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莆田市(城厢区、荔城区、涵江区、秀屿区、仙游县)

襄阳市(谷城县、老河口市、樊城区、襄州区、枣阳市、南漳县、保康县、襄城区、宜城市)

崇左市(大新县、凭祥市、宁明县、江州区、扶绥县、天等县、龙州县)  阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、金川县、壤塘县、茂县、阿坝县、若尔盖县、黑水县、汶川县、松潘县、马尔康市、红原县、小金县)

镇江市(句容市、丹徒区、扬中市、京口区、润州区、丹阳市)

孝感市(汉川市、孝昌县、大悟县、安陆市、云梦县、应城市、孝南区)

三沙市(西沙区、南沙区)

丽水市(缙云县、云和县、龙泉市、松阳县、景宁畲族自治县、莲都区、青田县、遂昌县、庆元县)  甘南藏族自治州(卓尼县、临潭县、玛曲县、碌曲县、舟曲县、夏河县、迭部县、合作市)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

南宁市(江南区、邕宁区、兴宁区、上林县、良庆区、宾阳县、青秀区、马山县、武鸣区、西乡塘区、隆安县、横州市)

泰安市(岱岳区、肥城市、东平县、新泰市、泰山区、宁阳县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

甘孜藏族自治州(得荣县、炉霍县、康定市、甘孜县、乡城县、稻城县、石渠县、德格县、道孚县、色达县、新龙县、理塘县、白玉县、雅江县、九龙县、丹巴县、巴塘县、泸定县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、贵定县、平塘县、三都水族自治县、荔波县、长顺县、龙里县、独山县、惠水县、罗甸县、福泉市、瓮安县)

连云港市(赣榆区、灌云县、连云区、东海县、海州区、灌南县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

长沙市(宁乡市、开福区、望城区、雨花区、天心区、芙蓉区、岳麓区、长沙县、浏阳市)

延边朝鲜族自治州(安图县、汪清县、珲春市、龙井市、敦化市、图们市、延吉市、和龙市)

泸州市(合江县、江阳区、龙马潭区、古蔺县、泸县、纳溪区、叙永县)

济南市(历下区、商河县、济阳区、长清区、钢城区、平阴县、莱芜区、天桥区、市中区、历城区、槐荫区、章丘区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县)

宝鸡市(千阳县、陇县、凤翔区、渭滨区、凤县、太白县、陈仓区、金台区、岐山县、眉县、麟游县、扶风县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、丰满区、永吉县、蛟河市、磐石市、桦甸市、昌邑区、船营区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市)

天水市(张家川回族自治县、清水县、秦安县、秦州区、甘谷县、武山县、麦积区)

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承德市(承德县、双滦区、滦平县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、平泉市、兴隆县)

上饶市(信州区、余干县、万年县、铅山县、广信区、广丰区、横峰县、玉山县、鄱阳县、弋阳县、婺源县、德兴市)

宿州市(萧县、埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)

昌都市(左贡县、丁青县、卡若区、八宿县、江达县、类乌齐县、察雅县、洛隆县、芒康县、边坝县、贡觉县)

宁夏回族自治区

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、老边区)

固原市(隆德县、原州区、泾源县、彭阳县、西吉县)  保定市(安新县、涞水县、顺平县、容城县、阜平县、定兴县、涞源县、蠡县、雄县、望都县、竞秀区、徐水区、唐县、博野县、涿州市、定州市、莲池区、清苑区、高阳县、曲阳县、易县、满城区、高碑店市、安国市)

大同市(云州区、云冈区、灵丘县、平城区、天镇县、广灵县、浑源县、左云县、新荣区、阳高县)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、白银区、景泰县)

聊城市(临清市、莘县、茌平区、阳谷县、高唐县、冠县、东昌府区、东阿县)太原市(小店区、晋源区、万柏林区、娄烦县、迎泽区、清徐县、古交市、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

黄石市(阳新县、铁山区、大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区)

三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)

梧州市(岑溪市、龙圩区、长洲区、藤县、蒙山县、万秀区、苍梧县)

青岛市(崂山区、即墨区、平度市、城阳区、市南区、黄岛区、胶州市、市北区、莱西市、李沧区)

亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

肇庆市(封开县、端州区、广宁县、德庆县、高要区、鼎湖区、怀集县、四会市)

合肥市(肥西县、包河区、肥东县、庐阳区、庐江县、蜀山区、巢湖市、长丰县、瑶海区)

常德市(鼎城区、安乡县、临澧县、汉寿县、石门县、武陵区、津市市、桃源县、澧县)

武汉市(江岸区、青山区、江汉区、东西湖区、黄陂区、汉南区、蔡甸区、硚口区、武昌区、洪山区、汉阳区、江夏区、新洲区)

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开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。