

石河子市(北屯市、阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、白杨市、新星市、胡杨河市、昆玉市、五家渠市)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、玛纳斯县)

株洲市(天元区、荷塘区、茶陵县、醴陵市、炎陵县、渌口区、石峰区、攸县、芦淞区)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、额尔古纳市、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎左旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗)

赣州市(全南县、寻乌县、龙南市、会昌县、定南县、上犹县、石城县、大余县、崇义县、信丰县、于都县、安远县、南康区、宁都县、兴国县、赣县区、瑞金市、章贡区)

保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、北戴河区、海港区)

泰安市(肥城市、宁阳县、泰山区、岱岳区、新泰市、东平县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、禅城区、三水区)

大连市(庄河市、甘井子区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、中山区、西岗区、普兰店区、沙河口区、长海县)

大理白族自治州(剑川县、永平县、南涧彝族自治县、鹤庆县、弥渡县、漾濞彝族自治县、宾川县、洱源县、巍山彝族回族自治县、大理市、云龙县、祥云县)

宜昌市(兴山县、长阳土家族自治县、夷陵区、西陵区、猇亭区、远安县、点军区、宜都市、当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、秭归县、伍家岗区)

邵阳市(新宁县、北塔区、双清区、武冈市、邵东市、大祥区、洞口县、新邵县、城步苗族自治县、绥宁县、隆回县、邵阳县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

青岛市(莱西市、胶州市、城阳区、市南区、李沧区、黄岛区、平度市、崂山区、即墨区、市北区)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

芜湖市(繁昌区、无为市、湾沚区、鸠江区、镜湖区、南陵县、弋江区)

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宁德市(霞浦县、福鼎市、寿宁县、周宁县、古田县、福安市、蕉城区、屏南县、柘荣县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、龙子湖区、禹会区、固镇县、淮上区、五河县)

阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

宁夏回族自治区  张家口市(阳原县、赤城县、怀安县、涿鹿县、崇礼区、万全区、桥东区、宣化区、康保县、怀来县、桥西区、张北县、下花园区、沽源县、尚义县、蔚县)

承德市(滦平县、双滦区、宽城满族自治县、隆化县、平泉市、承德县、鹰手营子矿区、双桥区、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县)

池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)  巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、库尔勒市、和硕县、博湖县、尉犁县、且末县、和静县、若羌县、轮台县)

漳州市(龙文区、东山县、南靖县、芗城区、平和县、云霄县、长泰区、漳浦县、华安县、龙海区、诏安县)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、秀洲区、南湖区、海宁市、海盐县、平湖市)

吉安市(吉安县、安福县、永新县、永丰县、井冈山市、青原区、万安县、遂川县、峡江县、新干县、吉水县、吉州区、泰和县)莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

常州市(溧阳市、钟楼区、新北区、武进区、天宁区、金坛区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

盐城市(东台市、盐都区、建湖县、射阳县、大丰区、滨海县、亭湖区、阜宁县、响水县)

十堰市(张湾区、竹山县、丹江口市、茅箭区、房县、郧阳区、郧西县、竹溪县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、鹤峰县、巴东县、宣恩县、利川市、咸丰县、建始县)

衡阳市(蒸湘区、雁峰区、祁东县、珠晖区、衡东县、衡南县、耒阳市、常宁市、衡阳县、南岳区、石鼓区、衡山县)

汉中市(西乡县、汉台区、佛坪县、洋县、略阳县、城固县、留坝县、宁强县、镇巴县、南郑区、勉县)

阜新市(太平区、新邱区、细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、治多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、科尔沁左翼后旗)

新乡市(卫滨区、原阳县、获嘉县、新乡县、红旗区、延津县、牧野区、卫辉市、长垣市、封丘县、辉县市、凤泉区)

吉林市(永吉县、昌邑区、桦甸市、船营区、龙潭区、蛟河市、磐石市、舒兰市、丰满区)

东营市(利津县、东营区、垦利区、广饶县、河口区)

大同市(浑源县、天镇县、阳高县、新荣区、云冈区、左云县、灵丘县、平城区、云州区、广灵县)

　　各位小伙伴大家好呀，我是投顾团队的晓月。

　　自美国时间4月2日特朗普正式宣布关税政策以来，中美双方开启了一系列你来我往的“出牌”行动，包括央妈、国家队、人民日报等各大官方机构也纷纷声援，积极应对。

　　4月11日，国务院关税税则委员会明确表示，鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　至此，可以说中美关税之间的博弈已经进入深水区了。

　　各大机构近一周对关税的应对措施

　　短期来看，目前A股市场主要指数基本企稳，投资者情绪得到一定释放、市场拥挤度缓释，再加上4月7日沪指大跌超7%，创业板指跌超12.5%，多种大类资产估值跌回了高赔率的区间，不少小伙伴都有些心动：“当前的核心资产，迎来布局窗口期了吗？”

　　因此，今天我们再来看看广发基金投顾团队对于大家关注度比较高的A股、A债、港股以及黄金资产的最新观点。

　　1． A股：看四个方向

　　从市场估值层面来看，大跌之下A股主要宽基指数估值回归合理区间。其中，恒生科技、恒生消费、创业板指的近10年市盈率分位数均低于30%。

　　而我们的投顾温度计，自今年2月市场反弹以来也是首次回到低估区，降温至29°；其中PE分位数为66%，PB分位数为22%，股债利差为1%。

　　总体来看，当前国内有多项政策储备来对冲关税的冲击，整体上稳市场的意愿和力度较强。基于关税冲击的缓和以及各类资产的位置，我们认为A股市场还是仍具备一定的吸引力的。

　　至于具体的板块，我们在之前的文章《关税的大浪下，我们挖掘出了被“错杀”的板块》也提到过，这四个方向建议大家近期关注：

　　l 对美出口敞口极小，基本不受关税直接影响，但有一定的顺周期性质的方向

　　例如非银金融、银行、房地产、煤炭、公用事业、食品饮料等。这些非出口型、偏顺周期的行业，被错杀后的估值反而变得更加有吸引力了。

　　l 虽然有一定的对美出口敞口，但本身具有海外产能布局的方向

　　以家电、轻工制造、纺织服装为代表。由于美国暂缓了近90个国家的对等关税，这对于那些有海外产能的公司而言形成明显利好。

　　例如，一些受益于东南亚转出口的轻工制造、纺织服装行业，以及部分海外产能较为完善的家电公司近期表现都不错。

　　l 存在对美敞口、海外产能一般，但具有国产替代主线的方向

　　以计算机和通信为主。在中美贸易摩擦的背景下，国产替代或成为长期发展的大趋势，计算机和通信行业作为技术密集型行业，或有一定机遇。

　　l 业务与海外和宏观经济都关系不大，纯粹被情绪错杀的方向

　　以成长型为主，本身在情绪冲击下的弹性就比较大，传媒、国防军工、创新药是比较典型板块。

　　因此，基于这样的团队研判，我们在组合管理上也做出了一些积极的应对，具体可以看组合持仓页面。

　　2． 国内债券：配置价值仍存  

　　4月初债市在经历快速上涨后回归震荡走势，债券收益率整体有所下行。

　　4月中，关税博弈发酵以及宽货币预期支撑债市暴涨，但随后债市迎来全面调整。4月中下旬，债市走势先扬后抑，从股债同涨逐渐转变为股强债弱的分化走势，市场情绪也随之反复。

　　整体来看，我们的观点仍维持不变：

　　短期上，经济或存在放缓的概率，各项正面驱动因素呈现减弱或者不确定的特征，这也凸显出债券资产的配置价值依然存在。

　　但长端利率债收益率近期已经发生了极大幅度的下行，一定程度上透支了一些降息降准的预期，如果后续没有持续性政策，可能还会出现回调风险。

　　因此，从组合管理角度看，我们未来将重点关注组合的短期回撤，加强对于组合结构的管理、对不同债基策略的比较，以求为大家提高持有体验。

　　3． 港股：中长期看好

　　前期涨幅较高的恒生科技指数，受到了很多投资者朋友的关注。

　　自关税公布以来，恒生科技指已经跌超7%，今年以来收益率从3月7日35%+的高点，回落到当前12.24%的位置。

　　不过，大家也不用太焦虑。展望未来，我们对港股整体是“较为看好”的态度，在特朗普高度不确定政策的扰动与孤立主义的倾向之下，过去两年的美国例外论在系统性退潮，未来或有部分资金在全球再平衡，从美国流向非美市场，特别是稳定性与扩张性更强的中国与欧洲。

　　因此，互联网龙头齐聚的恒生科技指数在中长期或仍具备配置价值。

　　4． 黄金：今天再创新高

　　今天的金价继续创新高，伦敦金现盘中最高点已冲击到3245.70美元/盎司了。

　　我们前期提到过，由于对等关税导致海外资产大跌带来的流动性挤兑，带动全球金价走出了一段的调整行情。

　　但当市场发现，其他资产的下跌并未极端化，且在对等关税暂缓后有所回升时，流动性挤兑的风险也就随之下降了。

　　与此同时，美国股、债、汇市场同时回落，显示出美元信用的崩塌短期内似乎有进一步显性化的迹象，全球资本需要寻找美元替代品，资金流入黄金等避险资产，进而推动了今天金价的快速反弹。

　　综上所述，从金价核心驱动力来看，避险需求、央行购金以及美联储降息周期一定程度上仍将利好黄金资产。

　　最后的最后，作为投顾团队，还是想再次和大家聊聊【多元资产配置】的话题。

　　我们近期在多篇文章中都有反复强调多元资产配置的重要性，尤其是在当前这样错综复杂的国际局势下，单一资产是很难一直保持亮眼表现的，并且在市场的快速轮动下，单一持仓也会让整个账户的回撤风险增加。

　　对于咱们普通投资者来讲，多元资产配置或许才是提高投资胜率、以不变应万变的“投资良方”。

　　如果你没有时间和精力关注市场，也可以考虑试一笔广发基金的投顾组合，我们的团队构建了宏观、基本面、估值、情绪和技术面的五维框架研判体系，致力于为你提供“从投到顾”的全方位服务，努力让大家拥有更轻松的投资体验。

　　（文章来源：广发基金投顾）

　　风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。因基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因基金投顾机构的试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎

　　3月1日，百胜中国交出2024年成绩单的瞬间，资本市场仿佛被按下静音键——这份同时刷新营收纪录与同店跌幅的财报，将中国餐饮行业的复杂生态展现得淋漓尽致。从肯德基门店突破12000家的里程碑，到必胜客“WOW店”的逆势突围，从数字化订单占比突破90%的科技底色，到转基因油事件引发的信任危机，这份财报既折射出跨国巨头本土化运营的进化智慧，也暴露出存量竞争时代难以回避的结构性困局。

　　营收增长与利润结构：驱动因素与隐忧

　　2024年，百胜中国以113亿美元的总营收刷新历史纪录，同比增长3%，其中餐厅收入贡献了106.51亿美元，约占比94%，成为核心收入来源。旗舰品牌肯德基以85亿美元收入，为总营收贡献75%持续领跑，同比增长3%；必胜客则以22.6亿美元收入实现个位数增长，显示出品牌复苏迹象。然而，这一增长高度依赖门店扩张——全年净新增1751家门店，平均每天净新增近5家，总门店数达1.64万家，覆盖全国2200多个城镇。值得警惕的是，同店销售额全年下降3%，肯德基和必胜客客单价分别下滑4%、10%，反映出单店盈利能力承压。这种“以量补价”的增长模式，在消费疲软的市场环境下可持续性存疑。

　　尽管核心经营利润同比增长12%至11.9亿美元，但品牌间表现显著分化。肯德基经营利润率同比下降0.8个百分点至16.9%，主要受早餐、咖啡等高性价比产品占比提升及人力成本上涨拖累；必胜客则通过菜单结构调整和“WOW店”模式优化，利润率逆势提升0.2个百分点至12%。第四季度成本控制成效显现，食品成本占比下降0.5个百分点，薪资支出占比降低0.8个百分点，推动当季餐厅利润率同比提升1.6个百分点至12.3%。这种季度改善能否持续，仍需观察原材料价格波动与运营效率提升的平衡。

　　公司宣布15亿美元股东回馈计划，包括2.48亿美元股息和12.4亿美元股票回购，相当于流通股的8%。这一激进回馈背后是充裕的现金流支撑——全年经营现金流达14亿美元，但资本开支7-8亿美元的扩张计划与高额回购并行的财务策略，可能压缩未来创新投入空间。市场对此反应分歧，年报发布后股价剧烈波动，反映出投资者对“规模扩张”与“质量增长”的权衡疑虑。

　　战略转型与未来挑战：创新与合规的平衡术

　　百胜中国正加速向低线城市渗透，2024年加盟店占新增门店29%，计划未来肯德基/必胜客加盟比例提升至40-50%/20-30%。这种策略有效突破地理边界——目前800个城市尚未覆盖肯德基，1400个城市缺少必胜客。但快速扩张带来管理挑战：新店3个月内盈利比例虽达80%，但单店投资回报周期已从2年延长至2-3年，且食品安全事件暴露出品控风险。如何在规模与质量间取得平衡，成为管理层的核心课题。

　　品牌差异化战略成效显著：肯德基通过“肯悦咖啡”拓展饮品赛道，700家咖啡店贡献单位数销售增长，原味鸡汉堡等新品拉动年轻客群；必胜客借“WOW店”转型大众化，200家门店以低价策略吸引学生及家庭客群，使同店销售额降幅从Q3的-6%收窄至Q4的-2%。数字化建设同样亮眼：会员总数超6.7亿，数字订单占比90%，外卖收入占餐厅收入40%，构建起线上线下融合的消费生态。但创新成本不容忽视——咖啡业务面临豆价上涨压力，低价策略导致必胜客客单价同比下降10%，可能侵蚀长期品牌价值。

　　2024年天津肯德基转基因油事件暴露合规短板，虽然涉事金额不大，但舆情发酵导致品牌声誉受损。在餐饮行业监管趋严的背景下，食品安全合规成本可能上升。同时，本土品牌华莱士、塔斯汀等通过极致性价比抢占市场，2024年百胜中国在10-20元价格带的市占率下降2个百分点。外部经济不确定性加剧消费者价格敏感度，如何在高品质与可负担性间找到新平衡点，将决定其市场领导地位的稳固性。

　　百胜中国的2024年财报展现了一个传统巨头转型的典型样本：通过下沉市场扩张获取规模效应，借助产品创新重塑品牌形象，运用数字化提升运营效率。但隐忧同样明显——过度依赖门店扩张的营收增长、客单价下滑导致的利润承压、快速扩张中的管理风险。展望2025年，随着1600-1800家新店计划推进和30亿美元股东回馈承诺兑现，公司需要在规模狂奔中建立更精细化的运营体系，在创新试错中守住品质底线，方能在餐饮行业存量竞争中续写增长传奇。对于投资者而言，短期股价波动或许只是序曲，真正的考验在于这些战略布局能否在2026年2万家门店的目标达成时，转化为可持续的盈利能力。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。