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广元市(昭化区、朝天区、苍溪县、利州区、旺苍县、剑阁县、青川县)

三沙市(南沙区、西沙区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

南通市(崇川区、海门区、通州区、启东市、如东县、海安市、如皋市)  伊春市(南岔县、伊美区、嘉荫县、乌翠区、铁力市、大箐山县、丰林县、金林区、友好区、汤旺县)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、甘德县、久治县、玛多县)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)

五指山市(定安县、澄迈县、东方市、文昌市、临高县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、琼海市)  通辽市(奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

沈阳市(辽中区、大东区、铁西区、沈北新区、康平县、苏家屯区、于洪区、新民市、沈河区、和平区、皇姑区、法库县、浑南区)

长治市(黎城县、屯留区、上党区、壶关县、襄垣县、沁县、潞州区、武乡县、长子县、沁源县、潞城区、平顺县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、扶余市、长岭县)

泸州市(龙马潭区、泸县、纳溪区、叙永县、合江县、江阳区、古蔺县)

玉溪市(澄江市、华宁县、通海县、红塔区、江川区、新平彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

林芝市(察隅县、巴宜区、朗县、波密县、工布江达县、墨脱县、米林市)

东营市(东营区、利津县、河口区、广饶县、垦利区)

黄冈市(英山县、武穴市、麻城市、蕲春县、黄州区、红安县、黄梅县、团风县、浠水县、罗田县)

深圳市(光明区、龙岗区、坪山区、南山区、罗湖区、龙华区、福田区、盐田区、宝安区)

南阳市(南召县、内乡县、淅川县、唐河县、方城县、新野县、桐柏县、宛城区、社旗县、卧龙区、邓州市、镇平县、西峡县)

丹东市(东港市、凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、振安区)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)

厦门市(翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区、同安区)

开封市(祥符区、通许县、顺河回族区、兰考县、鼓楼区、龙亭区、禹王台区、尉氏县、杞县)

西安市(阎良区、未央区、新城区、蓝田县、高陵区、雁塔区、长安区、临潼区、灞桥区、鄠邑区、周至县、碑林区、莲湖区)

包头市(昆都仑区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、东河区、青山区、石拐区、固阳县)

庆阳市(西峰区、环县、合水县、庆城县、正宁县、华池县、宁县、镇原县)

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哈尔滨市(呼兰区、尚志市、延寿县、依兰县、道外区、宾县、通河县、双城区、阿城区、五常市、方正县、香坊区、南岗区、平房区、松北区、道里区、木兰县、巴彦县)

榆林市(靖边县、绥德县、定边县、府谷县、横山区、榆阳区、米脂县、神木市、清涧县、子洲县、吴堡县、佳县)

大连市(中山区、西岗区、沙河口区、瓦房店市、普兰店区、庄河市、甘井子区、长海县、金州区、旅顺口区)

抚顺市(望花区、东洲区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区)  黑河市(爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县、北安市、五大连池市)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)

德阳市(广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、中江县)

长春市(榆树市、德惠市、农安县、二道区、南关区、宽城区、公主岭市、朝阳区、双阳区、九台区、绿园区)肇庆市(端州区、怀集县、德庆县、四会市、高要区、鼎湖区、广宁县、封开县)

陇南市(康县、宕昌县、两当县、礼县、文县、西和县、武都区、徽县、成县)  南昌市(红谷滩区、安义县、进贤县、南昌县、东湖区、青山湖区、新建区、西湖区、青云谱区)

内江市(威远县、资中县、隆昌市、东兴区、市中区)

遂宁市(船山区、大英县、射洪市、蓬溪县、安居区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、淇滨区、浚县)眉山市(丹棱县、青神县、洪雅县、仁寿县、彭山区、东坡区)

忻州市(定襄县、偏关县、繁峙县、原平市、忻府区、代县、五寨县、河曲县、岢岚县、五台县、神池县、静乐县、宁武县、保德县)

焦作市(马村区、中站区、博爱县、武陟县、修武县、解放区、沁阳市、孟州市、山阳区、温县)

昌吉回族自治州(阜康市、昌吉市、奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

保定市(定兴县、蠡县、雄县、曲阳县、涞水县、高阳县、徐水区、阜平县、竞秀区、清苑区、定州市、容城县、莲池区、顺平县、易县、望都县、涿州市、涞源县、博野县、满城区、安新县、唐县、高碑店市、安国市)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、苏尼特右旗、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗)

六安市(霍邱县、舒城县、霍山县、叶集区、裕安区、金寨县、金安区)

蚌埠市(五河县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、淮上区、禹会区、固镇县)

杭州市(临安区、拱墅区、桐庐县、上城区、萧山区、临平区、钱塘区、建德市、滨江区、西湖区、淳安县、余杭区、富阳区)

临沂市(莒南县、河东区、费县、平邑县、沂南县、沂水县、兰山区、罗庄区、临沭县、兰陵县、蒙阴县、郯城县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

铁岭市(银州区、开原市、清河区、铁岭县、调兵山市、西丰县、昌图县)

湘潭市(湘潭县、湘乡市、岳塘区、韶山市、雨湖区)

吉安市(吉州区、泰和县、万安县、新干县、吉水县、吉安县、峡江县、青原区、安福县、井冈山市、永新县、遂川县、永丰县)

张掖市(甘州区、山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县)

梧州市(岑溪市、龙圩区、苍梧县、万秀区、藤县、蒙山县、长洲区)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。