还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！各免费看《今日汇总》
还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！各热线免费看2025已更新（2025已更新）
还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线服务电话-——24h在线报修电话：2025
还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线服务观看电话：2025
为北京、上海、南宁、西安、郑州、合肥、深圳、杭州、广州等全国各地的用户提供观看在线的还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线服务，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线服务，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！清洗，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线，还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！清洗及全套安装服务。一站式服务、全国统一报修热线电话：2025、期待你的预约，公司拥有多名高级制冷设备工程师以及15年制冷技术服务经验，为全国用户解决还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！打不了火，不打火，不出热水等故障观看观看在线服务。
是国内A股上市公司，公司成立于1993年8月，已发展成为国内还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！、厨房电器、热水系统观看在线制造先进企业，在顺德、中山、高明、合肥等地拥有七大生产制造基地，占地面积超过100万平方米，年产能超过1500万台。
还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！观看在线观看驻办事处报修受理服务程序：电话报修 上门检查 据实报价 观看故障 提供保修
观看服务中心不求利润多少，只求服务更好，全天为您服务服务范围：
宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)
南平市(邵武市、建瓯市、松溪县、顺昌县、浦城县、延平区、武夷山市、政和县、光泽县、建阳区)
赤峰市(林西县、翁牛特旗、巴林左旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、敖汉旗、元宝山区、松山区、红山区、巴林右旗、宁城县)
阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、拜城县、乌什县、温宿县、沙雅县、阿克苏市、库车市、新和县)
厦门市(集美区、思明区、湖里区、同安区、海沧区、翔安区)
大同市(天镇县、平城区、新荣区、云冈区、阳高县、浑源县、云州区、左云县、广灵县、灵丘县)
太原市(娄烦县、清徐县、迎泽区、古交市、尖草坪区、小店区、杏花岭区、万柏林区、阳曲县、晋源区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
驻马店市(平舆县、新蔡县、泌阳县、遂平县、确山县、驿城区、正阳县、西平县、汝南县、上蔡县)
鸡西市(滴道区、梨树区、恒山区、麻山区、虎林市、密山市、鸡东县、鸡冠区、城子河区)
桂林市(永福县、平乐县、灌阳县、灵川县、全州县、兴安县、临桂区、荔浦市、龙胜各族自治县、象山区、恭城瑶族自治县、七星区、资源县、雁山区、秀峰区、叠彩区、阳朔县)
聊城市(阳谷县、冠县、东阿县、莘县、茌平区、临清市、东昌府区、高唐县)
常德市(澧县、临澧县、安乡县、武陵区、石门县、津市市、汉寿县、鼎城区、桃源县)
张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)
大庆市(肇源县、让胡路区、肇州县、龙凤区、大同区、红岗区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区)
海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)
运城市(临猗县、平陆县、永济市、万荣县、垣曲县、芮城县、盐湖区、闻喜县、稷山县、夏县、新绛县、河津市、绛县)
沧州市(黄骅市、运河区、肃宁县、新华区、东光县、沧县、献县、河间市、吴桥县、泊头市、海兴县、南皮县、盐山县、青县、任丘市、孟村回族自治县)
丽水市(云和县、松阳县、遂昌县、缙云县、青田县、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、莲都区)
毕节市(赫章县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、七星关区、大方县、织金县)
晋城市(陵川县、城区、高平市、阳城县、泽州县、沁水县)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县、安源区)
孝感市(汉川市、大悟县、孝南区、云梦县、孝昌县、安陆市、应城市)
海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)
七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)
黔南布依族苗族自治州(荔波县、瓮安县、罗甸县、龙里县、惠水县、贵定县、平塘县、三都水族自治县、长顺县、独山县、都匀市、福泉市)
安阳市(内黄县、殷都区、滑县、龙安区、北关区、汤阴县、文峰区、林州市、安阳县)
龙岩市(永定区、上杭县、长汀县、武平县、连城县、漳平市、新罗区)
北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)
菏泽市(单县、定陶区、巨野县、牡丹区、郓城县、鄄城县、曹县、东明县、成武县)
泰安市(东平县、岱岳区、泰山区、新泰市、肥城市、宁阳县)
营口市(西市区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区)
临沂市(兰陵县、沂南县、蒙阴县、郯城县、兰山区、罗庄区、临沭县、平邑县、费县、河东区、沂水县、莒南县)
昆明市(禄劝彝族苗族自治县、嵩明县、东川区、官渡区、盘龙区、富民县、晋宁区、呈贡区、宜良县、五华区、寻甸回族彝族自治县、安宁市、西山区、石林彝族自治县)
威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)
枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区、市中区)
临夏回族自治州(永靖县、广河县、康乐县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、临夏市、东乡族自治县)
包头市(东河区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、九原区、青山区、昆都仑区、土默特右旗)
合肥市(庐阳区、庐江县、肥西县、包河区、长丰县、蜀山区、肥东县、巢湖市、瑶海区)
广元市(青川县、利州区、苍溪县、昭化区、剑阁县、旺苍县、朝天区)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)
焦作市(马村区、修武县、温县、武陟县、解放区、孟州市、中站区、博爱县、山阳区、沁阳市)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
玉林市(陆川县、兴业县、容县、福绵区、北流市、博白县、玉州区)
梧州市(蒙山县、龙圩区、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县、苍梧县)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、喀什市、英吉沙县、疏附县、巴楚县、岳普湖县、莎车县、伽师县、泽普县、叶城县、麦盖提县)
周口市(淮阳区、西华县、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、项城市、商水县、郸城县、太康县、川汇区)
泉州市(丰泽区、鲤城区、德化县、安溪县、金门县、惠安县、南安市、晋江市、永春县、石狮市、泉港区、洛江区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市)
德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、奎屯市、霍城县、巩留县、昭苏县、尼勒克县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县)
东营市(河口区、东营区、垦利区、利津县、广饶县)
佛山市(顺德区、三水区、高明区、南海区、禅城区)
铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)
惠州市(惠阳区、惠东县、龙门县、博罗县、惠城区)
达州市(渠县、开江县、通川区、万源市、达川区、大竹县、宣汉县)
承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双滦区、承德县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市、兴隆县)
北京市(顺义区、昌平区、延庆区、丰台区、东城区、门头沟区、怀柔区、通州区、平谷区、石景山区、西城区、朝阳区、大兴区、房山区、密云区、海淀区)
张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县)
抚州市(崇仁县、东乡区、乐安县、宜黄县、资溪县、南丰县、金溪县、黎川县、广昌县、南城县、临川区)
电话：2025
青岛市(胶州市、即墨区、城阳区、黄岛区、市南区、崂山区、市北区、平度市、莱西市、李沧区)
济南市(长清区、济阳区、章丘区、市中区、平阴县、莱芜区、钢城区、商河县、槐荫区、历城区、历下区、天桥区)
山南市(措美县、错那市、隆子县、洛扎县、贡嘎县、浪卡子县、加查县、桑日县、扎囊县、乃东区、琼结县、曲松县)
丹东市(振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、锡林浩特市)
荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)
潍坊市(昌邑市、诸城市、奎文区、寿光市、青州市、临朐县、潍城区、昌乐县、寒亭区、高密市、坊子区、安丘市)
汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)
榆林市(府谷县、吴堡县、清涧县、佳县、子洲县、神木市、横山区、绥德县、榆阳区、米脂县、定边县、靖边县)
巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗)
普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县)
绍兴市(越城区、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)
丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)
铁岭市(西丰县、开原市、调兵山市、昌图县、银州区、铁岭县、清河区)
南昌市(青云谱区、西湖区、东湖区、南昌县、进贤县、安义县、青山湖区、红谷滩区、新建区)
益阳市(桃江县、赫山区、沅江市、南县、安化县、资阳区)
呼和浩特市(托克托县、武川县、赛罕区、和林格尔县、土默特左旗、回民区、清水河县、玉泉区、新城区)
红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、绿春县、泸西县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、元阳县、蒙自市、屏边苗族自治县、个旧市、红河县、弥勒市、开远市)
内江市(资中县、东兴区、隆昌市、威远县、市中区)
德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区、中江县、罗江区)
信阳市(光山县、固始县、新县、潢川县、息县、商城县、平桥区、浉河区、罗山县、淮滨县)
三门峡市(湖滨区、渑池县、陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市)
吉安市(青原区、永丰县、泰和县、万安县、安福县、遂川县、吉安县、永新县、新干县、井冈山市、峡江县、吉水县、吉州区)
河池市(罗城仫佬族自治县、金城江区、凤山县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、东兰县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、南丹县)
赣州市(于都县、寻乌县、上犹县、瑞金市、石城县、大余县、会昌县、章贡区、宁都县、崇义县、南康区、赣县区、信丰县、定南县、全南县、龙南市、兴国县、安远县)
荆州市(洪湖市、江陵县、松滋市、沙市区、公安县、监利市、石首市、荆州区)
贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)
中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)
襄阳市(南漳县、老河口市、谷城县、保康县、枣阳市、襄城区、樊城区、襄州区、宜城市)
上饶市(万年县、德兴市、玉山县、婺源县、弋阳县、余干县、横峰县、广信区、信州区、鄱阳县、铅山县、广丰区)
嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区、南湖区、桐乡市)
马鞍山市(雨山区、博望区、和县、含山县、花山区、当涂县)
平凉市(庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市、泾川县、静宁县)
兴安盟(阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗)
阿坝藏族羌族自治州(金川县、茂县、理县、九寨沟县、小金县、壤塘县、松潘县、若尔盖县、阿坝县、汶川县、黑水县、红原县、马尔康市)
和田地区(和田县、民丰县、洛浦县、皮山县、于田县、墨玉县、策勒县、和田市)
池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)
博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)
郴州市(永兴县、北湖区、宜章县、桂阳县、资兴市、苏仙区、安仁县、嘉禾县、汝城县、临武县、桂东县)
许昌市(鄢陵县、建安区、襄城县、魏都区、禹州市、长葛市)
楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、大姚县、牟定县、双柏县、禄丰市、武定县、楚雄市、姚安县、永仁县)
长春市(双阳区、朝阳区、德惠市、二道区、绿园区、农安县、公主岭市、九台区、宽城区、榆树市、南关区)
宣城市(郎溪县、广德市、宁国市、泾县、宣州区、旌德县、绩溪县)
双鸭山市(岭东区、宝山区、宝清县、饶河县、友谊县、集贤县、四方台区、尖山区)
固原市(西吉县、隆德县、原州区、彭阳县、泾源县)
西藏自治区
吉林市(永吉县、蛟河市、磐石市、龙潭区、舒兰市、昌邑区、丰满区、船营区、桦甸市)
西宁市(湟源县、城西区、湟中区、城北区、城中区、大通回族土族自治县、城东区)
郑州市(管城回族区、荥阳市、中牟县、新郑市、新密市、巩义市、登封市、惠济区、二七区、上街区、中原区、金水区)
南京市(玄武区、六合区、江宁区、雨花台区、高淳区、浦口区、栖霞区、溧水区、秦淮区、鼓楼区、建邺区)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、龙山县、花垣县、古丈县、凤凰县、泸溪县、吉首市)
文山壮族苗族自治州(富宁县、丘北县、广南县、西畴县、麻栗坡县、文山市、砚山县、马关县)
秦皇岛市(山海关区、抚宁区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、卢龙县、海港区)
眉山市(仁寿县、洪雅县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区)
来源：晨明的策略深度思考
本文作者：刘晨明/郑恺/李如娟
报告摘要
（一）1930年的《斯穆特-霍利关税法》
《斯穆特-霍利关税法》以“保护本土产业”为名，将20000多种商品的关税平均提高了20%，美国关税由1929年的13.5%升至1933年的19.8%；应税商品（占34%）平均关税从1929年的40%提高到1932年的59%。同时也引发多国报复，致使美国和全球贸易规模均萎缩约三分之二，大幅加剧了全球大萧条。直到1934年6月，罗斯福签署了《互惠贸易协定法》，这段混乱的历史才彻底得到终结。
（二）关税战与大萧条
事实上，法案正式落地时（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（始于1929年8月）。大萧条的原因：（1）1929年10月股市崩盘，道指半个月下跌39%；（2）挤兑导致银行体系崩溃及货币供应减少；（3）金本位的束缚，美联储未及时向市场注入流动性，反而被动收缩货币；（4）关税法加剧了本来可能相对“普通”的衰退。
（三）大萧条期间的经济表现
大萧条期间美国经济崩盘，出口只是其一。大萧条期间（1929年8月至1933年3月），美国名义GDP下降45%，其中，个人消费下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%；CPI指数下降24%、实际利率超过12%；失业率由1929年的3.2%升至1933年的24.9%。
（四）大萧条期间的资本市场表现
（1）大类资产：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。（2）股市下跌转折点：胡佛上台、法案通过众议院、法案通过参议院、法案正式生效。（3）股市见底转折点：罗斯福上台、放弃金本位、货币宽松。（4）行业表现：相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半。
（五）当前贸易战有什么不同？
（1）政令落地效率不同。《斯穆特-霍利关税法》立法经历一年多；当前特朗普政府只需发行政命令。（2）经济周期位置不同。1929年，美国处于“咆哮的二十年代”末期；当前经济过热问题没那么突出。（3）货币周期位置不同。1929年，美国处于加息末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限；当前美国处于降息途中。（4）贸易依赖度不同。1930年代，美国对全球贸易依赖度相对较低；当前美国对全球贸易依赖度明显提高。
（六）总结
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义盛行，但当前世界贸易以国际价值链为特征，贸易壁垒真实落地的难度更大；（2）对美国本身经济来说，当前冲击也会远小于1930年代，原因：一是当前过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
报告正文
今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。
据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月10日，不包括缓和90天的关税），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。
一、梦回19世纪30年代贸易战
（一）事与愿违的《斯穆特-霍利关税法》
1930年的《斯穆特-霍利关税法》（Smoot-HawleyAct）是美国历史上最臭名昭著的立法之一。这一法案虽以“保护本土产业”为名，却引发全球几十个国家的报复性贸易壁垒，致使1929-1932年间国际贸易规模萎缩约三分之二，不仅加剧了全球大萧条，甚至为二战的爆发埋下伏笔。
法案经过：《斯穆特-霍利关税法》源于胡佛在1928年总统选举期间的竞选承诺：通过提高农产品进口关税来帮助农民，解决农产品过剩问题。
法案影响：
该法案将20000多种商品的关税平均提高了20%。美国的总关税由1929年的13.5%，升至1933年的19.8%，增加了6.3个百分点。同时也引发了外国政府报复，在两年内，大约二十多个国家采取了类似的“以邻为壑”关税，进一步减少了全球贸易。1929年至1932年间，美国和国际贸易规模均萎缩约三分之二。
贸易战与大萧条：
事实上，在该法案签署之际，美国经济已陷入衰退阶段。按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。而《斯穆特-霍利关税法》的出现，导致华尔街失去信心，并发出美国孤立主义的信号，许多海外银行开始倒闭，这就使得经济衰退更加严重。
关税水平：
《斯穆特
-
霍利关税法》以及通货紧缩的影响之下，美国的总关税由
1929
年的
13.5%
，升至
1933
年的
19.8%
，增加了
6.3
个百分点。
若只针对
34%
的应税商品来看，应税进口商品的平均关税从
1929
年的
40%
提高到
1932
年的
59%
，增加了
19
个百分点。
（二）《斯穆特-霍利关税法》与“大萧条”
《斯穆特-霍利关税法》落地实施的时候（1930年6月），“大萧条”已进行了一段时间（1929年8月）。大萧条之前是一段被称为“咆哮的二十年代”的工业增长和社会发展时期。关于大萧条原因的解释一般有几种：
（1）1929年10月股市崩盘：
保证金交易盛行（10-20%保证金），10月24日（黑色星期四）-11月14日，仅14个交易日，道指下跌39%；
（2）银行体系崩溃：
银行因贷款违约和股市崩盘破产，发生挤兑，银行为应对挤兑，大幅收缩贷款，导致货币乘数崩溃、货币供应减少；
（3）金本位的束缚：
美联储未及时向市场注入流动性，反而因维持金本位而被动收缩货币（防止黄金外流），实际利率上升（因通缩预期）抑制了投资和消费，各国为维持黄金储备与货币的固定比率，被迫紧缩财政，加剧全球通缩；
（4）《斯穆特-霍利关税法》：
关税法加剧了本来可能相对“标准”的衰退，关税战导致贸易量下降三分之二，各国货币贬值、资本外逃，最终加速了经济全球化倒退和政治极端化。
（三）经济的崩盘，出口只是其一
美国大萧条期间（1929-1933年），美国的经济数据全面崩盘：
（1）名义GDP下降45%，其中，个人消费支出下降41%、私人投资下降87%、出口额下降67%，关税战导致贸易量下降三分之二，同时，大萧条对个人消费和私人投资的抑制也非常明显
（2）CPI指数下降24%、实际利率超过12%，期间发生了严重通缩，通缩带来了很严重的恶性循环，包括实际利率上行、投资和消费减少、货币供应量减少（下降25%）、进口关税被动上行（从量商品）等
（3）失业率由1929年的3.2%大幅升至1933年的24.9%，创下历史新高，此后美国的失业率很少超过10%，即使在70年代的滞胀期
（四）金本位对货币宽松的束缚
1929年危机初期，美联储为吸引国际资本流入（防止黄金外流）和抑制股市投机，反而多次提高利率，1929年9月贴现率升至6.0%，10月股市崩盘，资产泡沫破灭。
美联储从1930年开始连续降低贴现率，至1931年贴现率降到1.5%；但受金本位制度约束，美联储的宽松货币政策出现反复；一直到1933年罗斯福政府放弃金本位，货币才得以进一步宽松，1934年贴现率再度降至1.5%，并于1937年降至1.0%，持续至1947年。
1942年，美国为了应对二战政府开支，开始实施YCC政策，将短期国库券收益率定为0.375%，长期国债收益率为2.5%。
二、贸易战期间，大类资产的表现
（一）《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘
大萧条期间，美股指数下跌的转折点：（1）胡佛上台，法案通过众议院；（2）法案通过参议院；（3）法案正式生效。
大萧条期间，美股指数见底的转折点：（1）罗斯福上台；（2）放弃金本位、货币宽松。
（二）大萧条期间的大类资产表现
按NBER的划分，大萧条由1929年8月延续至1933年3月。
大萧条期间，大类资产来看：黄金（+27.6%）>美元（+14.6%）>美债（+12.9%）>住房（-24.3%）>物价（-26.6%）>白银（-34.0%）>原油（-47.2%）>铜（-60.5%）>标普500（-80.4%）>道指（-85.2%）。
其中，黄金上涨出于避险属性，美元上涨出于英国更早放弃金本位、更早宽松。
（三）大萧条期间的行业表现
行业层面来看，所有行业均下跌，无一幸免；相对避险的品种是烟草，跌幅-27.6%；跌幅在80%以上的行业超过一半；跌幅超过90%的行业有两个：批发（-93.6%）、娱乐（-94.3%）。
（四）熊市期间的大类资产表现
以大萧条期间的熊市阶段（1929-09-03至1932-07-08）作为统计时间窗
熊市期间，大类资产来看：美元（+38.5%）>美债（+10.8%）>黄金（+0.3%）>住房（-21.3%）>物价（-21.4%）>原油（-31.5%）>白银（-47.2%）>铜（-68.4%）>标普500（-86.1%）>道指（-89.2%）
（五）熊市期间的行业表现
行业层面来看，熊市期间，相对避险的品种是烟草，跌幅-29.9%；跌幅较大的行业有：批发、娱乐、电气设备、煤炭、金融等
三、当前的贸易战有什么不同？
（一）政策落地效率不同
1929年，胡佛上任之后，经历了一年多时间的立法程序，《斯穆特-霍利关税法》才正式签署。
2025年，特朗普上任之后，主要援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《国家紧急法》（NEA）、《1974年贸易法》第301条款、《美国贸易扩展法》（TradeExpansionAct）第232条款，通过行政命令推动贸易战快速落地，可绕过了国会立法的漫长程序。
（二）经济周期位置不同
1929年，美国经济周期处于“咆哮的二十年代”的高速增长和快速扩张的末期，社会积累的债务和产能过剩问题较严重
2025年，美国经济周期处于疫情之后正常化的年份，经济过热的问题没那么突出
（三）货币周期位置不同
1929年，美国货币周期处于加息周期末端，且奉行金本位制，货币宽松空间受限
2025年，美国货币周期处于降息周期途中，当前全年仍有3次左右的降息预期（75bp）
（四）贸易依赖度不同
1930年代，美国对全球的贸易依赖度相对较低，且有较大的贸易顺差
2020年代，美国对全球的贸易依赖度明显提高，且有较大的贸易逆差
整体上看：
（1）相对1930年代，当前美国贸易保护主义有过之而无不及，且总统推出贸易壁垒政策的速度更快，但是，当前世界贸易以国际价值链为特征，强行推进贸易壁垒会使得供应链紊乱甚至断裂，真实落地的难度更大；
（2）对美国本身经济来说，当前贸易战的冲击也会远小于1930年代，原因在于：一是当前经济过热程度不如1920年代末期，二是美联储有更灵活的货币政策空间，以应付可能产生的衰退或通缩。
四、风险提示
地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；美国经济韧性使得全球流动性缓和（美联储降息时点、美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。
新闻结尾
还珠之怀璧其罪_她的怒火与技巧交织，带你领略不一样的游戏魅力！的相关文章老板拒售变味卤鸭转身躲过一劫英媒：英贸易大臣计划访华如果翁法罗斯这一次的再创世成功了，下一个时代的史书会怎么记录各位泰坦之间的关系？2025 年澳门世界杯，国乒老将林高远小组总局分 5：6 不敌户上隼辅止步男单小组赛，怎么评价这一场比赛？手鞠嫁入木叶，砂隐是否舍得？她本人是否真的自愿？那刻夏如果在翁法洛斯外能成为天才俱乐部的一员吗？友情链接：
刘强东硬刚王兴到底图什么
有画完三视图还无法确定的东西吗
天津主帅于根伟回应外界质疑