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仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、巴东县、来凤县、利川市、建始县、鹤峰县、恩施市、宣恩县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、杂多县、囊谦县、称多县、曲麻莱县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)  临沧市(临翔区、云县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗)

邵阳市(双清区、新邵县、城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、邵阳县、邵东市、新宁县、大祥区、北塔区、武冈市、隆回县)

济南市(商河县、莱芜区、钢城区、历下区、市中区、长清区、章丘区、天桥区、济阳区、历城区、平阴县、槐荫区)柳州市(柳南区、柳江区、柳城县、鹿寨县、柳北区、城中区、融安县、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区、湘潭县)  茂名市(茂南区、电白区、信宜市、化州市、高州市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

聊城市(冠县、莘县、东阿县、高唐县、阳谷县、茌平区、东昌府区、临清市)

濮阳市(南乐县、范县、华龙区、台前县、清丰县、濮阳县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、元阳县、河口瑶族自治县、建水县、石屏县、红河县、弥勒市、泸西县、蒙自市、开远市)

新疆维吾尔自治区

青岛市(黄岛区、平度市、市南区、莱西市、胶州市、李沧区、即墨区、市北区、崂山区、城阳区)

天津市(蓟州区、河东区、滨海新区、河西区、南开区、静海区、宝坻区、津南区、河北区、和平区、北辰区、武清区、宁河区、红桥区、东丽区、西青区)

湛江市(遂溪县、徐闻县、麻章区、雷州市、赤坎区、吴川市、坡头区、霞山区、廉江市)

赤峰市(元宝山区、巴林右旗、松山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、红山区)

香港特别行政区

新余市(分宜县、渝水区)

乌鲁木齐市(米东区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、水磨沟区、头屯河区、新市区、天山区、达坂城区)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

天水市(秦州区、张家川回族自治县、甘谷县、麦积区、武山县、秦安县、清水县)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、库伦旗、奈曼旗)

菏泽市(单县、定陶区、成武县、郓城县、东明县、鄄城县、巨野县、曹县、牡丹区)

大连市(中山区、金州区、庄河市、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区、西岗区、甘井子区、长海县)

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北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

淮南市(八公山区、田家庵区、大通区、寿县、凤台县、潘集区、谢家集区)

湖州市(德清县、长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区)  鹤岗市(南山区、绥滨县、兴山区、兴安区、东山区、向阳区、工农区、萝北县)

厦门市(海沧区、同安区、思明区、集美区、湖里区、翔安区)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

和田地区(洛浦县、策勒县、墨玉县、民丰县、于田县、皮山县、和田县、和田市)铁岭市(开原市、铁岭县、西丰县、清河区、昌图县、银州区、调兵山市)

伊春市(金林区、友好区、汤旺县、大箐山县、乌翠区、丰林县、嘉荫县、南岔县、铁力市、伊美区)  南京市(秦淮区、雨花台区、建邺区、栖霞区、六合区、江宁区、高淳区、浦口区、溧水区、鼓楼区、玄武区)

沈阳市(沈河区、康平县、苏家屯区、新民市、沈北新区、和平区、辽中区、于洪区、铁西区、浑南区、法库县、大东区、皇姑区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、古浪县、民勤县)榆林市(府谷县、米脂县、靖边县、子洲县、吴堡县、佳县、横山区、清涧县、绥德县、定边县、榆阳区、神木市)

温州市(苍南县、瓯海区、瑞安市、乐清市、文成县、平阳县、龙港市、洞头区、龙湾区、永嘉县、泰顺县、鹿城区)

长春市(二道区、南关区、朝阳区、宽城区、农安县、双阳区、榆树市、九台区、绿园区、德惠市、公主岭市)

周口市(鹿邑县、沈丘县、郸城县、项城市、川汇区、淮阳区、商水县、西华县、扶沟县、太康县)

林芝市(察隅县、波密县、巴宜区、朗县、工布江达县、墨脱县、米林市)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、下陆区、西塞山区、大冶市)

长治市(潞州区、长子县、平顺县、沁源县、潞城区、黎城县、武乡县、上党区、屯留区、襄垣县、壶关县、沁县)

武汉市(洪山区、武昌区、新洲区、汉南区、硚口区、江岸区、青山区、江汉区、东西湖区、蔡甸区、江夏区、汉阳区、黄陂区)

晋城市(城区、陵川县、泽州县、沁水县、高平市、阳城县)

常德市(石门县、桃源县、鼎城区、临澧县、津市市、安乡县、澧县、武陵区、汉寿县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

东莞市

商洛市(柞水县、山阳县、洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、商南县)

日喀则市(萨嘎县、仲巴县、萨迦县、谢通门县、定日县、康马县、江孜县、南木林县、白朗县、亚东县、吉隆县、聂拉木县、岗巴县、桑珠孜区、定结县、昂仁县、仁布县、拉孜县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、广南县、丘北县、麻栗坡县、马关县、富宁县、砚山县)

孝感市(安陆市、云梦县、应城市、汉川市、大悟县、孝南区、孝昌县)

双鸭山市(岭东区、饶河县、尖山区、集贤县、宝山区、宝清县、友谊县、四方台区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。