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通化市(集安市、辉南县、柳河县、通化县、二道江区、东昌区、梅河口市)

宜昌市(秭归县、夷陵区、宜都市、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、兴山县、西陵区、猇亭区、点军区、远安县、伍家岗区)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

黄山市(歙县、祁门县、屯溪区、徽州区、黄山区、黟县、休宁县)  泰州市(高港区、泰兴市、靖江市、姜堰区、兴化市、海陵区)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、顺城区、东洲区、清原满族自治县、新抚区、抚顺县)

玉林市(博白县、陆川县、北流市、玉州区、福绵区、容县、兴业县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

包头市(东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、九原区、昆都仑区、固阳县、石拐区、白云鄂博矿区)  山南市(桑日县、加查县、扎囊县、贡嘎县、隆子县、浪卡子县、洛扎县、措美县、乃东区、错那市、琼结县、曲松县)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

达州市(大竹县、万源市、宣汉县、开江县、渠县、达川区、通川区)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、京山市、东宝区)

日喀则市(桑珠孜区、仲巴县、岗巴县、聂拉木县、谢通门县、萨迦县、仁布县、南木林县、拉孜县、江孜县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、康马县、亚东县、定结县、定日县、白朗县)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

赣州市(寻乌县、龙南市、兴国县、定南县、上犹县、章贡区、崇义县、瑞金市、全南县、信丰县、于都县、石城县、赣县区、会昌县、南康区、大余县、安远县、宁都县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、额尔古纳市、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、阿荣旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

福州市(平潭县、闽清县、晋安区、连江县、罗源县、福清市、鼓楼区、马尾区、永泰县、台江区、长乐区、仓山区、闽侯县)

庆阳市(合水县、华池县、正宁县、宁县、镇原县、环县、西峰区、庆城县)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、越城区、嵊州市、诸暨市、新昌县)

淮南市(潘集区、八公山区、大通区、凤台县、寿县、田家庵区、谢家集区)

晋城市(城区、沁水县、高平市、泽州县、陵川县、阳城县)

鸡西市(城子河区、麻山区、滴道区、梨树区、密山市、鸡东县、鸡冠区、虎林市、恒山区)

儋州市

梅州市(兴宁市、五华县、丰顺县、蕉岭县、大埔县、梅江区、梅县区、平远县)

成都市(青羊区、大邑县、金堂县、武侯区、金牛区、新津区、新都区、青白江区、都江堰市、锦江区、彭州市、成华区、温江区、双流区、郫都区、邛崃市、龙泉驿区、简阳市、崇州市、蒲江县)

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咸阳市(彬州市、淳化县、长武县、武功县、永寿县、泾阳县、礼泉县、三原县、兴平市、杨陵区、秦都区、乾县、渭城区、旬邑县)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、临河区、磴口县、五原县、乌拉特中旗)

郑州市(中原区、新郑市、登封市、中牟县、新密市、上街区、二七区、惠济区、管城回族区、金水区、巩义市、荥阳市)  兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

四平市(伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区、梨树县)

徐州市(睢宁县、云龙区、沛县、贾汪区、丰县、鼓楼区、泉山区、新沂市、邳州市、铜山区)

嘉峪关市石河子市(图木舒克市、五家渠市、北屯市、新星市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、铁门关市、可克达拉市、胡杨河市、双河市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市、盈江县)  锡林郭勒盟(多伦县、二连浩特市、正镶白旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、镶黄旗)

鹤壁市(淇县、淇滨区、鹤山区、浚县、山城区)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、泗阳县、沭阳县、宿城区)

那曲市(嘉黎县、色尼区、巴青县、申扎县、索县、安多县、聂荣县、比如县、尼玛县、双湖县、班戈县)牡丹江市(宁安市、林口县、东宁市、穆棱市、绥芬河市、东安区、西安区、阳明区、爱民区、海林市)

广州市(番禺区、海珠区、越秀区、荔湾区、白云区、从化区、天河区、增城区、南沙区、花都区、黄埔区)

深圳市(龙华区、罗湖区、福田区、宝安区、龙岗区、光明区、坪山区、南山区、盐田区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

楚雄彝族自治州(南华县、禄丰市、元谋县、武定县、双柏县、楚雄市、姚安县、永仁县、牟定县、大姚县)

桂林市(叠彩区、全州县、荔浦市、永福县、象山区、七星区、雁山区、阳朔县、资源县、兴安县、恭城瑶族自治县、灌阳县、临桂区、秀峰区、龙胜各族自治县、平乐县、灵川县)

南阳市(唐河县、新野县、淅川县、方城县、西峡县、镇平县、邓州市、桐柏县、宛城区、卧龙区、内乡县、社旗县、南召县)

开封市(龙亭区、祥符区、杞县、禹王台区、兰考县、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、通许县)

江门市(台山市、鹤山市、江海区、开平市、恩平市、新会区、蓬江区)

张家口市(康保县、蔚县、下花园区、赤城县、沽源县、阳原县、张北县、桥东区、万全区、尚义县、宣化区、桥西区、怀安县、怀来县、涿鹿县、崇礼区)

菏泽市(定陶区、东明县、巨野县、鄄城县、郓城县、成武县、曹县、牡丹区、单县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、保靖县、吉首市、凤凰县、永顺县、泸溪县、龙山县)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、景泰县、白银区)

吴忠市(同心县、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、利通区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、伊宁市、霍尔果斯市、新源县、伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、巩留县、昭苏县、特克斯县)

汕头市(龙湖区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、潮南区、金平区)

铜仁市(石阡县、思南县、碧江区、万山区、德江县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。