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河源市(龙川县、和平县、连平县、东源县、紫金县、源城区)
赣州市(信丰县、章贡区、石城县、瑞金市、上犹县、安远县、宁都县、寻乌县、定南县、崇义县、大余县、龙南市、于都县、兴国县、全南县、会昌县、南康区、赣县区)
盘锦市(双台子区、兴隆台区、大洼区、盘山县)
巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、杭锦后旗、临河区、五原县)
眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、青神县、东坡区)
吉安市(永新县、峡江县、吉安县、安福县、吉州区、吉水县、永丰县、万安县、青原区、井冈山市、新干县、泰和县、遂川县)
临沂市(罗庄区、兰陵县、蒙阴县、兰山区、沂南县、郯城县、费县、河东区、沂水县、莒南县、平邑县、临沭县)
淮北市(濉溪县、烈山区、相山区、杜集区)
昆明市(五华区、宜良县、西山区、嵩明县、官渡区、晋宁区、盘龙区、呈贡区、富民县、石林彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、寻甸回族彝族自治县、安宁市)
大连市(沙河口区、甘井子区、普兰店区、庄河市、旅顺口区、长海县、中山区、瓦房店市、金州区、西岗区)
白银市(靖远县、会宁县、白银区、景泰县、平川区)
德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)
咸阳市(秦都区、三原县、礼泉县、武功县、旬邑县、永寿县、乾县、长武县、泾阳县、淳化县、杨陵区、兴平市、彬州市、渭城区)
伊春市(伊美区、金林区、友好区、乌翠区、汤旺县、丰林县、嘉荫县、南岔县、大箐山县、铁力市)
南充市(嘉陵区、西充县、蓬安县、高坪区、顺庆区、南部县、营山县、仪陇县、阆中市)
成都市(龙泉驿区、邛崃市、新津区、郫都区、金牛区、金堂县、双流区、青白江区、锦江区、青羊区、温江区、崇州市、新都区、简阳市、大邑县、都江堰市、成华区、蒲江县、彭州市、武侯区)
酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市)
武汉市(汉阳区、东西湖区、武昌区、江汉区、洪山区、江岸区、蔡甸区、汉南区、黄陂区、硚口区、青山区、新洲区、江夏区)
芜湖市(繁昌区、南陵县、湾沚区、无为市、鸠江区、弋江区、镜湖区)
丽水市(青田县、莲都区、遂昌县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、庆元县、云和县、松阳县)
景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)
开封市(鼓楼区、顺河回族区、杞县、兰考县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、通许县、祥符区)
吕梁市(孝义市、方山县、文水县、交城县、兴县、柳林县、岚县、离石区、石楼县、交口县、汾阳市、中阳县、临县)
中山市
萍乡市(湘东区、芦溪县、安源区、上栗县、莲花县)
温州市(龙港市、永嘉县、乐清市、平阳县、鹿城区、文成县、苍南县、龙湾区、瓯海区、泰顺县、瑞安市、洞头区)
德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、广汉市、中江县)
宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、柘荣县、周宁县、寿宁县、屏南县、古田县、福安市)
常州市(钟楼区、新北区、天宁区、溧阳市、武进区、金坛区)
宜昌市(宜都市、伍家岗区、夷陵区、点军区、兴山县、远安县、长阳土家族自治县、西陵区、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、枝江市)
唐山市(滦州市、路南区、路北区、滦南县、古冶区、曹妃甸区、迁安市、乐亭县、开平区、丰润区、丰南区、遵化市、迁西县、玉田县)
长春市(德惠市、绿园区、农安县、宽城区、二道区、朝阳区、双阳区、榆树市、九台区、公主岭市、南关区)
衡水市(武强县、武邑县、饶阳县、安平县、故城县、桃城区、冀州区、深州市、枣强县、景县、阜城县)
永州市(新田县、东安县、宁远县、零陵区、蓝山县、道县、双牌县、江永县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县)
安庆市(宿松县、大观区、岳西县、潜山市、桐城市、迎江区、太湖县、望江县、宜秀区、怀宁县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)
七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)
鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)
广西壮族自治区
日照市(岚山区、莒县、东港区、五莲县)
昭通市(巧家县、鲁甸县、永善县、绥江县、镇雄县、彝良县、大关县、水富市、威信县、昭阳区、盐津县)
黔南布依族苗族自治州(贵定县、独山县、惠水县、福泉市、罗甸县、长顺县、平塘县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、龙里县)
天水市(秦州区、麦积区、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、武山县)
濮阳市(华龙区、台前县、范县、清丰县、濮阳县、南乐县)
聊城市(阳谷县、临清市、茌平区、东昌府区、东阿县、高唐县、莘县、冠县)
红河哈尼族彝族自治州(建水县、河口瑶族自治县、绿春县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、个旧市、泸西县、弥勒市、石屏县、蒙自市、元阳县、开远市)
马鞍山市(博望区、花山区、当涂县、和县、雨山区、含山县)
宜宾市(长宁县、屏山县、翠屏区、珙县、筠连县、南溪区、叙州区、兴文县、江安县、高县)
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)
庆阳市(宁县、镇原县、环县、庆城县、西峰区、华池县、正宁县、合水县)
吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)
三明市(三元区、沙县区、宁化县、将乐县、清流县、明溪县、泰宁县、尤溪县、永安市、大田县、建宁县)
信阳市(息县、商城县、新县、罗山县、浉河区、光山县、固始县、淮滨县、潢川县、平桥区)
上饶市(横峰县、铅山县、信州区、婺源县、广丰区、余干县、弋阳县、万年县、鄱阳县、德兴市、玉山县、广信区)
长沙市(望城区、浏阳市、宁乡市、岳麓区、芙蓉区、天心区、雨花区、开福区、长沙县)
湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)
鹤岗市(南山区、向阳区、工农区、东山区、兴安区、兴山区、萝北县、绥滨县)
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汉中市(洋县、留坝县、佛坪县、西乡县、勉县、镇巴县、略阳县、城固县、宁强县、南郑区、汉台区)
保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区)
佛山市(顺德区、三水区、高明区、禅城区、南海区)
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安康市(白河县、岚皋县、汉滨区、紫阳县、镇坪县、平利县、石泉县、旬阳市、宁陕县、汉阴县)
邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、洞口县、大祥区、邵东市、北塔区、新宁县、隆回县、武冈市、新邵县、邵阳县)
潍坊市(昌乐县、奎文区、高密市、寒亭区、青州市、诸城市、安丘市、坊子区、寿光市、潍城区、昌邑市、临朐县)
宜春市(宜丰县、袁州区、高安市、万载县、铜鼓县、奉新县、丰城市、靖安县、樟树市、上高县)
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邯郸市(邱县、峰峰矿区、大名县、肥乡区、磁县、临漳县、丛台区、广平县、武安市、复兴区、永年区、鸡泽县、馆陶县、魏县、成安县、曲周县、邯山区、涉县)
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重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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新闻结尾
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