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黔东南苗族侗族自治州(天柱县、镇远县、黄平县、黎平县、剑河县、雷山县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、三穗县、麻江县、榕江县、凯里市、施秉县、台江县、从江县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

邢台市(南宫市、临西县、临城县、内丘县、信都区、南和区、任泽区、新河县、巨鹿县、威县、清河县、沙河市、隆尧县、平乡县、广宗县、襄都区、宁晋县、柏乡县)

邯郸市(武安市、成安县、广平县、邱县、肥乡区、丛台区、鸡泽县、馆陶县、永年区、魏县、磁县、临漳县、涉县、复兴区、峰峰矿区、曲周县、大名县、邯山区)  七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

渭南市(蒲城县、华州区、富平县、潼关县、白水县、华阴市、澄城县、韩城市、大荔县、合阳县、临渭区)

庆阳市(西峰区、正宁县、庆城县、合水县、环县、宁县、镇原县、华池县)

百色市(靖西市、隆林各族自治县、田阳区、德保县、田林县、西林县、右江区、乐业县、那坡县、凌云县、平果市、田东县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)  上饶市(广丰区、广信区、万年县、鄱阳县、弋阳县、玉山县、信州区、铅山县、婺源县、德兴市、余干县、横峰县)

安阳市(殷都区、内黄县、林州市、文峰区、安阳县、北关区、汤阴县、滑县、龙安区)

南京市(雨花台区、栖霞区、浦口区、六合区、建邺区、玄武区、鼓楼区、江宁区、溧水区、秦淮区、高淳区)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、山阴县、应县、右玉县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼后旗、卓资县、凉城县、兴和县、集宁区、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、丰镇市、化德县)

宝鸡市(陇县、金台区、岐山县、凤翔区、扶风县、陈仓区、麟游县、眉县、太白县、千阳县、渭滨区、凤县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、汶川县、红原县、壤塘县、若尔盖县、马尔康市、小金县、松潘县、金川县、茂县、九寨沟县、理县、阿坝县)

宿州市(泗县、萧县、灵璧县、埇桥区、砀山县)

桂林市(阳朔县、资源县、恭城瑶族自治县、灵川县、永福县、全州县、叠彩区、灌阳县、荔浦市、临桂区、秀峰区、平乐县、龙胜各族自治县、兴安县、象山区、雁山区、七星区)

盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

攀枝花市(盐边县、东区、米易县、西区、仁和区)

南充市(高坪区、嘉陵区、阆中市、南部县、仪陇县、顺庆区、蓬安县、西充县、营山县)

鸡西市(虎林市、鸡冠区、鸡东县、城子河区、梨树区、恒山区、滴道区、麻山区、密山市)

沈阳市(皇姑区、浑南区、沈河区、铁西区、苏家屯区、和平区、辽中区、于洪区、新民市、沈北新区、大东区、法库县、康平县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

惠州市(惠东县、惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县)

阿里地区(札达县、日土县、噶尔县、改则县、普兰县、措勤县、革吉县)

滨州市(惠民县、博兴县、沾化区、滨城区、无棣县、阳信县、邹平市)

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太原市(万柏林区、清徐县、古交市、迎泽区、杏花岭区、小店区、晋源区、娄烦县、尖草坪区、阳曲县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县)

防城港市(港口区、东兴市、防城区、上思县)  克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

重庆市(渝中区、綦江区、城口县、璧山区、长寿区、渝北区、沙坪坝区、江北区、荣昌区、武隆区、涪陵区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、垫江县、江津区、南川区、奉节县、潼南区、开州区、万州区、大足区、合川区、丰都县、永川区、巴南区、铜梁区、黔江区、北碚区、巫山县、云阳县、巫溪县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、石柱土家族自治县、忠县、大渡口区、九龙坡区)

大连市(普兰店区、长海县、沙河口区、甘井子区、金州区、西岗区、庄河市、中山区、旅顺口区、瓦房店市)

三明市(将乐县、宁化县、永安市、清流县、建宁县、泰宁县、明溪县、大田县、沙县区、三元区、尤溪县)锡林郭勒盟(苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县)

上海市(静安区、徐汇区、长宁区、虹口区、奉贤区、黄浦区、松江区、崇明区、嘉定区、金山区、杨浦区、宝山区、浦东新区、普陀区、青浦区、闵行区)  武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、来凤县、巴东县、鹤峰县、咸丰县、利川市、宣恩县、建始县)

临沂市(罗庄区、兰山区、蒙阴县、沂南县、郯城县、费县、兰陵县、莒南县、沂水县、河东区、临沭县、平邑县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市)三沙市(西沙区、南沙区)

白银市(平川区、白银区、景泰县、会宁县、靖远县)

辽阳市(太子河区、白塔区、辽阳县、文圣区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区)

达州市(万源市、渠县、开江县、达川区、通川区、宣汉县、大竹县)

德阳市(绵竹市、中江县、罗江区、什邡市、广汉市、旌阳区)

驻马店市(上蔡县、驿城区、平舆县、泌阳县、正阳县、新蔡县、遂平县、汝南县、确山县、西平县)

昌都市(洛隆县、江达县、类乌齐县、丁青县、左贡县、八宿县、芒康县、贡觉县、边坝县、卡若区、察雅县)

天津市(蓟州区、静海区、和平区、西青区、滨海新区、宁河区、武清区、南开区、河西区、河东区、红桥区、东丽区、河北区、北辰区、宝坻区、津南区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、禹会区、五河县、龙子湖区、蚌山区、怀远县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、吉首市、古丈县、永顺县、花垣县、保靖县、凤凰县、龙山县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

郴州市(苏仙区、嘉禾县、临武县、汝城县、安仁县、资兴市、永兴县、桂阳县、桂东县、北湖区、宜章县)

清远市(清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连州市、英德市、清新区、阳山县、连南瑶族自治县)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、玉泉区、赛罕区、回民区、土默特左旗、新城区、武川县、和林格尔县)

鞍山市(千山区、海城市、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、祥云县、大理市、宾川县、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。