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长春市(德惠市、朝阳区、二道区、双阳区、农安县、九台区、宽城区、绿园区、公主岭市、榆树市、南关区)

宜春市(铜鼓县、万载县、上高县、樟树市、丰城市、奉新县、宜丰县、高安市、靖安县、袁州区)

齐齐哈尔市(铁锋区、拜泉县、克山县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、建华区、甘南县、富裕县、碾子山区、依安县、泰来县、龙沙区、克东县、龙江县、讷河市、富拉尔基区)

临沧市(云县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区)  定西市(安定区、陇西县、通渭县、岷县、临洮县、渭源县、漳县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、永顺县、龙山县、花垣县、泸溪县、凤凰县、古丈县)

怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、会同县、通道侗族自治县、辰溪县、洪江市、沅陵县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县)

襄阳市(宜城市、南漳县、谷城县、枣阳市、保康县、襄州区、襄城区、樊城区、老河口市)

中山市  林芝市(察隅县、墨脱县、工布江达县、米林市、巴宜区、波密县、朗县)

福州市(罗源县、闽侯县、马尾区、晋安区、长乐区、鼓楼区、永泰县、仓山区、平潭县、台江区、闽清县、福清市、连江县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

永州市(东安县、双牌县、新田县、蓝山县、零陵区、宁远县、祁阳市、道县、江华瑶族自治县、江永县、冷水滩区)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

淮南市(大通区、凤台县、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

西宁市(城北区、城西区、城中区、湟源县、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)

香港特别行政区

伊春市(乌翠区、汤旺县、铁力市、伊美区、友好区、金林区、丰林县、大箐山县、嘉荫县、南岔县)

来宾市(兴宾区、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、象州县、武宣县)

蚌埠市(禹会区、怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、蚌山区)

石河子市(新星市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、双河市、可克达拉市、铁门关市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市、北屯市)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

南京市(鼓楼区、江宁区、秦淮区、建邺区、雨花台区、高淳区、溧水区、玄武区、浦口区、栖霞区、六合区)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、凯里市、雷山县、岑巩县、剑河县、镇远县、锦屏县、从江县、天柱县、台江县、黄平县、三穗县、黎平县、丹寨县、麻江县、施秉县)

长沙市(岳麓区、长沙县、开福区、宁乡市、芙蓉区、浏阳市、望城区、雨花区、天心区)

日喀则市(萨迦县、定结县、岗巴县、萨嘎县、聂拉木县、白朗县、桑珠孜区、仁布县、亚东县、吉隆县、谢通门县、江孜县、拉孜县、仲巴县、康马县、昂仁县、南木林县、定日县)

揭阳市(惠来县、榕城区、揭东区、普宁市、揭西县)

呼和浩特市(回民区、武川县、土默特左旗、玉泉区、赛罕区、和林格尔县、清水河县、新城区、托克托县)

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贵阳市(清镇市、息烽县、修文县、花溪区、开阳县、乌当区、南明区、云岩区、观山湖区、白云区)

自贡市(贡井区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区、大安区)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区、台儿庄区)

锦州市(太和区、义县、北镇市、凌河区、凌海市、黑山县、古塔区)  张家口市(沽源县、崇礼区、阳原县、蔚县、宣化区、桥西区、下花园区、涿鹿县、尚义县、怀安县、赤城县、张北县、怀来县、桥东区、万全区、康保县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、集贤县、四方台区、宝清县、饶河县、宝山区、尖山区)

许昌市(魏都区、禹州市、鄢陵县、长葛市、建安区、襄城县)

榆林市(吴堡县、米脂县、定边县、横山区、神木市、府谷县、清涧县、靖边县、佳县、绥德县、榆阳区、子洲县)绥化市(安达市、北林区、望奎县、青冈县、兰西县、绥棱县、海伦市、庆安县、明水县、肇东市)

武汉市(汉阳区、新洲区、江汉区、青山区、江夏区、汉南区、东西湖区、硚口区、洪山区、江岸区、黄陂区、蔡甸区、武昌区)  天津市(北辰区、宝坻区、河北区、西青区、和平区、南开区、宁河区、河西区、河东区、津南区、滨海新区、静海区、红桥区、蓟州区、东丽区、武清区)

濮阳市(南乐县、华龙区、台前县、清丰县、濮阳县、范县)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、凌源市、龙城区、双塔区、建平县、朝阳县)

北京市(怀柔区、顺义区、朝阳区、延庆区、石景山区、西城区、昌平区、大兴区、平谷区、密云区、海淀区、房山区、门头沟区、丰台区、通州区、东城区)云浮市(云城区、云安区、新兴县、郁南县、罗定市)

海东市(互助土族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、望花区、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、顺城区)

喀什地区(巴楚县、泽普县、疏勒县、疏附县、叶城县、喀什市、伽师县、英吉沙县、莎车县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县)

三门峡市(义马市、卢氏县、陕州区、渑池县、灵宝市、湖滨区)

内蒙古自治区

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、马尔康市、汶川县、若尔盖县、松潘县、金川县、黑水县、红原县、茂县、阿坝县、小金县、理县、九寨沟县)

铁岭市(调兵山市、铁岭县、昌图县、银州区、清河区、开原市、西丰县)

昌都市(左贡县、洛隆县、类乌齐县、贡觉县、丁青县、察雅县、卡若区、江达县、边坝县、芒康县、八宿县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

衡阳市(祁东县、衡山县、衡阳县、珠晖区、衡南县、南岳区、衡东县、雁峰区、石鼓区、耒阳市、常宁市、蒸湘区)

澳门特别行政区

宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、周宁县、古田县、福安市、屏南县、寿宁县、柘荣县)

宜宾市(江安县、南溪区、珙县、长宁县、筠连县、翠屏区、高县、兴文县、屏山县、叙州区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、灵璧县、萧县)

陇南市(礼县、文县、康县、两当县、武都区、宕昌县、成县、徽县、西和县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：