皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事

400电话：123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各观看免费《今日汇总》

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各区点热线观看免费《今日发布》

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事电话

7天观看免费人工电话为您、皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事电话区域：

昭通市(彝良县、绥江县、水富市、威信县、鲁甸县、巧家县、镇雄县、永善县、昭阳区、大关县、盐津县)

石家庄市(行唐县、灵寿县、新乐市、井陉县、高邑县、晋州市、新华区、元氏县、正定县、赵县、深泽县、无极县、井陉矿区、辛集市、平山县、裕华区、赞皇县、藁城区、栾城区、长安区、桥西区、鹿泉区)

葫芦岛市(建昌县、南票区、龙港区、绥中县、兴城市、连山区)

五指山市(陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、临高县、昌江黎族自治县、屯昌县、东方市、乐东黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、文昌市、定安县)  柳州市(柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳城县、柳南区、融安县、鱼峰区、柳北区、城中区、融水苗族自治县)

咸阳市(泾阳县、杨陵区、长武县、彬州市、旬邑县、永寿县、秦都区、礼泉县、三原县、武功县、淳化县、渭城区、兴平市、乾县)

包头市(九原区、固阳县、土默特右旗、东河区、青山区、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区)

马鞍山市(花山区、当涂县、博望区、和县、含山县、雨山区)

常州市(天宁区、新北区、武进区、钟楼区、金坛区、溧阳市)  大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、林甸县、红岗区、大同区、萨尔图区、让胡路区、龙凤区、肇源县)

宜春市(袁州区、樟树市、宜丰县、万载县、靖安县、奉新县、高安市、上高县、铜鼓县、丰城市)

枣庄市(台儿庄区、峄城区、市中区、山亭区、滕州市、薛城区)

湘潭市(雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

陇南市(宕昌县、文县、成县、康县、礼县、徽县、武都区、两当县、西和县)

雅安市(雨城区、荥经县、石棉县、宝兴县、芦山县、汉源县、名山区、天全县)

南京市(建邺区、栖霞区、玄武区、溧水区、六合区、江宁区、浦口区、雨花台区、高淳区、鼓楼区、秦淮区)

莆田市(涵江区、仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

湛江市(赤坎区、廉江市、坡头区、徐闻县、雷州市、遂溪县、霞山区、吴川市、麻章区)

丽水市(庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、云和县、龙泉市、松阳县、莲都区、缙云县)

衡水市(武邑县、冀州区、阜城县、安平县、桃城区、武强县、枣强县、故城县、饶阳县、深州市、景县)

信阳市(固始县、罗山县、光山县、浉河区、商城县、潢川县、新县、淮滨县、平桥区、息县)

阳泉市(矿区、城区、平定县、郊区、盂县)

吕梁市(临县、中阳县、交口县、兴县、岚县、交城县、石楼县、方山县、孝义市、离石区、文水县、柳林县、汾阳市)

赣州市(定南县、章贡区、大余县、信丰县、全南县、赣县区、龙南市、寻乌县、兴国县、崇义县、上犹县、瑞金市、安远县、石城县、宁都县、南康区、于都县、会昌县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

娄底市(新化县、娄星区、涟源市、冷水江市、双峰县)

榆林市(清涧县、榆阳区、靖边县、佳县、神木市、定边县、府谷县、绥德县、米脂县、吴堡县、子洲县、横山区)

鄂尔多斯市(康巴什区、杭锦旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、达拉特旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗)

400电话：123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各观看免费《今日汇总》《今日发布》

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事电话

7天观看免费人工电话为您、皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事中心2025已更新(今日/推荐)

皎皎古言1V.1H，让你笑中带泪的青春回忆与成长故事电话区域：

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县)

南宁市(武鸣区、隆安县、上林县、马山县、兴宁区、江南区、横州市、邕宁区、西乡塘区、良庆区、青秀区、宾阳县)

鹤壁市(淇县、鹤山区、浚县、淇滨区、山城区)

龙岩市(新罗区、武平县、上杭县、长汀县、漳平市、连城县、永定区)  安康市(镇坪县、汉阴县、白河县、旬阳市、平利县、石泉县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、岚皋县)

营口市(站前区、大石桥市、老边区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区)

镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市、京口区、句容市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、宣恩县、建始县、咸丰县、鹤峰县、巴东县、来凤县)四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)

佛山市(顺德区、南海区、三水区、高明区、禅城区)  黔东南苗族侗族自治州(三穗县、榕江县、镇远县、黎平县、雷山县、从江县、天柱县、施秉县、麻江县、黄平县、剑河县、丹寨县、台江县、岑巩县、锦屏县、凯里市)

新疆维吾尔自治区

晋中市(太谷区、左权县、祁县、灵石县、平遥县、昔阳县、寿阳县、榆社县、介休市、榆次区、和顺县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区)宜昌市(五峰土家族自治县、伍家岗区、夷陵区、长阳土家族自治县、点军区、宜都市、当阳市、西陵区、远安县、兴山县、秭归县、猇亭区、枝江市)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、卢龙县、海港区、北戴河区)

广州市(从化区、白云区、增城区、海珠区、越秀区、花都区、南沙区、荔湾区、番禺区、天河区、黄埔区)

张家口市(康保县、尚义县、万全区、崇礼区、怀安县、张北县、赤城县、宣化区、蔚县、沽源县、桥西区、怀来县、桥东区、涿鹿县、下花园区、阳原县)

沧州市(东光县、海兴县、吴桥县、献县、任丘市、运河区、泊头市、肃宁县、河间市、沧县、孟村回族自治县、盐山县、南皮县、新华区、黄骅市、青县)

宣城市(宁国市、绩溪县、宣州区、广德市、旌德县、泾县、郎溪县)

上饶市(广信区、玉山县、广丰区、横峰县、余干县、万年县、信州区、弋阳县、鄱阳县、德兴市、婺源县、铅山县)

金昌市(永昌县、金川区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)

成都市(蒲江县、大邑县、双流区、青羊区、崇州市、金堂县、温江区、武侯区、青白江区、金牛区、新津区、新都区、龙泉驿区、简阳市、邛崃市、都江堰市、成华区、郫都区、锦江区、彭州市)

泰州市(兴化市、靖江市、高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

卡游有限公司（简称"卡游"）于4月14日向港交所提交了更新后的招股说明书，摩根士丹利、中金国际和摩根大通三大投行继续担任其联席保荐人。值得注意的是，这已是卡游近期第二次冲刺港股IPO。

卡游的上市进程可谓一波三折，2024年1月首次提交招股书后，同年3月即被中国证监会要求补充材料，重点涉及股权架构和数据安全等核心问题。监管机构特别关注其各类数字平台（包括网站、APP、小程序及公众号）的用户信息收集、存储及使用情况，并要求说明是否存在数据共享行为以及相应的保护措施。在经历这一监管问询后，卡游的IPO进程陷入停滞，最终因六个月内未能取得进展，其上市申请于2024年7月底正式失效。

上图系中国证监会对卡游上市申请的补充问询函件

根据招股书披露，卡游是一家基于IP衍生品开发的泛娱乐产品公司，主营业务包括玩具和文具，其玩具产品集换式卡牌2024年度销售额58.44亿元，占比总营收达到81.5%。第三方机构灼识咨询的市场调研数据显示，在2024年中国市场，卡游在泛娱乐产品行业市场份额占比13.3%，泛娱乐玩具行业占比21.5%。在集换式卡牌这一细分市场，其份额达到71.1%，被众多消费者称为“小学生卡牌之王”。

目前，卡游运营的IP卡牌产品组合包括奥特曼、小马宝莉、哪吒等多个知名IP。公司在经营层面展现出三方面特点，一是建立了稳定的生产供应体系；二是提供多样化的产品体验设计；三是注重用户互动运营。同时，公司通过整合IP授权方、销售渠道及供应链合作伙伴的资源，构建了相应的产业协同网络。 

财务数据显示，卡游近年业绩也呈现剧烈波动态势。其中2023年公司遭遇"滑铁卢"，营业收入从2022年的41.31亿元骤降至26.62亿元，跌幅高达35.56%；但2024年却实现惊人逆转，营收飙升至100.57亿元，同比暴涨277.8%。盈利能力的波动更为显著，经调整净利润在2023年缩水42.35%至9.34亿元后，2024年又猛增378.16%达到44.66亿元。这种"过山车式"的业绩表现，既展现了公司较强的市场爆发力，也暴露出经营稳定性的隐忧。

2022年至2024年，卡游的毛利率分别为68.8%、65.8%和67.3%，其核心产品集换式卡牌的毛利率更是高达69.9%、71.1%和71.3%。同期，港股泡泡玛特的毛利率为57.49%、61.32%和66.79%。更值得关注的是，卡游2024年的净利率高达44.41%，大幅超过泡泡玛特的25.38%。尽管卡游的高毛利率反映出其吸金能力较强，且商业逻辑看似合理，但究竟是哪些消费群体在承担这一溢价？

2024年7月28日，央视财经调查栏目曝光指出，尽管《盲盒经营行为规范指引》明令禁止未成年人单独购买卡牌盲盒，但作为"小马宝莉"等热门IP的运营商，卡游在实际经营中并未严格执行这一规定。

2023年6月《盲盒经营行为规范指引》的出台，对卡游的商业模式形成直接冲击。该规定明确禁止向8岁以下儿童销售盲盒，并要求经营者建立防沉迷机制。政策实施后，卡游2023年下半年销售额骤降46.6%，反映出其业务对盲盒销售的依赖。

更令人担忧的是其产品设计机制，每个盲盒系列都设置了普通卡、中卡和高卡三个等级，通过人为制造稀缺性（高卡抽取概率极低）来刺激重复消费。这种设计直接导致了未成年人的非理性消费行为，甚至出现家长花费200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐的极端案例，相关话题一度登上百度热搜榜首。这一现象不仅反映出卡游在未成年人保护方面的失位，更暴露出其盲盒营销模式可能带来的潜在问题。

此次更新的招股书也提到，卡游主要产品均采用盲盒销售模式。公司声称在政策出台前已实施消费者保护措施，因此认为新规不会对其业务产生重大影响。公司层面具体改进措施为每周抽查终端销售点的年龄提示标识，对确认系未成年人完成的订单允许提供退款服务。但公司同时强调，不对经销商违规销售行为承担责任。鉴于政策监管持续趋严，其承诺措施的实际执行效果，无疑将成为影响公司未来发展的重要观察指标。

股权结构高度集中，创始人李奇斌2024年度获18亿天价薪酬

根据招股书，公司股权结构简单且高度集中，创始人李奇斌通过LiqibinHoldingsLimited持股82.0%，其配偶齐燕通过QiyanHoldingsLimited持股1.5%，夫妇合计控制83.5%的股份。此外公司还曾于2021年获得红杉资本（持股10.5%）和腾讯（持股3.0%）的A轮投资。值得注意的是，本次更新之后，股权架构中新增了其他公众股东，并未提出具体持股比例。

公开资料显示，卡游创始人李奇斌1972年生，浙江衢州人，凭借家族商业资源与个人转型经历，在卡牌行业实现了跨越式发展。他早年从体制内辞职接盘家族箱包债务危机，2011年以1万元启动资金切入卡片领域，通过IP授权（如奥特曼）与盲盒经济模式迅速抢占儿童消费市场，卡带领游在十余年内实现从区域小厂到百亿级动漫衍生品巨头的跃迁。

注：图中人物系卡游创始人、首席执行官兼执行董事李奇斌

值得注意的是，卡游2024年薪酬结构呈现显著异常，其中总报酬18亿元中，权益性股份支付17.95亿元，占比高达99.7%，薪金、津贴及实物福利仅451.6万元。值得关注的是，公司已在招股书中特别提示该异常财务数据，这一股权激励规模较2023年的2.74亿元激增615.79%，且为李奇斌独享。

卡游高管团队的薪酬结构呈现差异化特征，执行董事郭越拥有11年泛娱乐行业经验，曾担任甲壳虫动漫市场部主管，2024年薪酬为218.5万元。非执行董事齐燕作为战略顾问，凭借20年行业经验为董事会提供业务策略指导，同年领取134.5万元报酬。值得注意的是，曾任红杉中国合伙人的非执行董事苏凯，2024年未从公司获取薪酬。

卡游的员工规模在报告期内快速扩张34.37%至2948人，其中研发团队增加251人显示出对产品创新的重视，生产采购部门新增365人则强化了供应链能力。不过，销售团队仅增加56人的配置与业务扩张速度略显不匹配。此外，卡游的经销商网络呈现持续收缩态势，数据显示，2022-2024年期末经销商数量从290家逐年递减至217家，整体缩减25.2%。

卡游的百亿营收背后，是盲盒经济的暴利诱惑，也是未成年人保护缺失的隐忧。高度集中的股权模式下，创始人李奇斌18亿天价薪酬，折射出公司治理的争议，本次IPO能否闯关成功，值得市场关注。

作者|沈言

编辑|吴雪