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香港特别行政区

营口市(站前区、大石桥市、老边区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区)

乌兰察布市(集宁区、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼前旗、丰镇市、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、四子王旗、化德县)

毕节市(赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、纳雍县、七星关区、金沙县、大方县)  九江市(庐山市、修水县、彭泽县、武宁县、柴桑区、永修县、德安县、共青城市、瑞昌市、湖口县、浔阳区、濂溪区、都昌县)

自贡市(自流井区、大安区、荣县、贡井区、富顺县、沿滩区)

通化市(二道江区、通化县、辉南县、梅河口市、东昌区、柳河县、集安市)

黑河市(北安市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、五大连池市)

兰州市(七里河区、城关区、榆中县、西固区、安宁区、永登县、皋兰县、红古区)  扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、江都区、高邮市、邗江区)

镇江市(润州区、句容市、京口区、扬中市、丹徒区、丹阳市)

平顶山市(石龙区、鲁山县、叶县、郏县、湛河区、汝州市、新华区、宝丰县、舞钢市、卫东区)

怀化市(中方县、新晃侗族自治县、溆浦县、洪江市、鹤城区、会同县、辰溪县、麻阳苗族自治县、芷江侗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵南县、贵德县、共和县)

达州市(宣汉县、开江县、万源市、渠县、通川区、达川区、大竹县)

佛山市(高明区、三水区、禅城区、顺德区、南海区)

临汾市(翼城县、尧都区、永和县、大宁县、安泽县、古县、霍州市、吉县、襄汾县、曲沃县、乡宁县、汾西县、蒲县、洪洞县、侯马市、浮山县、隰县)

焦作市(沁阳市、博爱县、解放区、修武县、马村区、山阳区、武陟县、孟州市、中站区、温县)

菏泽市(单县、鄄城县、郓城县、成武县、牡丹区、东明县、巨野县、曹县、定陶区)

和田地区(策勒县、洛浦县、民丰县、墨玉县、于田县、和田县、和田市、皮山县)

临沂市(莒南县、沂水县、临沭县、蒙阴县、兰陵县、平邑县、河东区、兰山区、费县、罗庄区、郯城县、沂南县)

河池市(环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、天峨县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县)

长沙市(天心区、雨花区、岳麓区、长沙县、芙蓉区、宁乡市、开福区、浏阳市、望城区)

萍乡市(莲花县、上栗县、湘东区、安源区、芦溪县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、大安市、洮南市)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

辽阳市(文圣区、辽阳县、太子河区、弓长岭区、白塔区、灯塔市、宏伟区)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)

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防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

长春市(朝阳区、德惠市、宽城区、南关区、公主岭市、绿园区、九台区、农安县、榆树市、二道区、双阳区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、尉犁县、且末县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、库尔勒市、若羌县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)  上海市(黄浦区、杨浦区、虹口区、奉贤区、崇明区、青浦区、宝山区、嘉定区、浦东新区、徐汇区、长宁区、普陀区、松江区、静安区、金山区、闵行区)

滨州市(无棣县、博兴县、滨城区、阳信县、惠民县、邹平市、沾化区)

青岛市(即墨区、胶州市、市北区、黄岛区、李沧区、市南区、平度市、城阳区、崂山区、莱西市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)

常德市(桃源县、武陵区、汉寿县、临澧县、安乡县、石门县、津市市、鼎城区、澧县)  玉树藏族自治州(曲麻莱县、玉树市、治多县、囊谦县、称多县、杂多县)

铜陵市(郊区、铜官区、枞阳县、义安区)

牡丹江市(西安区、阳明区、东宁市、穆棱市、宁安市、绥芬河市、东安区、林口县、海林市、爱民区)

台州市(温岭市、仙居县、玉环市、三门县、天台县、临海市、路桥区、黄岩区、椒江区)果洛藏族自治州(达日县、甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县、久治县)

温州市(瓯海区、乐清市、永嘉县、龙湾区、鹿城区、文成县、龙港市、瑞安市、泰顺县、平阳县、洞头区、苍南县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、蓬溪县、射洪市)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、鄂托克前旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县、韶山市)

永州市(新田县、道县、宁远县、冷水滩区、零陵区、东安县、祁阳市、蓝山县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县)

六安市(金安区、裕安区、金寨县、叶集区、霍山县、霍邱县、舒城县)

商洛市(商南县、山阳县、洛南县、柞水县、商州区、丹凤县、镇安县)

南充市(嘉陵区、阆中市、仪陇县、南部县、营山县、西充县、蓬安县、顺庆区、高坪区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

榆林市(子洲县、佳县、府谷县、吴堡县、清涧县、神木市、米脂县、定边县、靖边县、榆阳区、绥德县、横山区)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅县区、梅江区、平远县、丰顺县、蕉岭县、五华县)

邢台市(新河县、内丘县、隆尧县、柏乡县、南宫市、清河县、南和区、襄都区、巨鹿县、信都区、平乡县、威县、临城县、沙河市、任泽区、广宗县、宁晋县、临西县)

漳州市(华安县、龙海区、芗城区、平和县、长泰区、南靖县、诏安县、东山县、龙文区、云霄县、漳浦县)

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市、什邡市、中江县)

乐山市(金口河区、沐川县、市中区、犍为县、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、夹江县、沙湾区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。