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无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、锡山区、江阴市、宜兴市、惠山区)

龙岩市(新罗区、永定区、漳平市、上杭县、连城县、长汀县、武平县)

喀什地区(麦盖提县、莎车县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、疏附县、叶城县、岳普湖县、伽师县、喀什市、泽普县、疏勒县)

阜阳市(颍上县、太和县、颍州区、界首市、颍东区、临泉县、颍泉区、阜南县)  吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区)

昆明市(官渡区、嵩明县、安宁市、东川区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、盘龙区、宜良县、富民县、西山区、呈贡区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

益阳市(资阳区、安化县、赫山区、南县、桃江县、沅江市)河池市(东兰县、天峨县、南丹县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县)

林芝市(墨脱县、工布江达县、察隅县、巴宜区、米林市、波密县、朗县)  克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

宜昌市(当阳市、枝江市、远安县、点军区、长阳土家族自治县、兴山县、西陵区、秭归县、宜都市、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、伍家岗区)

阿克苏地区(柯坪县、阿克苏市、沙雅县、库车市、拜城县、乌什县、阿瓦提县、新和县、温宿县)

盐城市(大丰区、建湖县、盐都区、射阳县、东台市、阜宁县、滨海县、响水县、亭湖区)

合肥市(蜀山区、巢湖市、瑶海区、肥东县、庐江县、肥西县、庐阳区、长丰县、包河区)

甘孜藏族自治州(色达县、德格县、道孚县、甘孜县、炉霍县、新龙县、石渠县、雅江县、白玉县、康定市、乡城县、稻城县、九龙县、得荣县、巴塘县、理塘县、丹巴县、泸定县)

攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、东区、西区)

百色市(田林县、田东县、靖西市、右江区、平果市、田阳区、凌云县、那坡县、乐业县、西林县、德保县、隆林各族自治县)

五指山市(陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、定安县、万宁市、临高县、东方市、屯昌县、琼海市、乐东黎族自治县、文昌市)

佛山市(高明区、顺德区、南海区、禅城区、三水区)

乐山市(峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、井研县、市中区、五通桥区、金口河区、沐川县、夹江县、犍为县、马边彝族自治县)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、昭平县、富川瑶族自治县)

石河子市(北屯市、图木舒克市、白杨市、昆玉市、双河市、可克达拉市、阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、新星市)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

嘉峪关市

安康市(岚皋县、汉阴县、宁陕县、紫阳县、白河县、旬阳市、汉滨区、镇坪县、石泉县、平利县)

济源市

运城市(闻喜县、稷山县、河津市、新绛县、绛县、万荣县、平陆县、永济市、垣曲县、夏县、盐湖区、临猗县、芮城县)

日喀则市(萨迦县、桑珠孜区、吉隆县、仲巴县、南木林县、白朗县、萨嘎县、谢通门县、岗巴县、昂仁县、康马县、江孜县、定结县、拉孜县、亚东县、定日县、仁布县、聂拉木县)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

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张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

济宁市(微山县、泗水县、兖州区、曲阜市、任城区、汶上县、邹城市、梁山县、鱼台县、金乡县、嘉祥县)

怀化市(溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市、会同县、辰溪县、沅陵县)

肇庆市(高要区、端州区、德庆县、鼎湖区、广宁县、封开县、四会市、怀集县)  赣州市(寻乌县、于都县、兴国县、章贡区、大余县、石城县、上犹县、赣县区、全南县、信丰县、宁都县、龙南市、瑞金市、安远县、南康区、定南县、会昌县、崇义县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

渭南市(华阴市、大荔县、蒲城县、澄城县、潼关县、华州区、韩城市、临渭区、合阳县、富平县、白水县)

阿里地区(改则县、噶尔县、措勤县、日土县、革吉县、普兰县、札达县)信阳市(息县、平桥区、光山县、淮滨县、潢川县、新县、浉河区、罗山县、商城县、固始县)

拉萨市(达孜区、城关区、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、尼木县)  巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、和静县、博湖县、库尔勒市、若羌县、且末县)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、临夏县、和政县、永靖县、临夏市、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

兰州市(永登县、皋兰县、红古区、城关区、安宁区、榆中县、西固区、七里河区)

阳泉市(郊区、矿区、平定县、城区、盂县)崇左市(龙州县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区、扶绥县、天等县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

金昌市(永昌县、金川区)

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郴州市(宜章县、资兴市、嘉禾县、汝城县、安仁县、北湖区、永兴县、临武县、苏仙区、桂阳县、桂东县)

十堰市(丹江口市、茅箭区、房县、郧西县、竹溪县、张湾区、郧阳区、竹山县)

锦州市(太和区、黑山县、凌河区、古塔区、凌海市、义县、北镇市)

长治市(沁源县、潞城区、黎城县、壶关县、襄垣县、沁县、武乡县、上党区、平顺县、长子县、潞州区、屯留区)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、绥阳县、正安县、汇川区、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市、红花岗区、仁怀市、习水县、凤冈县)

和田地区(洛浦县、和田县、民丰县、和田市、策勒县、于田县、墨玉县、皮山县)

安阳市(文峰区、北关区、安阳县、内黄县、龙安区、汤阴县、林州市、滑县、殷都区)

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克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

长沙市(岳麓区、长沙县、望城区、雨花区、宁乡市、开福区、浏阳市、芙蓉区、天心区)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、大安市、通榆县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黄平县、从江县、剑河县、榕江县、台江县、凯里市、锦屏县、黎平县、雷山县、天柱县、施秉县、镇远县、岑巩县、三穗县、丹寨县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：