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更新时间：2025-04-23 22:50:29　浏览次数： 223

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内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

秦皇岛市(山海关区、北戴河区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、抚宁区)

益阳市(沅江市、安化县、资阳区、桃江县、南县、赫山区)

信阳市(固始县、光山县、商城县、罗山县、浉河区、平桥区、潢川县、新县、淮滨县、息县) 鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、康巴什区、达拉特旗、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗)

平凉市(华亭市、灵台县、泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、崇信县)

三明市(沙县区、将乐县、永安市、清流县、宁化县、建宁县、大田县、尤溪县、泰宁县、明溪县、三元区)

上饶市(弋阳县、广信区、广丰区、婺源县、玉山县、信州区、横峰县、余干县、铅山县、鄱阳县、德兴市、万年县)鹤岗市(萝北县、工农区、向阳区、东山区、兴安区、绥滨县、兴山区、南山区)

抚州市(广昌县、临川区、崇仁县、东乡区、南丰县、宜黄县、乐安县、南城县、黎川县、资溪县、金溪县) 长沙市(岳麓区、芙蓉区、长沙县、天心区、雨花区、宁乡市、望城区、浏阳市、开福区)

宁德市(屏南县、寿宁县、福安市、古田县、霞浦县、周宁县、蕉城区、福鼎市、柘荣县)

怀化市(芷江侗族自治县、鹤城区、中方县、辰溪县、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县)

常州市(溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区、天宁区、新北区)衢州市(开化县、衢江区、龙游县、柯城区、江山市、常山县)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、昆玉市、五家渠市、可克达拉市、双河市、图木舒克市、白杨市、北屯市、新星市、胡杨河市)

保定市(竞秀区、涞源县、易县、高碑店市、安国市、蠡县、阜平县、徐水区、雄县、望都县、容城县、莲池区、定兴县、博野县、曲阳县、清苑区、顺平县、涿州市、满城区、涞水县、定州市、安新县、高阳县、唐县)

绥化市(安达市、青冈县、庆安县、肇东市、兰西县、海伦市、望奎县、北林区、明水县、绥棱县)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

攀枝花市(米易县、西区、仁和区、盐边县、东区)

事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力：

公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司2025年Q1业绩优异：

公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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