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更新时间：2025-04-24 14:43:20　浏览次数： 758

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青岛市(城阳区、崂山区、平度市、即墨区、市北区、黄岛区、胶州市、李沧区、市南区、莱西市)

陇南市(西和县、康县、两当县、宕昌县、文县、武都区、成县、礼县、徽县)

石家庄市(赵县、井陉县、正定县、高邑县、晋州市、井陉矿区、新乐市、新华区、元氏县、裕华区、无极县、平山县、辛集市、栾城区、鹿泉区、桥西区、藁城区、灵寿县、行唐县、赞皇县、深泽县、长安区)

漳州市(龙海区、漳浦县、诏安县、华安县、东山县、长泰区、南靖县、云霄县、芗城区、龙文区、平和县)

武汉市(硚口区、汉阳区、江夏区、青山区、江岸区、汉南区、洪山区、蔡甸区、东西湖区、江汉区、武昌区、黄陂区、新洲区)

汉中市(城固县、宁强县、洋县、镇巴县、西乡县、留坝县、佛坪县、勉县、南郑区、汉台区、略阳县)

荆门市(京山市、沙洋县、掇刀区、东宝区、钟祥市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛多县、甘德县、班玛县、玛沁县)

永州市(双牌县、冷水滩区、零陵区、祁阳市、东安县、蓝山县、新田县、道县、江永县、宁远县、江华瑶族自治县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、兴和县、化德县、察哈尔右翼后旗、集宁区、卓资县、凉城县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、四子王旗)

阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

五指山市(乐东黎族自治县、临高县、定安县、东方市、琼海市、屯昌县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、文昌市、万宁市、昌江黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县)

南京市(秦淮区、玄武区、浦口区、高淳区、栖霞区、江宁区、六合区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、溧水区)

伊春市(乌翠区、大箐山县、金林区、丰林县、汤旺县、嘉荫县、伊美区、友好区、南岔县、铁力市)

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大庆市(肇州县、让胡路区、红岗区、龙凤区、大同区、萨尔图区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

内蒙古自治区

焦作市(修武县、马村区、山阳区、沁阳市、孟州市、解放区、中站区、武陟县、博爱县、温县)

晋中市(和顺县、榆社县、左权县、平遥县、灵石县、榆次区、昔阳县、介休市、寿阳县、祁县、太谷区)

鸡西市(恒山区、麻山区、鸡东县、密山市、梨树区、鸡冠区、虎林市、城子河区、滴道区)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、太白县、千阳县、扶风县、陇县、渭滨区、麟游县、凤县、眉县、陈仓区、金台区)

毕节市(黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、金沙县、纳雍县、赫章县)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、合江县、叙永县、泸县、江阳区、纳溪区)

哈尔滨市(呼兰区、南岗区、道外区、延寿县、巴彦县、尚志市、阿城区、通河县、五常市、松北区、香坊区、木兰县、方正县、宾县、双城区、平房区、道里区、依兰县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、都兰县、天峻县、乌兰县、德令哈市)

滁州市(全椒县、明光市、凤阳县、琅琊区、天长市、定远县、南谯区、来安县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、惠城区、博罗县)

淄博市(张店区、临淄区、博山区、高青县、淄川区、桓台县、沂源县、周村区)

汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)

杭州市(淳安县、西湖区、桐庐县、钱塘区、余杭区、拱墅区、临平区、临安区、上城区、萧山区、建德市、富阳区、滨江区)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、镜湖区)

阜阳市(太和县、颍上县、界首市、颍泉区、颍东区、临泉县、颍州区、阜南县)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、新源县、昭苏县、伊宁县、奎屯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、尼勒克县、巩留县)

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临沂市(沂南县、河东区、莒南县、费县、兰山区、沂水县、兰陵县、蒙阴县、罗庄区、临沭县、郯城县、平邑县)

湖州市(安吉县、南浔区、德清县、吴兴区、长兴县)

铁岭市(调兵山市、开原市、西丰县、铁岭县、银州区、清河区、昌图县)

驻马店市(确山县、汝南县、平舆县、上蔡县、新蔡县、泌阳县、驿城区、西平县、正阳县、遂平县)

兰州市(皋兰县、永登县、红古区、西固区、榆中县、城关区、七里河区、安宁区)

葫芦岛市(连山区、龙港区、绥中县、建昌县、兴城市、南票区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

昌都市(察雅县、八宿县、丁青县、左贡县、芒康县、江达县、贡觉县、卡若区、洛隆县、类乌齐县、边坝县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、称多县、囊谦县、杂多县、玉树市)

塔城地区(塔城市、额敏县、托里县、裕民县、乌苏市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

宜宾市(兴文县、南溪区、高县、筠连县、长宁县、珙县、翠屏区、江安县、屏山县、叙州区)

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白山市(临江市、浑江区、靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县)

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肇庆市(封开县、德庆县、端州区、高要区、鼎湖区、广宁县、四会市、怀集县)

贺州市(钟山县、昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、鹤峰县、建始县、来凤县、咸丰县、利川市、巴东县)

锦州市(黑山县、凌海市、北镇市、义县、凌河区、太和区、古塔区)

德州市(武城县、德城区、临邑县、禹城市、乐陵市、宁津县、夏津县、齐河县、庆云县、陵城区、平原县)

榆林市(米脂县、神木市、佳县、绥德县、靖边县、清涧县、榆阳区、横山区、定边县、子洲县、府谷县、吴堡县)

柳州市(鹿寨县、融安县、柳江区、城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、柳北区、柳城县、融水苗族自治县、柳南区)

山南市(桑日县、扎囊县、洛扎县、贡嘎县、错那市、加查县、乃东区、浪卡子县、曲松县、琼结县、隆子县、措美县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化