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临夏回族自治州(临夏市、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、广河县、和政县)

红河哈尼族彝族自治州(弥勒市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、绿春县、石屏县、个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、建水县、泸西县、红河县、元阳县)

六安市(裕安区、金寨县、霍邱县、金安区、霍山县、舒城县、叶集区)

朝阳市(双塔区、建平县、凌源市、朝阳县、北票市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)  北京市(密云区、海淀区、大兴区、怀柔区、丰台区、房山区、西城区、朝阳区、平谷区、通州区、门头沟区、昌平区、延庆区、东城区、顺义区、石景山区)

周口市(川汇区、商水县、沈丘县、淮阳区、鹿邑县、郸城县、太康县、项城市、西华县、扶沟县)

鸡西市(梨树区、鸡冠区、密山市、滴道区、恒山区、城子河区、虎林市、麻山区、鸡东县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、阿荣旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、根河市)

果洛藏族自治州(达日县、甘德县、玛沁县、玛多县、久治县、班玛县)  廊坊市(永清县、香河县、文安县、广阳区、大城县、三河市、霸州市、固安县、大厂回族自治县、安次区)

潍坊市(诸城市、坊子区、临朐县、潍城区、高密市、青州市、寒亭区、奎文区、安丘市、昌邑市、寿光市、昌乐县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

延安市(洛川县、子长市、黄陵县、延长县、甘泉县、宝塔区、富县、宜川县、安塞区、黄龙县、志丹县、延川县、吴起县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、大同区、肇州县、林甸县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、广南县、砚山县、文山市、马关县、麻栗坡县、富宁县)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、郾城区、舞阳县)

阿勒泰地区(布尔津县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、福海县、哈巴河县、吉木乃县)

晋中市(灵石县、和顺县、左权县、榆次区、祁县、寿阳县、平遥县、介休市、昔阳县、太谷区、榆社县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

福州市(长乐区、永泰县、平潭县、台江区、福清市、仓山区、马尾区、罗源县、闽清县、晋安区、鼓楼区、闽侯县、连江县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)

苏州市(昆山市、张家港市、太仓市、虎丘区、吴中区、相城区、吴江区、姑苏区、常熟市)

茂名市(化州市、高州市、信宜市、电白区、茂南区)

阿里地区(普兰县、噶尔县、革吉县、札达县、日土县、措勤县、改则县)

平顶山市(鲁山县、宝丰县、舞钢市、湛河区、新华区、卫东区、叶县、汝州市、郏县、石龙区)

黄石市(铁山区、黄石港区、阳新县、下陆区、大冶市、西塞山区)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、东港市、振兴区、凤城市、振安区)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、陕州区、灵宝市、渑池县)

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大同市(左云县、平城区、广灵县、阳高县、新荣区、天镇县、云冈区、灵丘县、云州区、浑源县)

株洲市(芦淞区、炎陵县、渌口区、茶陵县、攸县、醴陵市、天元区、荷塘区、石峰区)

阳泉市(城区、矿区、平定县、盂县、郊区)

金华市(婺城区、磐安县、浦江县、义乌市、武义县、金东区、东阳市、兰溪市、永康市)  辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、弓长岭区、太子河区、灯塔市、辽阳县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

儋州市

崇左市(大新县、扶绥县、宁明县、天等县、江州区、龙州县、凭祥市)雅安市(宝兴县、石棉县、荥经县、芦山县、天全县、雨城区、汉源县、名山区)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、兴宾区、忻城县、象州县)  甘南藏族自治州(碌曲县、舟曲县、卓尼县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、玛曲县)

攀枝花市(西区、盐边县、米易县、仁和区、东区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)绍兴市(诸暨市、上虞区、新昌县、嵊州市、越城区、柯桥区)

黑河市(北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区、逊克县)

晋城市(泽州县、高平市、沁水县、陵川县、阳城县、城区)

新疆维吾尔自治区

铁岭市(开原市、调兵山市、西丰县、银州区、清河区、昌图县、铁岭县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

邢台市(任泽区、信都区、沙河市、临西县、临城县、宁晋县、威县、南和区、新河县、隆尧县、巨鹿县、内丘县、襄都区、柏乡县、平乡县、广宗县、清河县、南宫市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、潘集区、凤台县、大通区、八公山区)

佛山市(禅城区、三水区、顺德区、南海区、高明区)

驻马店市(驿城区、平舆县、西平县、汝南县、遂平县、正阳县、新蔡县、确山县、上蔡县、泌阳县)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、咸安区、赤壁市、崇阳县、通城县)

宜昌市(远安县、当阳市、秭归县、西陵区、长阳土家族自治县、伍家岗区、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区、枝江市、点军区、兴山县、宜都市)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

西安市(高陵区、周至县、碑林区、新城区、未央区、长安区、鄠邑区、灞桥区、临潼区、莲湖区、蓝田县、阎良区、雁塔区)

淮安市(淮安区、盱眙县、清江浦区、洪泽区、淮阴区、金湖县、涟水县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：