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拉萨市(尼木县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、当雄县、林周县、曲水县、达孜区)

商洛市(商南县、镇安县、柞水县、山阳县、丹凤县、洛南县、商州区)

三门峡市(陕州区、义马市、卢氏县、灵宝市、湖滨区、渑池县)

河池市(东兰县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、天峨县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县)  沈阳市(铁西区、沈河区、大东区、苏家屯区、和平区、法库县、辽中区、于洪区、浑南区、新民市、康平县、沈北新区、皇姑区)

巴彦淖尔市(五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、桐乡市、南湖区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、魏都区、禹州市、建安区、襄城县)安阳市(汤阴县、安阳县、北关区、滑县、殷都区、文峰区、内黄县、林州市、龙安区)

西宁市(城东区、城中区、城西区、大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城北区)  南京市(雨花台区、溧水区、建邺区、六合区、秦淮区、玄武区、高淳区、鼓楼区、浦口区、江宁区、栖霞区)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、胡杨河市、图木舒克市、阿拉尔市、北屯市、新星市、双河市、铁门关市、白杨市、五家渠市)

恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、鹤峰县、宣恩县、咸丰县、建始县、来凤县、巴东县)

嘉峪关市

衡阳市(珠晖区、蒸湘区、衡山县、衡东县、衡南县、雁峰区、南岳区、衡阳县、石鼓区、耒阳市、祁东县、常宁市)

怀化市(麻阳苗族自治县、会同县、新晃侗族自治县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、芷江侗族自治县、洪江市、鹤城区)

玉溪市(新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、红塔区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

唐山市(滦州市、路南区、乐亭县、滦南县、玉田县、曹妃甸区、古冶区、丰润区、迁安市、路北区、开平区、丰南区、遵化市、迁西县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

梅州市(梅江区、五华县、梅县区、平远县、兴宁市、大埔县、丰顺县、蕉岭县)

长治市(上党区、沁县、武乡县、平顺县、屯留区、沁源县、潞城区、壶关县、长子县、潞州区、黎城县、襄垣县)

衡水市(故城县、深州市、枣强县、阜城县、武强县、冀州区、饶阳县、桃城区、安平县、景县、武邑县)

西安市(新城区、阎良区、雁塔区、周至县、长安区、蓝田县、莲湖区、未央区、鄠邑区、临潼区、高陵区、灞桥区、碑林区)

雅安市(汉源县、天全县、芦山县、石棉县、雨城区、名山区、荥经县、宝兴县)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区)

江门市(鹤山市、江海区、蓬江区、台山市、恩平市、开平市、新会区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

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郑州市(惠济区、中原区、荥阳市、管城回族区、上街区、新郑市、新密市、中牟县、登封市、二七区、金水区、巩义市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、马关县、砚山县、西畴县、丘北县、文山市、富宁县)

梧州市(龙圩区、长洲区、藤县、岑溪市、蒙山县、苍梧县、万秀区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、泸西县、蒙自市、屏边苗族自治县、弥勒市、元阳县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、河口瑶族自治县、石屏县、建水县、开远市)  通化市(通化县、梅河口市、辉南县、二道江区、东昌区、柳河县、集安市)

德州市(临邑县、平原县、庆云县、齐河县、武城县、乐陵市、夏津县、宁津县、德城区、禹城市、陵城区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、宁江区、长岭县)

昌都市(芒康县、江达县、边坝县、左贡县、丁青县、八宿县、洛隆县、类乌齐县、察雅县、贡觉县、卡若区)怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

新余市(分宜县、渝水区)  赣州市(赣县区、瑞金市、大余县、石城县、上犹县、会昌县、于都县、全南县、崇义县、龙南市、宁都县、信丰县、兴国县、章贡区、安远县、南康区、定南县、寻乌县)

连云港市(海州区、东海县、灌云县、赣榆区、灌南县、连云区)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)临汾市(古县、襄汾县、永和县、翼城县、侯马市、蒲县、隰县、曲沃县、浮山县、大宁县、汾西县、安泽县、乡宁县、霍州市、尧都区、洪洞县、吉县)

潍坊市(奎文区、昌乐县、坊子区、诸城市、临朐县、昌邑市、潍城区、寿光市、高密市、安丘市、青州市、寒亭区)

遵义市(仁怀市、凤冈县、湄潭县、桐梓县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、习水县、赤水市、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、汇川区、余庆县、绥阳县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

孝感市(云梦县、应城市、安陆市、孝昌县、大悟县、汉川市、孝南区)

澳门特别行政区

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

东莞市

崇左市(天等县、宁明县、大新县、凭祥市、扶绥县、龙州县、江州区)

鹤岗市(向阳区、兴安区、南山区、东山区、绥滨县、兴山区、萝北县、工农区)

安康市(旬阳市、宁陕县、平利县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、白河县、石泉县、镇坪县、紫阳县)

南昌市(青山湖区、东湖区、青云谱区、进贤县、新建区、安义县、红谷滩区、南昌县、西湖区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)

德阳市(旌阳区、中江县、什邡市、广汉市、绵竹市、罗江区)

开封市(龙亭区、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、通许县、杞县、祥符区、禹王台区、尉氏县)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

张家口市(赤城县、阳原县、崇礼区、蔚县、涿鹿县、康保县、下花园区、桥西区、沽源县、怀来县、尚义县、桥东区、万全区、张北县、宣化区、怀安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。