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西宁市(湟中区、城东区、城中区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城西区)
保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、施甸县、龙陵县)
资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)
常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区、天宁区)
内江市(资中县、隆昌市、威远县、市中区、东兴区)
九江市(共青城市、瑞昌市、湖口县、德安县、武宁县、彭泽县、庐山市、濂溪区、修水县、都昌县、永修县、浔阳区、柴桑区)
武汉市(蔡甸区、江夏区、洪山区、青山区、武昌区、江岸区、硚口区、新洲区、汉南区、江汉区、黄陂区、汉阳区、东西湖区)
苏州市(昆山市、吴中区、张家港市、姑苏区、太仓市、虎丘区、常熟市、相城区、吴江区)
梅州市(丰顺县、梅县区、平远县、五华县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、大埔县)
阳泉市(盂县、平定县、城区、郊区、矿区)
吉林市(永吉县、昌邑区、磐石市、舒兰市、龙潭区、丰满区、桦甸市、船营区、蛟河市)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市、尖扎县)
衢州市(开化县、江山市、衢江区、常山县、柯城区、龙游县)
伊犁哈萨克自治州(奎屯市、霍城县、巩留县、伊宁市、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、特克斯县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、伊宁县)
昆明市(东川区、西山区、嵩明县、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、呈贡区、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、晋宁区、五华区)
永州市(宁远县、冷水滩区、零陵区、江永县、祁阳市、道县、东安县、江华瑶族自治县、双牌县、新田县、蓝山县)
临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县、永靖县)
天水市(秦州区、麦积区、武山县、秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县)
日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)
陇南市(武都区、宕昌县、礼县、两当县、徽县、西和县、康县、文县、成县)
新乡市(卫滨区、辉县市、延津县、获嘉县、封丘县、卫辉市、牧野区、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、原阳县)
青岛市(市南区、胶州市、李沧区、即墨区、崂山区、平度市、莱西市、城阳区、市北区、黄岛区)
汕头市(金平区、澄海区、潮南区、潮阳区、南澳县、龙湖区、濠江区)
成都市(锦江区、武侯区、邛崃市、简阳市、崇州市、温江区、龙泉驿区、新津区、金堂县、蒲江县、双流区、青羊区、郫都区、新都区、成华区、都江堰市、金牛区、彭州市、青白江区、大邑县)
海口市(秀英区、美兰区、琼山区、龙华区)
梧州市(藤县、岑溪市、苍梧县、龙圩区、长洲区、蒙山县、万秀区)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)
营口市(盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区、站前区、大石桥市)
江门市(恩平市、开平市、新会区、台山市、蓬江区、鹤山市、江海区)
新余市(渝水区、分宜县)
宝鸡市(陇县、凤翔区、岐山县、千阳县、凤县、陈仓区、太白县、麟游县、渭滨区、金台区、扶风县、眉县)
济源市
萍乡市(上栗县、芦溪县、安源区、湘东区、莲花县)
巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、尉犁县、若羌县、和硕县、库尔勒市、轮台县、且末县、和静县)
许昌市(襄城县、建安区、魏都区、长葛市、禹州市、鄢陵县)
大同市(天镇县、云冈区、阳高县、云州区、平城区、浑源县、左云县、新荣区、灵丘县、广灵县)
乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、商都县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、兴和县、丰镇市、卓资县)
儋州市
中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)
伊春市(丰林县、金林区、南岔县、铁力市、嘉荫县、友好区、汤旺县、伊美区、乌翠区、大箐山县)
晋中市(平遥县、介休市、灵石县、昔阳县、太谷区、左权县、祁县、和顺县、寿阳县、榆社县、榆次区)
温州市(龙湾区、永嘉县、文成县、鹿城区、泰顺县、乐清市、瑞安市、平阳县、龙港市、苍南县、洞头区、瓯海区)
宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、远安县、宜都市、秭归县、猇亭区、当阳市、兴山县、长阳土家族自治县、点军区、西陵区、枝江市、伍家岗区)
玉林市(兴业县、玉州区、容县、陆川县、北流市、福绵区、博白县)
徐州市(丰县、新沂市、邳州市、泉山区、贾汪区、沛县、云龙区、睢宁县、铜山区、鼓楼区)
河源市(源城区、连平县、和平县、东源县、龙川县、紫金县)
渭南市(蒲城县、富平县、华州区、澄城县、潼关县、临渭区、白水县、大荔县、华阴市、韩城市、合阳县)
黔东南苗族侗族自治州(施秉县、岑巩县、三穗县、黄平县、黎平县、锦屏县、镇远县、凯里市、榕江县、天柱县、麻江县、从江县、雷山县、台江县、丹寨县、剑河县)
阜新市(太平区、清河门区、新邱区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县)
临沂市(河东区、兰山区、罗庄区、沂南县、临沭县、平邑县、沂水县、费县、兰陵县、郯城县、蒙阴县、莒南县)
湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、花垣县、保靖县、龙山县、古丈县、凤凰县、永顺县)
玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、红塔区、澄江市、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县)
铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、印江土家族苗族自治县、江口县)
邢台市(襄都区、临城县、信都区、任泽区、南和区、宁晋县、临西县、沙河市、平乡县、巨鹿县、清河县、南宫市、新河县、广宗县、内丘县、威县、柏乡县、隆尧县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
聊城市(冠县、阳谷县、高唐县、东昌府区、东阿县、临清市、莘县、茌平区)
丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、振安区、东港市、振兴区、凤城市)
云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)
甘孜藏族自治州(甘孜县、道孚县、雅江县、乡城县、德格县、稻城县、丹巴县、石渠县、炉霍县、得荣县、色达县、九龙县、泸定县、白玉县、理塘县、巴塘县、康定市、新龙县)
德州市(武城县、乐陵市、夏津县、德城区、临邑县、庆云县、禹城市、齐河县、陵城区、平原县、宁津县)
三亚市(崖州区、吉阳区、海棠区、天涯区)
本溪市(南芬区、明山区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)
攀枝花市(盐边县、东区、仁和区、西区、米易县)
南昌市(青山湖区、红谷滩区、安义县、东湖区、进贤县、青云谱区、南昌县、西湖区、新建区)
汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)
衡水市(武邑县、深州市、阜城县、安平县、桃城区、饶阳县、冀州区、武强县、枣强县、景县、故城县)
抚州市(崇仁县、宜黄县、乐安县、广昌县、临川区、南丰县、东乡区、黎川县、金溪县、资溪县、南城县)
深圳市(坪山区、南山区、福田区、罗湖区、光明区、龙岗区、盐田区、龙华区、宝安区)
丽水市(庆元县、龙泉市、云和县、松阳县、青田县、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区)
郴州市(安仁县、临武县、嘉禾县、北湖区、桂东县、永兴县、桂阳县、汝城县、苏仙区、宜章县、资兴市)
中山市
内蒙古自治区
滁州市(南谯区、全椒县、来安县、天长市、明光市、定远县、凤阳县、琅琊区)
海东市(平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县)
西安市(高陵区、灞桥区、阎良区、周至县、未央区、莲湖区、长安区、蓝田县、碑林区、雁塔区、鄠邑区、临潼区、新城区)
鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、海城市、立山区、铁西区、铁东区、台安县)
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卡游的百亿营收背后,是盲盒经济的暴利诱惑,也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下,创始人李奇斌18亿天价薪酬,折射出公司治理的争议,本次IPO能否闯关成功,值得市场关注。
卡游有限公司(简称"卡游")于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书,摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是,这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。
卡游的上市进程可谓一波三折,2024年1月首次提交招股书后,同年3月即被中国证监会要求补充材料,重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台(包括网站、APP、小程序及公众号)的用户信息收集、存储及使用情况,并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后,卡游的IPO进程陷入停滞,最终因六个月内未能取得进展,其上市申请于2024年7月底正式失效。
上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件
根据招股书披露,卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司,主营业务包括玩具和文具,其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元,占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示,在2024年中国市场,卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%,泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场,其份额达到71.1%,被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。
目前,卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点,一是建立了稳定的生产供应体系;二是提供多样化的产品体验设计;三是注重用户互动运营。同时,公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源,构建了相应的产业协同网络。
图片来源:卡游最新招股书
财务数据显示,卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢",营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元,跌幅高达35.56%;但2024年却实现惊人逆转,营收飙升至100.57亿元,同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著,经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后,2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现,既展现了公司较强的市场爆发力,也暴露出经营稳定性的隐忧。
数据来源:卡游最新招股书
2022年至2024年,卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%,其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期,港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是,卡游2024年的净利率高达44.41%,大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强,且商业逻辑看似合理,但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价?
数据来源:卡游最新招股书、泡泡玛特年报
2024年7月28日,央视财经调查栏目曝光指出,尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒,但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商,卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。
2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台,对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒,并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后,卡游2023年下半年销售额骤降46.6%,反映出其业务对盲盒销售的依赖。
更令人担忧的是其产品设计机制,每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级,通过人为制造稀缺性(高卡抽取概率极低)来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为,甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例,相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位,更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。
图片来源:央视财经
此次更新的招股书也提到,卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施,因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识,对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调,不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严,其承诺措施的实际执行效果,无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。
股权结构高度集中,创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬
根据招股书,公司股权结构简单且高度集中,创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%,其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%,夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本(持股10.5%)和腾讯(持股3.0%)的A轮投资。值得注意的是,本次更新之后,股权架构中新增了其他公众股东,并未提出具体持股比例。
公开资料显示,卡游创始人李奇斌1972年生,浙江衢州人,凭借家族商业资源与个人转型经历,在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机,2011年以1万元启动资金切入卡片领域,通过IP授权(如奥特曼)与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场,卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。
注:图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌
值得注意的是,卡游2024年薪酬结构呈现显著异常,其中总报酬18亿元中,权益性股份支付17.95亿元,占比高达99.7%,薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是,公司已在招股书中特别提示该异常财务数据,这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%,且为李奇斌独享。
卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征,执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验,曾担任甲壳虫动漫市场部主管,2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问,凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导,同年领取134.5万元报酬。值得注意的是,曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯,2024年未从公司获取薪酬。
数据来源:卡游最新招股书
卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人,其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视,生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过,销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外,卡游的经销商网络呈现持续收缩态势,数据显示,2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家,整体缩减25.2%。
数据来源:卡游最新招股书
卡游的百亿营收背后,是盲盒经济的暴利诱惑,也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下,创始人李奇斌18亿天价薪酬,折射出公司治理的争议,本次IPO能否闯关成功,值得市场关注。
作者|沈言
编辑|吴雪
新闻结尾
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