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黑料吃瓜网-热点事件-黑料不打烊,畅享高清视听盛宴,尽在你的掌握之中!电话区域：

赣州市(信丰县、宁都县、于都县、兴国县、崇义县、章贡区、南康区、会昌县、石城县、安远县、寻乌县、瑞金市、赣县区、全南县、定南县、大余县、上犹县、龙南市)

黄石市(铁山区、黄石港区、下陆区、阳新县、大冶市、西塞山区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

信阳市(息县、光山县、商城县、新县、潢川县、浉河区、罗山县、平桥区、淮滨县、固始县)  营口市(站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗)

邯郸市(魏县、峰峰矿区、鸡泽县、复兴区、武安市、邱县、涉县、磁县、广平县、丛台区、馆陶县、曲周县、临漳县、成安县、肥乡区、大名县、永年区、邯山区)

石家庄市(高邑县、平山县、裕华区、元氏县、新乐市、无极县、深泽县、赞皇县、藁城区、新华区、井陉县、辛集市、行唐县、晋州市、赵县、桥西区、正定县、长安区、井陉矿区、灵寿县、栾城区、鹿泉区)  沧州市(沧县、孟村回族自治县、南皮县、盐山县、新华区、黄骅市、任丘市、吴桥县、肃宁县、东光县、泊头市、海兴县、运河区、青县、河间市、献县)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、玉树市、治多县、杂多县、曲麻莱县)

衢州市(衢江区、江山市、柯城区、开化县、龙游县、常山县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

普洱市(景东彝族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)

临汾市(侯马市、翼城县、吉县、霍州市、乡宁县、浮山县、洪洞县、蒲县、曲沃县、安泽县、大宁县、襄汾县、尧都区、汾西县、隰县、永和县、古县)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、东胜区、鄂托克前旗)

陇南市(西和县、成县、文县、徽县、礼县、武都区、宕昌县、康县、两当县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、德庆县、端州区、封开县、怀集县、高要区、四会市)

郴州市(北湖区、苏仙区、桂东县、嘉禾县、资兴市、安仁县、永兴县、汝城县、桂阳县、宜章县、临武县)

泸州市(合江县、古蔺县、泸县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、叙永县)

咸宁市(咸安区、通城县、通山县、赤壁市、嘉鱼县、崇阳县)

上饶市(广丰区、万年县、弋阳县、余干县、信州区、广信区、玉山县、鄱阳县、横峰县、德兴市、铅山县、婺源县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、梁河县、芒市)

榆林市(清涧县、靖边县、府谷县、神木市、吴堡县、米脂县、绥德县、佳县、横山区、定边县、子洲县、榆阳区)

香港特别行政区

安顺市(普定县、平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

抚顺市(新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、顺城区、抚顺县、望花区)

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朝阳市(双塔区、北票市、朝阳县、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

茂名市(信宜市、化州市、电白区、高州市、茂南区)

玉林市(博白县、北流市、陆川县、容县、玉州区、兴业县、福绵区)

丹东市(振兴区、东港市、振安区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县)  攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

延安市(黄陵县、宜川县、洛川县、宝塔区、延长县、子长市、富县、黄龙县、安塞区、吴起县、志丹县、甘泉县、延川县)

常州市(溧阳市、武进区、天宁区、新北区、金坛区、钟楼区)

烟台市(福山区、龙口市、莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市、海阳市、芝罘区、莱州市、蓬莱区、招远市)海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县)

承德市(滦平县、丰宁满族自治县、双滦区、隆化县、宽城满族自治县、兴隆县、承德县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、鹰手营子矿区)  上海市(青浦区、杨浦区、浦东新区、金山区、闵行区、虹口区、嘉定区、松江区、普陀区、宝山区、黄浦区、崇明区、长宁区、奉贤区、徐汇区、静安区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区)

韶关市(曲江区、乐昌市、新丰县、翁源县、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、武江区、始兴县、南雄市)

宿迁市(宿城区、宿豫区、泗洪县、泗阳县、沭阳县)滁州市(明光市、天长市、来安县、全椒县、定远县、南谯区、凤阳县、琅琊区)

汕头市(潮南区、南澳县、澄海区、濠江区、金平区、潮阳区、龙湖区)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、本溪满族自治县、平山区、南芬区)

哈尔滨市(道外区、呼兰区、平房区、阿城区、依兰县、宾县、五常市、巴彦县、双城区、通河县、木兰县、香坊区、延寿县、尚志市、南岗区、松北区、方正县、道里区)

拉萨市(林周县、尼木县、达孜区、当雄县、曲水县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区)

杭州市(临平区、建德市、桐庐县、滨江区、临安区、淳安县、西湖区、上城区、富阳区、余杭区、萧山区、钱塘区、拱墅区)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、和龙市、珲春市、图们市、敦化市、延吉市、龙井市、安图县)

济源市

西藏自治区

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

吉安市(永丰县、永新县、峡江县、青原区、新干县、安福县、井冈山市、泰和县、吉安县、遂川县、吉水县、吉州区、万安县)

荆州市(荆州区、江陵县、松滋市、石首市、监利市、沙市区、公安县、洪湖市)

内蒙古自治区

盐城市(盐都区、亭湖区、响水县、东台市、建湖县、射阳县、大丰区、滨海县、阜宁县)

无锡市(宜兴市、惠山区、锡山区、滨湖区、江阴市、新吴区、梁溪区)

佳木斯市(同江市、郊区、向阳区、汤原县、前进区、桦南县、富锦市、东风区、抚远市、桦川县)

　　原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》

　　来源：中信建投

　　作者：周君芝、孙英杰，

　　中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。

　　核心观点

　　一、美债风暴本质上是一次流动性风暴

　　近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。

　　2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。

　　然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。

　　我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。

　　虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。

　　但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。

　　由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。

　　类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。

　　随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。

　　美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。

　　4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。

　　二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险

　　本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。

　　4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。

　　其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。

　　其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。

　　其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。

　　这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。

　　正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。

　　三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？

　　除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？

　　其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。

　　本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。

　　我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。

　　考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。

　　按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。

　　其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。

　　美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。

　　根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。

　　此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。

　　如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。

　　需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。

　　风险提示及免责条款

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