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廊坊市(大城县、广阳区、香河县、霸州市、安次区、固安县、永清县、三河市、文安县、大厂回族自治县)

通辽市(霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

杭州市(拱墅区、西湖区、桐庐县、临安区、富阳区、上城区、滨江区、淳安县、临平区、钱塘区、建德市、萧山区、余杭区)  铜仁市(石阡县、德江县、万山区、思南县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、五华区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、富民县、西山区、晋宁区、石林彝族自治县、盘龙区、呈贡区、嵩明县、官渡区、东川区、宜良县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、锡林浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、二连浩特市)

济南市(济阳区、天桥区、钢城区、莱芜区、章丘区、槐荫区、历下区、商河县、市中区、历城区、长清区、平阴县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)  海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

贵阳市(乌当区、花溪区、修文县、观山湖区、清镇市、白云区、开阳县、云岩区、南明区、息烽县)

广元市(剑阁县、利州区、青川县、昭化区、旺苍县、苍溪县、朝天区)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、花垣县、永顺县、吉首市、凤凰县、龙山县、泸溪县、保靖县)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

阜新市(彰武县、清河门区、海州区、太平区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县)

东莞市

泉州市(永春县、安溪县、金门县、泉港区、晋江市、洛江区、石狮市、丰泽区、德化县、鲤城区、惠安县、南安市)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、海拉尔区、阿荣旗、满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市)

西宁市(城东区、城北区、湟源县、城西区、湟中区、大通回族土族自治县、城中区)

岳阳市(君山区、湘阴县、岳阳楼区、平江县、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳县、云溪区)

荆门市(京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区、掇刀区)

儋州市

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、瓜州县)

荆州市(松滋市、公安县、江陵县、荆州区、监利市、沙市区、石首市、洪湖市)

晋城市(泽州县、沁水县、陵川县、城区、阳城县、高平市)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

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兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

漯河市(舞阳县、召陵区、郾城区、源汇区、临颍县)

山南市(隆子县、曲松县、乃东区、错那市、措美县、琼结县、桑日县、扎囊县、洛扎县、加查县、浪卡子县、贡嘎县)  金华市(永康市、婺城区、东阳市、金东区、义乌市、武义县、浦江县、磐安县、兰溪市)

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、大方县、纳雍县、织金县、七星关区)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、港北区、平南县)

绥化市(兰西县、望奎县、明水县、青冈县、绥棱县、肇东市、安达市、庆安县、海伦市、北林区)安阳市(内黄县、安阳县、文峰区、北关区、汤阴县、龙安区、滑县、殷都区、林州市)

大连市(金州区、旅顺口区、瓦房店市、长海县、普兰店区、庄河市、甘井子区、西岗区、沙河口区、中山区)  武汉市(武昌区、江夏区、洪山区、江岸区、新洲区、汉阳区、青山区、黄陂区、蔡甸区、东西湖区、江汉区、汉南区、硚口区)

绵阳市(盐亭县、涪城区、游仙区、北川羌族自治县、安州区、梓潼县、江油市、平武县、三台县)

西藏自治区

郴州市(北湖区、宜章县、汝城县、临武县、苏仙区、桂东县、资兴市、安仁县、嘉禾县、永兴县、桂阳县)南通市(海安市、如东县、崇川区、启东市、海门区、通州区、如皋市)

忻州市(五台县、宁武县、繁峙县、神池县、原平市、忻府区、保德县、五寨县、定襄县、岢岚县、静乐县、代县、河曲县、偏关县)

太原市(杏花岭区、清徐县、小店区、阳曲县、迎泽区、万柏林区、晋源区、古交市、尖草坪区、娄烦县)

东营市(利津县、垦利区、东营区、广饶县、河口区)

襄阳市(老河口市、襄州区、襄城区、枣阳市、保康县、谷城县、樊城区、南漳县、宜城市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

宁波市(镇海区、鄞州区、海曙区、江北区、慈溪市、北仑区、宁海县、余姚市、象山县、奉化区)

宜昌市(长阳土家族自治县、宜都市、远安县、枝江市、点军区、西陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区、当阳市、秭归县、兴山县、猇亭区、夷陵区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、卓尼县、迭部县、夏河县、碌曲县、临潭县、玛曲县)

河池市(金城江区、大化瑶族自治县、南丹县、巴马瑶族自治县、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、凤山县)

鞍山市(台安县、千山区、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、铁东区、海城市)

湛江市(吴川市、霞山区、坡头区、麻章区、赤坎区、雷州市、遂溪县、徐闻县、廉江市)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、溧阳市、新北区、天宁区)

朝阳市(龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、朝阳县、建平县、凌源市)

澳门特别行政区

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。