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乌兰察布市(集宁区、凉城县、四子王旗、兴和县、商都县、化德县、察哈尔右翼后旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗)

金昌市(金川区、永昌县)

榆林市(佳县、神木市、吴堡县、横山区、子洲县、府谷县、米脂县、靖边县、清涧县、榆阳区、定边县、绥德县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

大庆市(肇源县、龙凤区、让胡路区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、肇州县、林甸县、红岗区)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、望花区、东洲区)

酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、永顺县、古丈县、凤凰县、泸溪县、花垣县、龙山县、保靖县)

宣城市(广德市、泾县、郎溪县、绩溪县、宁国市、宣州区、旌德县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、泗县、埇桥区)

香港特别行政区

福州市(连江县、台江区、长乐区、永泰县、平潭县、晋安区、闽侯县、闽清县、鼓楼区、马尾区、福清市、仓山区、罗源县)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、土默特左旗、托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、回民区、武川县)

周口市(商水县、鹿邑县、西华县、川汇区、郸城县、沈丘县、太康县、项城市、淮阳区、扶沟县)

苏州市(常熟市、张家港市、太仓市、姑苏区、相城区、吴江区、吴中区、昆山市、虎丘区)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市)

五指山市(定安县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、万宁市、昌江黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、澄迈县)

马鞍山市(雨山区、博望区、花山区、和县、当涂县、含山县)

安顺市(平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

芜湖市(湾沚区、镜湖区、无为市、弋江区、繁昌区、鸠江区、南陵县)

承德市(宽城满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、丰宁满族自治县、平泉市、双桥区、承德县)

长沙市(岳麓区、雨花区、天心区、望城区、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、长沙县、开福区)

营口市(西市区、盖州市、大石桥市、站前区、老边区、鲅鱼圈区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、友谊县、集贤县、宝清县、岭东区、尖山区)

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吉安市(泰和县、安福县、吉安县、永丰县、峡江县、遂川县、吉水县、井冈山市、新干县、青原区、万安县、吉州区、永新县)

赤峰市(克什克腾旗、敖汉旗、巴林左旗、宁城县、林西县、红山区、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、翁牛特旗、元宝山区、巴林右旗)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘乡市、岳塘区、湘潭县)

永州市(新田县、冷水滩区、宁远县、祁阳市、江永县、蓝山县、道县、零陵区、江华瑶族自治县、双牌县、东安县)

吴忠市(利通区、盐池县、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、米易县、仁和区)

宁德市(蕉城区、古田县、周宁县、寿宁县、福鼎市、福安市、屏南县、柘荣县、霞浦县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

河源市(源城区、连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县)

运城市(临猗县、万荣县、新绛县、闻喜县、夏县、河津市、芮城县、平陆县、绛县、永济市、垣曲县、盐湖区、稷山县)

三沙市(南沙区、西沙区)

许昌市(长葛市、鄢陵县、建安区、魏都区、襄城县、禹州市)

揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

沧州市(新华区、青县、任丘市、献县、泊头市、孟村回族自治县、东光县、盐山县、沧县、吴桥县、河间市、南皮县、海兴县、肃宁县、运河区、黄骅市)

郴州市(宜章县、桂东县、临武县、桂阳县、汝城县、北湖区、永兴县、苏仙区、安仁县、资兴市、嘉禾县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、义马市、渑池县、卢氏县、陕州区)

宜昌市(枝江市、点军区、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、猇亭区、五峰土家族自治县、西陵区、伍家岗区、当阳市、夷陵区、远安县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、库车市、新和县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、阿瓦提县)

信阳市(平桥区、光山县、淮滨县、罗山县、潢川县、浉河区、商城县、固始县、息县、新县)

邢台市(威县、柏乡县、南和区、内丘县、信都区、南宫市、新河县、临西县、平乡县、沙河市、宁晋县、广宗县、临城县、清河县、任泽区、巨鹿县、襄都区、隆尧县)

黄冈市(红安县、英山县、黄梅县、黄州区、罗田县、武穴市、麻城市、蕲春县、团风县、浠水县)

上海市(青浦区、普陀区、杨浦区、静安区、奉贤区、闵行区、嘉定区、长宁区、徐汇区、虹口区、浦东新区、金山区、黄浦区、松江区、宝山区、崇明区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

玉林市(福绵区、玉州区、兴业县、北流市、容县、博白县、陆川县)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

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白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、浑江区、江源区)

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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。

成一虫/文

4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。

按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。

笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。

短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。

先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。

截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。

展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。

再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？

中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。

中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。

新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。

金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。

如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。

（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）

本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》

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