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兰州市(七里河区、皋兰县、榆中县、永登县、安宁区、红古区、西固区、城关区)

黄冈市(团风县、麻城市、武穴市、英山县、罗田县、蕲春县、黄梅县、浠水县、黄州区、红安县)

汉中市(佛坪县、西乡县、勉县、宁强县、洋县、汉台区、镇巴县、城固县、南郑区、留坝县、略阳县)

五指山市(保亭黎族苗族自治县、琼海市、定安县、白沙黎族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县)  佛山市(禅城区、三水区、顺德区、南海区、高明区)

鞍山市(铁西区、千山区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、台安县、海城市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)  昭通市(水富市、昭阳区、巧家县、大关县、威信县、彝良县、鲁甸县、镇雄县、盐津县、绥江县、永善县)

宁夏回族自治区

邯郸市(武安市、涉县、大名县、邱县、复兴区、魏县、成安县、广平县、丛台区、馆陶县、鸡泽县、曲周县、肥乡区、磁县、临漳县、永年区、峰峰矿区、邯山区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

徐州市(丰县、贾汪区、睢宁县、云龙区、沛县、泉山区、鼓楼区、新沂市、邳州市、铜山区)

信阳市(浉河区、新县、潢川县、罗山县、光山县、固始县、平桥区、息县、淮滨县、商城县)

昆明市(五华区、东川区、安宁市、西山区、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、盘龙区、富民县、宜良县、官渡区、呈贡区、嵩明县、晋宁区)

滨州市(无棣县、沾化区、邹平市、阳信县、惠民县、博兴县、滨城区)

青岛市(即墨区、黄岛区、崂山区、城阳区、平度市、胶州市、莱西市、市北区、李沧区、市南区)

廊坊市(固安县、文安县、霸州市、大厂回族自治县、安次区、香河县、大城县、三河市、广阳区、永清县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

无锡市(宜兴市、江阴市、锡山区、新吴区、滨湖区、惠山区、梁溪区)

拉萨市(城关区、林周县、堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、当雄县)

开封市(禹王台区、顺河回族区、祥符区、通许县、杞县、兰考县、龙亭区、鼓楼区、尉氏县)

贵阳市(观山湖区、息烽县、修文县、云岩区、花溪区、乌当区、白云区、清镇市、南明区、开阳县)

潍坊市(昌邑市、坊子区、诸城市、寒亭区、高密市、青州市、寿光市、潍城区、临朐县、奎文区、安丘市、昌乐县)

嘉峪关市

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

达州市(万源市、宣汉县、达川区、开江县、大竹县、渠县、通川区)

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宿州市(萧县、砀山县、埇桥区、泗县、灵璧县)

济宁市(曲阜市、汶上县、金乡县、梁山县、任城区、微山县、嘉祥县、泗水县、兖州区、邹城市、鱼台县)

台州市(黄岩区、三门县、天台县、临海市、仙居县、温岭市、路桥区、椒江区、玉环市)

深圳市(龙华区、南山区、罗湖区、光明区、坪山区、龙岗区、福田区、盐田区、宝安区)  沧州市(新华区、献县、东光县、盐山县、孟村回族自治县、运河区、吴桥县、南皮县、海兴县、沧县、河间市、泊头市、青县、任丘市、肃宁县、黄骅市)

鸡西市(鸡东县、梨树区、虎林市、恒山区、密山市、麻山区、城子河区、滴道区、鸡冠区)

长春市(宽城区、德惠市、绿园区、公主岭市、二道区、榆树市、双阳区、农安县、九台区、朝阳区、南关区)

香港特别行政区玉树藏族自治州(杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市、称多县、囊谦县)

湘潭市(雨湖区、岳塘区、韶山市、湘潭县、湘乡市)  衢州市(柯城区、开化县、江山市、常山县、衢江区、龙游县)

林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、波密县、工布江达县、米林市、察隅县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、根河市、海拉尔区、阿荣旗、牙克石市、扎兰屯市)

新乡市(原阳县、长垣市、辉县市、延津县、卫辉市、新乡县、封丘县、获嘉县、卫滨区、红旗区、凤泉区、牧野区)恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、恩施市、巴东县、利川市、咸丰县、鹤峰县、宣恩县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)

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沈阳市(浑南区、于洪区、法库县、新民市、沈河区、铁西区、辽中区、沈北新区、苏家屯区、皇姑区、和平区、大东区、康平县)

大同市(云冈区、平城区、灵丘县、左云县、天镇县、云州区、广灵县、浑源县、新荣区、阳高县)

临汾市(翼城县、洪洞县、霍州市、吉县、永和县、大宁县、安泽县、曲沃县、乡宁县、侯马市、襄汾县、隰县、汾西县、浮山县、蒲县、尧都区、古县)

桂林市(荔浦市、龙胜各族自治县、象山区、兴安县、七星区、资源县、秀峰区、灌阳县、永福县、恭城瑶族自治县、全州县、阳朔县、雁山区、叠彩区、平乐县、临桂区、灵川县)

巴中市(恩阳区、南江县、通江县、平昌县、巴州区)

淮南市(凤台县、八公山区、寿县、田家庵区、谢家集区、潘集区、大通区)

榆林市(绥德县、榆阳区、米脂县、靖边县、府谷县、横山区、子洲县、吴堡县、神木市、定边县、清涧县、佳县)

乐山市(井研县、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、犍为县、夹江县、五通桥区、峨眉山市、马边彝族自治县、沙湾区、沐川县)

合肥市(瑶海区、肥西县、庐江县、巢湖市、肥东县、包河区、长丰县、庐阳区、蜀山区)

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淮安市(金湖县、洪泽区、盱眙县、淮安区、清江浦区、淮阴区、涟水县)

阜新市(清河门区、细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区)

三沙市(西沙区、南沙区)

　　来源：一凌策略研究

　　报告导读

　　在本次贸易冲突前，全球形成了“两个太阳”的贸易格局。随着美国关税落地，看似双输的局面实则给中国带来新的机会：过去由美国主导的全球化秩序正在瓦解，而中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序。在这一过程中，中国制造业在全球的优势值得重视。

　　摘要

　　一、当下：美国“关税大棒”落地。

　　目前美国仅对中国征收高额关税对中国向美国的直接出口带来明显影响，但对中国向美国的间接出口影响较小。本文在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，测算了当下的关税政策对中国总增加值增速及主要部门的影响。根据我们测算，本次特朗普关税政策对中国总增加值的冲击约是2018年的4倍，或拖累中国总增加值增速1.47%；当美国对中国加征对等关税超过70%后，关税对于中国向美国出口的影响变得不显著。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。与此同时，中国也发布了强硬的反制措施，反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。此外，我们发现美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足。从部门来看，美国在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。往后看，结合特朗普4月2日的关税政策，以及4月9日对其他国家的关税暂缓存在时间限制，特朗普依旧有较大可能对全球其他国家加征关税。若该假设成立，则可能促使全球贸易格局发生新变化，我们对未来可能的路径进行了推演，并进一步测算了其影响。

　　二、推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美。

　　若特朗普再次对全球加征关税，中国向美国间接出口的部分也将受到影响，这将进一步加剧中美之间的割裂，在这一场景下：1）中国贸易圈包括俄罗斯+东南亚+澳大利亚；2）美国贸易圈包括欧洲+加拿大；3）两个贸易圈的交集包括日韩+墨西哥+印度。根据我们测算，由于中国向美国直接+间接出口同时受到影响，关税冲击强度扩大至2018年的4.5倍，中国总增加值增速或被拖累1.72%。相对于当下场景，推演一的场景下，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　三、推演二：中国主导新的贸易圈。

　　对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若其他国家选择反制美国，中国在这些国家的份额有望进一步抬升，中国也可能迎来最好的场景：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。最终仅墨西哥+加拿大+美国形成一个贸易圈，而中国主导了由其他国家构成的新贸易圈。根据我们测算，欧洲和日韩能替代美国为中国总增加值带来明显增长，中国总增加值增速或仅被拖累0.09%，中国外需不会受到美国关税的明显影响。相对于当下场景，推演二的场景下，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　四、推演三：最差的场景。

　　若其他国家以向中国加征关税作为与美国谈判条件，则中国可能迎来最差的场景：1）中国贸易圈中仅剩俄罗斯；2）其余国家均属于美国贸易圈。根据我们测算，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，多数部门通过外需带来的增长也均转负，相对于当下场景，在推演三的场景下，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　五、推演四：接受、求和与反制并存。

　　随着特朗普关税政策的不断出台，各国也逐渐表达了对于特朗普关税的态度。目前，已出具体反制美国措施的国家主要有中国和欧盟；东南亚和印度表现出明显求和的态度；其他国家多数选择接受。根据各国近期的表态，东南亚和欧洲是最可能变换所属贸易圈的：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）欧洲+东南亚均进入中美贸易圈的中间地带。根据我们测算，中国总增加值增速或被拖累1.43%，与当下场景的影响类似。从部门来看，相对于当下场景，在推演四的场景下，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显。

　　六、破局之道：需求的构建与新的循环。

　　当美国主导的全球化秩序正在被自我解构，新的需求体系构建将是未来重要命题。中国的内需是我们当下推荐的重点，但不是问题的全部。在新格局构建过程中，中国通过供需两端的发力最终将突围形成新的贸易秩序才是A股牛市的基础，优质制造业出口公司仍然是重要受益方向。设备类（机械设备、运输设备、电气设备、通信设备）、纺服、皮革制品和鞋类等制造业在全球的优势值得重视。全球实物消耗的提升也将拉动大宗商品的需求。

　　风险提示：1）国内外政策大幅转向；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。

　　报告正文

　　美国当地时间2025年4月9日，特朗普对等关税政策发生新变化：90天内对多数国家关税降至10%，但对中国仍加征125%的关税。本篇报告在前期报告《两个太阳：被重塑的全球化》的基础上，利用全球投入产出表和价值链理论，测算了对中国增加值增速（以2010年为基准的不变价），以及对各部门的影响。与此同时，若美国再次对全球加征关税，可能会带来全球贸易格局的改变。本文对未来可能的路径进行了推演，并测算了不同推演下的影响。

　　1当下：美国“关税大棒”落地

　　目前美国的关税政策仅向中国加征高额关税，这对中国向美国的直接出口影响较大。但由于其他国家存在豁免，中国仍可向美国进行间接出口（转口贸易+加工贸易）。为测算当下美国关税政策对我国增加值增速的影响，我们进行了以下假设：1）参考2023年全球GDP增速相较于2022年下降0.5%，我们假设全球GDP增速继续下降0.5%（本文全部测算均适用这一假设）；2）我们通过特朗普加征关税的税率、加征关税的覆盖商品范围、中国向美国的出口依赖度三个维度对比了本次和2018年关税所对中国带来的冲击强度，我们估算了本次冲击强度约为2018年的4倍。

　　根据我们测算，美国关税政策或拖累中国总增加值增速1.47%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.45%），并且美国对中国加征的对等关税超过70%后，中国向美国出口受关税影响变得不再敏感。从部门来看，受特朗普关税影响较大的部门：电气和光学设备、木材及木制品、基础金属和金属制品、采矿业、机械设备、皮革制品和鞋类。

　　与此同时，中国也发布了强硬的反制措施：自北京时间2025年4月12日起，对原产于美国的进口商品在现行适用关税税率基础上加征125%关税。我们从反制效果（中国进口对美国部门增加值的拉动）和对中国自身需求影响（中国对进口美国产品的依赖）两个维度测算了反制效果最好+对中国需求影响最小的部门：农林牧渔、水上运输、化学品、酒店和餐饮、采矿业、橡胶和塑料。

　　此外，美国的关税政策或将反噬自身。虽然2018年以来，美国一直在朝着制造业回流努力，但我们发现，美国通过进口来满足自身最终使用的占比仍较高，这意味着美国现阶段无法实现自给自足，美国依旧是一个高度依赖进口的国家。并且，美国对中国的进口依赖度并没有像中国对美的出口依赖度下降的那么明显。从部门来看，美国在纺织和纺织制品、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备、基础金属和金属制品、其他非金属矿物等部门均十分依赖进口。尤其是在皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、其他非金属矿物、电气和光学设备、基础金属和金属制品等部门高度依赖向中国进口。美国的关税政策极大地提高了美国通胀上行+部分产业链断裂的风险。

　　2推演一：“两个太阳”的割裂加剧，贸易格局聚焦于中美

　　4月2日，特朗普公布了美国要加征关税的国家清单以及详细税率，并且4月9日特朗普的发言也只是暂停关税90天，往后看依旧有较大可能美国继续向全球加征关税，在这一场景下，中国向美国间接出口的部分也将受到影响。我们的推演一：美国向全球加征关税，加剧中美之间的割裂。我们有以下假设：1）由于中国向美国直接+间接出口均受到影响，我们估算关税冲击强度约为2018年的4.5倍（本文剩余内容均适用这一假设）；2）除美国以外，其他国家拉动中国总增加值增长不变（不包括全球GDP增速下降的影响）。

　　根据我们测算，关税之后美国由拉动变为拖累中国总增加值2.3个百分点，中国总外需或将拖累中国总增加值增速1.72%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.7%）。从部门角度来看，若从当下的场景变为推演一的场景，运输设备、纺织和纺织制品、木材及木制品、皮革制品和鞋类、基础金属和金属制品、电气和光学设备等部门将会进一步明显受损。

　　3推演二：中国主导新的贸易圈

　　特朗普若向全球加征关税，其他各国或将重新选择贸易圈。在《两个太阳：被重塑的全球化》中我们提到，过去印度等新兴经济体受中国投资等影响，与中国已建立较紧密的贸易伙伴关系；同时中日韩自贸协定也在加速谈判中。对于中国而言，美国并不是唯一的需求国，大量亚洲+欧洲国家均对中国有较高的进口依赖。若印度和日韩等国向美国实施反制措施，印度和日韩将进一步提高对中国的进口份额。与此同时，欧盟已通过对美国进口产品征收25%关税的反制措施，虽然阶段暂停，但也反映了欧盟对美反制的态度，因此欧洲也或将被美国推向中国。

　　在最好的一种情景下，我们的推演二：1）印度+日韩+欧洲均加入中国贸易圈；2）墨西哥加入美国贸易圈；3）俄罗斯+东南亚+澳大利亚+加拿大保持不变。我们有以下假设：1）由于印度+日韩加入中国贸易圈，中国将取代美国在这些国家的20%份额，欧洲从美国贸易圈加入中国贸易圈后，不仅不会再拖累中国总增加值，同时中国也将取代美国在欧洲的20%份额；2）美国取代中国在墨西哥的20%份额；3）澳大利亚、东南亚、俄罗斯、加拿大对中国影响不变。

　　根据我们测算，日韩和欧洲能为中国带来明显增长，分别为0.93%、0.79%。中国总外需仅拖累中国总增加值增速0.09%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为0.93%），中国外需不会受到美国关税的明显影响。从部门来看，若从当下的场景变为推演二的场景，空运、机械设备租赁、皮革制品和鞋类、电气和光学设备、机械设备、运输设备等部门将迎来最明显的改善。

　　4 推演三：各国以向中国加征关税来与美国缓和

　　接下来，我们讨论一种最差的情况，在报告《两个太阳：被重塑的全球化》中提到，美国有可能把其他国家向中国加征关税当作谈判条件。若其他国家均向美国妥协，即向中国加征关税，其他国家也将加入美国贸易圈，我们的推演三：1）墨西哥+印度+日韩+东南亚+澳大利亚均加入美国贸易圈；2）欧洲+加拿大+俄罗斯保持不变。我们有以下假设：1）美国取代中国在日韩+印度+墨西哥的20%份额；2）东南亚+澳大利亚不仅不会再给中国带来新的增长，同时美国还会取代中国在东南亚+澳大利亚的20%份额；3）俄罗斯、加拿大对中国的影响不变。

　　根据我们测算，在这种最差的情况下，主要国家中除俄罗斯以外，其他国家均对中国总增加值增速形成拖累。从部门来看，若从当下的场景变为推演三的场景，多数部门通过外需带来的增长也均转负，其中，皮革制品和鞋类、机械设备、木材及木制品、纺织和纺织制品、电气和光学设备、运输设备等部门将进一步明显受损。

　　5推演四：接受、求和与反制并存

　　特朗普上台后，各国逐渐表达了对于特朗普关税的态度。其中，中国对美加征125%的关税；欧盟整体倾向于先与美国谈判，但也出台了对于美国的反制措施，同时欧洲内部不同国家的态度存在分化；墨西哥、澳大利亚、韩国等国则倾向于选择接受；东南亚、印度等国则表达出明显想与特朗普谈判以降低关税的诉求。从表态来看最有可能变换贸易圈的是东南亚和欧洲，但他们的转变可能并不极端，只是从原属贸易圈变为两个贸易圈的中间地带。我们的推演四：1）中国贸易圈包括俄罗斯+澳大利亚；2）美国贸易圈包括墨西哥+加拿大；3）东南亚+欧洲+日韩+印度均处于中美贸易圈的中间地带。我们有以下假设：1）东南亚对中国带来的增速放缓；2）欧洲不再拖累中国总增加值，并带来小幅正增长；3）美国取代中国在墨西哥的20%份额；4）其他国家对中国影响不变。

　　根据我们测算，中国总外需或拖累中国总增加值增速1.43%（外需拉动中国总增加值增速从1.02%变为-0.41%）。从部门来看，若从当下的场景变为推演四的场景，皮革制品和鞋类、纺织和纺织制品、橡胶和塑料、机械设备租赁、水上运输、机械设备等部门受益较明显，而运输设备、食品饮料和烟草、零售贸易、农林牧渔、采矿业等部门受损较明显。

　　6风险提示

　　1）国内外政策大幅转向。如果后续国内外关税等政策大幅转向，那么文中关于各国家变换贸易圈的假设可能失效。

　　2）海外经济大幅下行。如果海外经济超预期下行，那么衰退预期之下海外需求预期将会大幅下行。

　　3）测算误差。数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。