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德州市(临邑县、德城区、乐陵市、夏津县、庆云县、禹城市、平原县、宁津县、齐河县、陵城区、武城县)

锦州市(古塔区、义县、凌海市、太和区、北镇市、凌河区、黑山县)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)

南京市(六合区、玄武区、栖霞区、建邺区、溧水区、浦口区、高淳区、秦淮区、雨花台区、江宁区、鼓楼区)  昌都市(贡觉县、丁青县、洛隆县、察雅县、八宿县、芒康县、边坝县、卡若区、江达县、左贡县、类乌齐县)

泉州市(石狮市、南安市、晋江市、洛江区、安溪县、德化县、永春县、金门县、鲤城区、惠安县、泉港区、丰泽区)

玉溪市(澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、易门县)

安庆市(迎江区、桐城市、怀宁县、宜秀区、大观区、太湖县、潜山市、宿松县、望江县、岳西县)泰州市(靖江市、兴化市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区)

广安市(华蓥市、前锋区、武胜县、邻水县、岳池县、广安区)  南宁市(马山县、隆安县、西乡塘区、江南区、上林县、邕宁区、宾阳县、横州市、青秀区、武鸣区、兴宁区、良庆区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

阳泉市(郊区、城区、平定县、矿区、盂县)

玉林市(容县、玉州区、博白县、陆川县、北流市、兴业县、福绵区)

鹤壁市(淇县、淇滨区、山城区、鹤山区、浚县)

衡水市(景县、桃城区、深州市、饶阳县、故城县、武强县、阜城县、冀州区、枣强县、武邑县、安平县)

三沙市(南沙区、西沙区)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区)

楚雄彝族自治州(姚安县、元谋县、双柏县、牟定县、楚雄市、武定县、大姚县、禄丰市、永仁县、南华县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

曲靖市(富源县、沾益区、师宗县、会泽县、马龙区、麒麟区、罗平县、宣威市、陆良县)

天水市(甘谷县、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县、武山县、麦积区)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

绥化市(肇东市、庆安县、安达市、兰西县、青冈县、望奎县、明水县、绥棱县、北林区、海伦市)

苏州市(张家港市、姑苏区、吴江区、太仓市、昆山市、虎丘区、相城区、吴中区、常熟市)

郑州市(金水区、管城回族区、二七区、巩义市、中原区、惠济区、登封市、荥阳市、新密市、新郑市、上街区、中牟县)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁东区、立山区、铁西区、台安县、千山区、海城市)

肇庆市(德庆县、怀集县、四会市、封开县、高要区、端州区、鼎湖区、广宁县)

达州市(万源市、大竹县、宣汉县、渠县、达川区、开江县、通川区)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、新兴县、云城区)

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无锡市(滨湖区、锡山区、惠山区、宜兴市、新吴区、梁溪区、江阴市)

宝鸡市(扶风县、凤县、千阳县、陇县、陈仓区、岐山县、太白县、凤翔区、渭滨区、金台区、麟游县、眉县)

香港特别行政区

邯郸市(邱县、成安县、峰峰矿区、邯山区、磁县、鸡泽县、广平县、曲周县、馆陶县、大名县、临漳县、魏县、复兴区、永年区、肥乡区、武安市、丛台区、涉县)  滁州市(来安县、定远县、明光市、南谯区、天长市、全椒县、琅琊区、凤阳县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、河口瑶族自治县、元阳县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、石屏县、个旧市、开远市、绿春县、屏边苗族自治县、弥勒市、建水县)

呼和浩特市(和林格尔县、土默特左旗、玉泉区、新城区、清水河县、回民区、托克托县、武川县、赛罕区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)承德市(隆化县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、平泉市、双桥区、双滦区、兴隆县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、承德县)

徐州市(邳州市、泉山区、铜山区、丰县、云龙区、睢宁县、新沂市、沛县、贾汪区、鼓楼区)  龙岩市(上杭县、新罗区、连城县、永定区、武平县、漳平市、长汀县)

宁夏回族自治区

湖州市(长兴县、德清县、安吉县、南浔区、吴兴区)

淄博市(桓台县、临淄区、周村区、高青县、张店区、沂源县、博山区、淄川区)酒泉市(玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区)

天津市(西青区、和平区、河西区、滨海新区、南开区、红桥区、北辰区、武清区、蓟州区、宝坻区、东丽区、河东区、河北区、津南区、宁河区、静海区)

绵阳市(江油市、平武县、三台县、安州区、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、梓潼县、盐亭县)

石河子市(图木舒克市、可克达拉市、昆玉市、胡杨河市、北屯市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、双河市、五家渠市、新星市)

上饶市(万年县、弋阳县、玉山县、铅山县、横峰县、婺源县、德兴市、广丰区、鄱阳县、广信区、余干县、信州区)

驻马店市(平舆县、确山县、遂平县、上蔡县、西平县、驿城区、泌阳县、新蔡县、汝南县、正阳县)

庆阳市(镇原县、西峰区、华池县、正宁县、环县、合水县、宁县、庆城县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

宣城市(泾县、广德市、绩溪县、郎溪县、宁国市、宣州区、旌德县)

南通市(崇川区、如东县、如皋市、通州区、海安市、启东市、海门区)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、阿瓦提县、沙雅县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、库车市、新和县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、轮台县、若羌县、和静县、博湖县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县)

黄石市(下陆区、铁山区、大冶市、阳新县、西塞山区、黄石港区)

泸州市(叙永县、泸县、龙马潭区、纳溪区、合江县、古蔺县、江阳区)

白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、江源区、抚松县、靖宇县、浑江区)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、小金县、九寨沟县、金川县、若尔盖县、茂县、红原县、理县、马尔康市、黑水县、壤塘县、阿坝县、汶川县)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。