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德阳市(绵竹市、旌阳区、中江县、罗江区、广汉市、什邡市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、正镶白旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、乌什县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、新和县、阿克苏市、库车市)  徐州市(睢宁县、丰县、贾汪区、云龙区、铜山区、邳州市、鼓楼区、沛县、泉山区、新沂市)

肇庆市(鼎湖区、广宁县、封开县、怀集县、端州区、德庆县、高要区、四会市)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、原州区、隆德县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)忻州市(神池县、保德县、定襄县、五寨县、繁峙县、宁武县、岢岚县、偏关县、静乐县、五台县、忻府区、代县、河曲县、原平市)

淄博市(周村区、淄川区、临淄区、沂源县、桓台县、博山区、张店区、高青县)  赤峰市(敖汉旗、松山区、巴林左旗、元宝山区、红山区、克什克腾旗、喀喇沁旗、林西县、翁牛特旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港南区、港北区)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、金沙县、大方县、织金县、纳雍县、赫章县、七星关区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、松阳县、龙泉市、莲都区、缙云县、庆元县、遂昌县、云和县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县)

阳泉市(盂县、郊区、平定县、城区、矿区)

甘孜藏族自治州(白玉县、色达县、泸定县、巴塘县、德格县、新龙县、炉霍县、石渠县、康定市、理塘县、道孚县、九龙县、得荣县、甘孜县、雅江县、乡城县、稻城县、丹巴县)

马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、博望区、和县、当涂县)

宜春市(铜鼓县、靖安县、奉新县、高安市、上高县、袁州区、樟树市、宜丰县、万载县、丰城市)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼前旗、商都县、卓资县、集宁区、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、凉城县)

达州市(宣汉县、渠县、开江县、大竹县、达川区、通川区、万源市)

淮安市(洪泽区、清江浦区、涟水县、淮阴区、金湖县、盱眙县、淮安区)

荆门市(东宝区、京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县)

洛阳市(宜阳县、偃师区、汝阳县、涧西区、栾川县、老城区、伊川县、西工区、洛龙区、瀍河回族区、洛宁县、孟津区、嵩县、新安县)

驻马店市(确山县、新蔡县、西平县、汝南县、平舆县、泌阳县、上蔡县、遂平县、驿城区、正阳县)

金华市(浦江县、武义县、东阳市、磐安县、永康市、婺城区、义乌市、金东区、兰溪市)

巴中市(巴州区、平昌县、南江县、恩阳区、通江县)

汉中市(勉县、洋县、镇巴县、略阳县、城固县、南郑区、宁强县、汉台区、佛坪县、留坝县、西乡县)

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聊城市(东昌府区、冠县、阳谷县、莘县、高唐县、茌平区、东阿县、临清市)  吕梁市(交城县、交口县、石楼县、兴县、文水县、方山县、汾阳市、孝义市、柳林县、临县、中阳县、离石区、岚县)

杭州市(富阳区、滨江区、临安区、钱塘区、萧山区、建德市、拱墅区、淳安县、桐庐县、临平区、上城区、余杭区、西湖区)

遂宁市(安居区、大英县、蓬溪县、船山区、射洪市)

昌都市(贡觉县、江达县、八宿县、丁青县、芒康县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、边坝县、察雅县、左贡县)泰安市(东平县、岱岳区、泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县)  承德市(承德县、滦平县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、双滦区、隆化县)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、德清县、南浔区)

岳阳市(平江县、岳阳县、君山区、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、华容县、云溪区、汨罗市)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、囊谦县)嘉峪关市

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、天柱县、丹寨县、麻江县、三穗县、黄平县、锦屏县、从江县、雷山县、台江县、剑河县、施秉县、镇远县、岑巩县、凯里市、榕江县)

郴州市(北湖区、苏仙区、宜章县、嘉禾县、安仁县、永兴县、桂阳县、汝城县、临武县、桂东县、资兴市)

株洲市(芦淞区、炎陵县、渌口区、天元区、石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区、茶陵县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

宁德市(屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县、古田县、福鼎市、福安市、蕉城区、寿宁县)

益阳市(南县、桃江县、赫山区、安化县、资阳区、沅江市)

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南阳市(社旗县、方城县、桐柏县、淅川县、西峡县、镇平县、宛城区、卧龙区、邓州市、唐河县、南召县、内乡县、新野县)

内江市(资中县、威远县、东兴区、隆昌市、市中区)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县)

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廊坊市(三河市、永清县、文安县、固安县、广阳区、大厂回族自治县、香河县、安次区、霸州市、大城县)

嘉兴市(南湖区、平湖市、秀洲区、嘉善县、海盐县、桐乡市、海宁市)

普洱市(墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

沧州市(肃宁县、孟村回族自治县、任丘市、泊头市、沧县、东光县、黄骅市、新华区、运河区、盐山县、青县、献县、河间市、南皮县、海兴县、吴桥县)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。