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株洲市(天元区、攸县、炎陵县、荷塘区、石峰区、醴陵市、芦淞区、渌口区、茶陵县)

大理白族自治州(大理市、洱源县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、祥云县、弥渡县、云龙县、漾濞彝族自治县、永平县、剑川县、鹤庆县、宾川县)

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)  崇左市(宁明县、大新县、凭祥市、江州区、天等县、扶绥县、龙州县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、富蕴县、青河县)

河源市(和平县、龙川县、紫金县、东源县、源城区、连平县)

眉山市(东坡区、彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县、青神县)

宜宾市(珙县、高县、翠屏区、江安县、屏山县、叙州区、长宁县、南溪区、兴文县、筠连县)  莆田市(涵江区、城厢区、荔城区、仙游县、秀屿区)

达州市(开江县、达川区、通川区、大竹县、渠县、宣汉县、万源市)

周口市(川汇区、西华县、郸城县、项城市、淮阳区、扶沟县、沈丘县、鹿邑县、太康县、商水县)

上海市(徐汇区、宝山区、松江区、杨浦区、黄浦区、奉贤区、金山区、普陀区、青浦区、崇明区、长宁区、浦东新区、静安区、闵行区、嘉定区、虹口区)

朝阳市(朝阳县、北票市、双塔区、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

平顶山市(湛河区、宝丰县、卫东区、汝州市、新华区、石龙区、鲁山县、舞钢市、郏县、叶县)

中山市

凉山彝族自治州(金阳县、雷波县、木里藏族自治县、普格县、布拖县、宁南县、会东县、美姑县、越西县、甘洛县、西昌市、盐源县、昭觉县、喜德县、冕宁县、会理市、德昌县)

咸阳市(乾县、兴平市、礼泉县、彬州市、渭城区、秦都区、武功县、永寿县、长武县、泾阳县、三原县、淳化县、杨陵区、旬邑县)

广西壮族自治区

张掖市(民乐县、临泽县、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区)

沈阳市(和平区、浑南区、新民市、法库县、康平县、辽中区、大东区、铁西区、沈河区、沈北新区、于洪区、皇姑区、苏家屯区)

石家庄市(藁城区、无极县、平山县、栾城区、新华区、井陉矿区、桥西区、井陉县、灵寿县、新乐市、高邑县、辛集市、长安区、元氏县、行唐县、晋州市、赞皇县、赵县、正定县、深泽县、裕华区、鹿泉区)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

宁夏回族自治区

伊春市(乌翠区、伊美区、嘉荫县、汤旺县、南岔县、友好区、丰林县、金林区、大箐山县、铁力市)

甘孜藏族自治州(康定市、得荣县、泸定县、稻城县、甘孜县、道孚县、新龙县、雅江县、乡城县、理塘县、白玉县、九龙县、石渠县、炉霍县、巴塘县、丹巴县、德格县、色达县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、二连浩特市)

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白城市(洮南市、大安市、镇赉县、通榆县、洮北区)

长春市(公主岭市、德惠市、南关区、朝阳区、双阳区、宽城区、绿园区、九台区、农安县、二道区、榆树市)

滨州市(阳信县、惠民县、滨城区、无棣县、沾化区、邹平市、博兴县)

海东市(循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)  南充市(嘉陵区、顺庆区、南部县、营山县、仪陇县、高坪区、蓬安县、阆中市、西充县)

遵义市(凤冈县、赤水市、正安县、红花岗区、习水县、播州区、汇川区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、桐梓县、仁怀市、绥阳县)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、平川区、会宁县)

济源市双鸭山市(四方台区、宝山区、尖山区、宝清县、岭东区、集贤县、友谊县、饶河县)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)  巴彦淖尔市(五原县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、乌拉特后旗、磴口县、杭锦后旗、临河区)

金昌市(永昌县、金川区)

晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、沁水县、高平市、城区)

固原市(西吉县、彭阳县、原州区、泾源县、隆德县)新余市(渝水区、分宜县)

洛阳市(偃师区、洛龙区、嵩县、瀍河回族区、涧西区、老城区、伊川县、孟津区、栾川县、宜阳县、洛宁县、西工区、新安县、汝阳县)

邵阳市(北塔区、双清区、隆回县、大祥区、洞口县、新邵县、武冈市、邵东市、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县、新宁县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、贵南县、同德县)

香港特别行政区

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、乌苏市、沙湾市、额敏县、托里县)

宁波市(余姚市、鄞州区、慈溪市、海曙区、象山县、奉化区、北仑区、宁海县、江北区、镇海区)

鹤岗市(绥滨县、兴山区、东山区、南山区、工农区、兴安区、萝北县、向阳区)

兰州市(七里河区、安宁区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、永登县、城关区)

宁德市(寿宁县、周宁县、古田县、福安市、屏南县、柘荣县、蕉城区、霞浦县、福鼎市)

运城市(万荣县、闻喜县、临猗县、河津市、盐湖区、夏县、绛县、平陆县、新绛县、垣曲县、芮城县、稷山县、永济市)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)

包头市(石拐区、土默特右旗、昆都仑区、固阳县、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、九原区、青山区)

焦作市(温县、博爱县、沁阳市、解放区、孟州市、马村区、中站区、武陟县、山阳区、修武县)

衡阳市(衡东县、石鼓区、蒸湘区、耒阳市、衡南县、衡阳县、珠晖区、祁东县、衡山县、雁峰区、南岳区、常宁市)

澳门特别行政区

南阳市(卧龙区、南召县、邓州市、方城县、唐河县、西峡县、淅川县、镇平县、新野县、宛城区、内乡县、桐柏县、社旗县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。