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金华市(兰溪市、武义县、义乌市、永康市、婺城区、浦江县、金东区、东阳市、磐安县)

岳阳市(汨罗市、临湘市、云溪区、岳阳县、君山区、岳阳楼区、平江县、湘阴县、华容县)

宜昌市(伍家岗区、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、宜都市、秭归县、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、点军区、当阳市、猇亭区、远安县)

崇左市(天等县、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、江州区)  呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、满洲里市、根河市、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、牙克石市、额尔古纳市)

永州市(道县、零陵区、蓝山县、祁阳市、东安县、江永县、新田县、江华瑶族自治县、双牌县、宁远县、冷水滩区)

许昌市(长葛市、襄城县、建安区、鄢陵县、禹州市、魏都区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

上海市(宝山区、金山区、闵行区、嘉定区、长宁区、青浦区、徐汇区、杨浦区、普陀区、崇明区、黄浦区、静安区、虹口区、奉贤区、浦东新区、松江区)  延安市(甘泉县、延川县、宜川县、延长县、富县、安塞区、志丹县、吴起县、黄龙县、子长市、宝塔区、黄陵县、洛川县)

杭州市(富阳区、临平区、余杭区、临安区、建德市、桐庐县、萧山区、钱塘区、拱墅区、淳安县、西湖区、上城区、滨江区)

锡林郭勒盟(镶黄旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

茂名市(电白区、信宜市、高州市、化州市、茂南区)

开封市(通许县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、杞县、兰考县、祥符区、顺河回族区、鼓楼区)

宜春市(靖安县、铜鼓县、丰城市、袁州区、上高县、万载县、宜丰县、奉新县、高安市、樟树市)

安庆市(望江县、大观区、岳西县、桐城市、怀宁县、宜秀区、迎江区、宿松县、太湖县、潜山市)

常德市(石门县、临澧县、津市市、汉寿县、安乡县、武陵区、澧县、鼎城区、桃源县)

肇庆市(广宁县、四会市、德庆县、鼎湖区、端州区、封开县、怀集县、高要区)

鹤岗市(兴山区、萝北县、南山区、向阳区、绥滨县、工农区、兴安区、东山区)

西藏自治区

内蒙古自治区

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼前旗、凉城县、化德县、兴和县、察哈尔右翼后旗、卓资县、四子王旗、商都县、察哈尔右翼中旗、丰镇市)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、新市区、头屯河区、天山区)

南宁市(青秀区、宾阳县、武鸣区、兴宁区、邕宁区、江南区、马山县、良庆区、西乡塘区、上林县、横州市、隆安县)

黑河市(逊克县、爱辉区、孙吴县、北安市、五大连池市、嫩江市)

台州市(仙居县、黄岩区、椒江区、三门县、临海市、温岭市、天台县、玉环市、路桥区)

合肥市(瑶海区、肥西县、肥东县、庐江县、巢湖市、庐阳区、长丰县、包河区、蜀山区)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

重庆市(涪陵区、渝中区、南川区、沙坪坝区、永川区、云阳县、武隆区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、北碚区、南岸区、江津区、九龙坡区、巴南区、垫江县、合川区、渝北区、石柱土家族自治县、丰都县、黔江区、梁平区、彭水苗族土家族自治县、奉节县、荣昌区、忠县、大渡口区、开州区、秀山土家族苗族自治县、万州区、巫溪县、城口县、璧山区、长寿区、綦江区、铜梁区、江北区、潼南区、巫山县)

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林芝市(米林市、波密县、朗县、察隅县、工布江达县、巴宜区、墨脱县)

西安市(高陵区、碑林区、阎良区、雁塔区、长安区、灞桥区、莲湖区、鄠邑区、未央区、临潼区、新城区、周至县、蓝田县)

六安市(叶集区、裕安区、霍山县、金安区、舒城县、金寨县、霍邱县)

甘孜藏族自治州(雅江县、泸定县、九龙县、乡城县、巴塘县、康定市、色达县、甘孜县、丹巴县、新龙县、得荣县、理塘县、道孚县、石渠县、德格县、白玉县、炉霍县、稻城县)  安阳市(殷都区、林州市、内黄县、滑县、汤阴县、龙安区、北关区、文峰区、安阳县)

烟台市(蓬莱区、莱州市、莱山区、栖霞市、芝罘区、莱阳市、招远市、龙口市、海阳市、福山区、牟平区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)  阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

宣城市(宣州区、绩溪县、宁国市、旌德县、郎溪县、泾县、广德市)

长治市(上党区、平顺县、屯留区、潞州区、壶关县、潞城区、襄垣县、黎城县、沁源县、沁县、武乡县、长子县)

嘉峪关市赣州市(宁都县、瑞金市、安远县、于都县、全南县、崇义县、信丰县、石城县、上犹县、寻乌县、赣县区、龙南市、南康区、章贡区、兴国县、会昌县、大余县、定南县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

长沙市(长沙县、天心区、开福区、望城区、岳麓区、雨花区、浏阳市、宁乡市、芙蓉区)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、镜湖区、繁昌区、弋江区)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区)

绵阳市(江油市、平武县、安州区、北川羌族自治县、三台县、涪城区、游仙区、梓潼县、盐亭县)

菏泽市(鄄城县、曹县、巨野县、成武县、单县、郓城县、东明县、牡丹区、定陶区)

巴中市(通江县、恩阳区、南江县、巴州区、平昌县)

平凉市(泾川县、崇信县、静宁县、灵台县、庄浪县、崆峒区、华亭市)

金昌市(永昌县、金川区)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

淮安市(涟水县、盱眙县、洪泽区、淮安区、淮阴区、清江浦区、金湖县)

长春市(九台区、南关区、公主岭市、宽城区、德惠市、双阳区、榆树市、农安县、朝阳区、绿园区、二道区)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

遵义市(播州区、湄潭县、余庆县、红花岗区、桐梓县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、习水县、汇川区、凤冈县、仁怀市、绥阳县、正安县、务川仡佬族苗族自治县)

江门市(江海区、鹤山市、开平市、恩平市、台山市、新会区、蓬江区)

黄山市(黄山区、祁门县、徽州区、歙县、休宁县、屯溪区、黟县)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005