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临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、凤庆县、镇康县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、云县)

深圳市(盐田区、福田区、南山区、罗湖区、光明区、龙华区、宝安区、坪山区、龙岗区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区、康巴什区、鄂托克旗、准格尔旗、杭锦旗、乌审旗、伊金霍洛旗)

上海市(虹口区、静安区、普陀区、黄浦区、青浦区、徐汇区、浦东新区、宝山区、崇明区、嘉定区、松江区、杨浦区、奉贤区、金山区、长宁区、闵行区)  三沙市(南沙区、西沙区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

贵阳市(修文县、乌当区、云岩区、开阳县、观山湖区、南明区、花溪区、白云区、清镇市、息烽县)

伊春市(丰林县、铁力市、嘉荫县、金林区、友好区、大箐山县、汤旺县、伊美区、乌翠区、南岔县)

绵阳市(平武县、安州区、梓潼县、江油市、游仙区、北川羌族自治县、涪城区、盐亭县、三台县)  三门峡市(卢氏县、湖滨区、义马市、渑池县、陕州区、灵宝市)

娄底市(双峰县、冷水江市、涟源市、娄星区、新化县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

长治市(平顺县、沁源县、壶关县、黎城县、屯留区、潞城区、武乡县、长子县、沁县、襄垣县、潞州区、上党区)

沈阳市(康平县、新民市、皇姑区、辽中区、铁西区、沈北新区、于洪区、大东区、和平区、法库县、浑南区、苏家屯区、沈河区)

菏泽市(鄄城县、成武县、牡丹区、东明县、巨野县、曹县、单县、定陶区、郓城县)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

晋城市(高平市、泽州县、阳城县、沁水县、城区、陵川县)

商洛市(商南县、商州区、柞水县、镇安县、丹凤县、山阳县、洛南县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、宝清县、岭东区、尖山区、集贤县、四方台区、饶河县)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)

邵阳市(大祥区、北塔区、绥宁县、新邵县、隆回县、洞口县、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、邵东市、新宁县、双清区)

福州市(马尾区、鼓楼区、连江县、长乐区、闽清县、晋安区、罗源县、台江区、闽侯县、永泰县、仓山区、平潭县、福清市)

沧州市(盐山县、吴桥县、黄骅市、任丘市、肃宁县、东光县、献县、运河区、海兴县、孟村回族自治县、新华区、河间市、泊头市、南皮县、青县、沧县)

江门市(台山市、鹤山市、蓬江区、恩平市、开平市、新会区、江海区)

海南藏族自治州(贵南县、贵德县、兴海县、共和县、同德县)

抚顺市(望花区、顺城区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

安庆市(太湖县、宜秀区、迎江区、大观区、岳西县、潜山市、怀宁县、宿松县、望江县、桐城市)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、龙湖区、南澳县、潮阳区、澄海区)

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马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、博望区、含山县、和县)

宜春市(上高县、樟树市、高安市、奉新县、靖安县、丰城市、万载县、宜丰县、袁州区、铜鼓县)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

岳阳市(华容县、云溪区、湘阴县、君山区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、平江县)  佛山市(南海区、高明区、顺德区、禅城区、三水区)

株洲市(茶陵县、芦淞区、渌口区、攸县、荷塘区、醴陵市、天元区、石峰区、炎陵县)

赤峰市(林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林左旗、松山区、克什克腾旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、敖汉旗、红山区、巴林右旗、元宝山区)

杭州市(上城区、临平区、钱塘区、临安区、西湖区、建德市、淳安县、富阳区、萧山区、滨江区、拱墅区、余杭区、桐庐县)柳州市(城中区、鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳北区、柳城县、融安县、柳南区)

桂林市(资源县、恭城瑶族自治县、临桂区、灵川县、象山区、永福县、灌阳县、荔浦市、秀峰区、龙胜各族自治县、阳朔县、兴安县、全州县、七星区、平乐县、叠彩区、雁山区)  孝感市(大悟县、孝南区、云梦县、汉川市、应城市、孝昌县、安陆市)

玉溪市(澄江市、华宁县、新平彝族傣族自治县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、易门县)

银川市(西夏区、灵武市、兴庆区、贺兰县、永宁县、金凤区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

拉萨市(当雄县、达孜区、尼木县、曲水县、堆龙德庆区、城关区、林周县、墨竹工卡县)

衡阳市(石鼓区、珠晖区、祁东县、雁峰区、衡东县、蒸湘区、衡南县、常宁市、耒阳市、衡阳县、南岳区、衡山县)

宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、福安市、古田县、周宁县、屏南县、柘荣县、寿宁县)

襄阳市(樊城区、襄州区、谷城县、襄城区、保康县、南漳县、枣阳市、老河口市、宜城市)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

丹东市(东港市、振安区、凤城市、振兴区、宽甸满族自治县、元宝区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

绍兴市(新昌县、上虞区、诸暨市、嵊州市、柯桥区、越城区)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、金塔县、肃州区)

大同市(云冈区、云州区、广灵县、左云县、天镇县、新荣区、灵丘县、阳高县、浑源县、平城区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县、芒市)

淮南市(凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区、大通区、潘集区、寿县)

芜湖市(繁昌区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区、镜湖区、弋江区)

张掖市(山丹县、甘州区、民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县)

铜仁市(思南县、江口县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、松桃苗族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：