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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、林口县、东宁市、东安区、穆棱市、绥芬河市、西安区、宁安市、海林市)

郑州市(二七区、中牟县、惠济区、中原区、新郑市、登封市、荥阳市、金水区、管城回族区、新密市、上街区、巩义市)

铁岭市(清河区、昌图县、开原市、西丰县、银州区、调兵山市、铁岭县)  玉溪市(通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、易门县、红塔区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区)

昆明市(西山区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、盘龙区、安宁市、官渡区、宜良县、东川区、五华区、嵩明县、富民县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、呈贡区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)十堰市(竹溪县、房县、竹山县、郧西县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、张湾区)

安阳市(汤阴县、文峰区、殷都区、林州市、北关区、安阳县、内黄县、龙安区、滑县)  玉林市(福绵区、北流市、博白县、玉州区、兴业县、陆川县、容县)

兰州市(七里河区、城关区、安宁区、榆中县、永登县、皋兰县、西固区、红古区)

菏泽市(成武县、牡丹区、单县、郓城县、巨野县、鄄城县、东明县、曹县、定陶区)

张家口市(康保县、蔚县、阳原县、桥西区、尚义县、赤城县、下花园区、沽源县、怀来县、张北县、崇礼区、桥东区、怀安县、涿鹿县、万全区、宣化区)

白山市(靖宇县、临江市、江源区、浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

宜宾市(兴文县、翠屏区、筠连县、叙州区、屏山县、高县、长宁县、江安县、珙县、南溪区)

张掖市(民乐县、山丹县、临泽县、高台县、甘州区、肃南裕固族自治县)

苏州市(吴中区、吴江区、太仓市、姑苏区、相城区、常熟市、虎丘区、昆山市、张家港市)

天津市(蓟州区、静海区、河西区、红桥区、南开区、河东区、西青区、北辰区、津南区、河北区、滨海新区、东丽区、宝坻区、和平区、武清区、宁河区)

上饶市(广丰区、弋阳县、鄱阳县、铅山县、婺源县、广信区、万年县、余干县、德兴市、玉山县、横峰县、信州区)

钦州市(灵山县、钦南区、浦北县、钦北区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、五华县、平远县、梅县区、大埔县、兴宁市、梅江区)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

五指山市(昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、乐东黎族自治县、屯昌县、澄迈县、琼海市、定安县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、万宁市)

本溪市(溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

郴州市(宜章县、桂阳县、安仁县、资兴市、嘉禾县、苏仙区、汝城县、临武县、桂东县、永兴县、北湖区)

平凉市(灵台县、庄浪县、崆峒区、泾川县、崇信县、静宁县、华亭市)

赤峰市(克什克腾旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、林西县、元宝山区、巴林右旗、红山区、翁牛特旗、喀喇沁旗、敖汉旗、巴林左旗)

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吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

黄山市(屯溪区、歙县、祁门县、黄山区、黟县、休宁县、徽州区)

陇南市(文县、武都区、两当县、礼县、宕昌县、成县、徽县、康县、西和县)

喀什地区(巴楚县、疏附县、英吉沙县、伽师县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县、泽普县、岳普湖县、喀什市)  北海市(铁山港区、银海区、海城区、合浦县)

滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、滨城区、惠民县、博兴县、邹平市)

襄阳市(樊城区、宜城市、谷城县、襄城区、保康县、襄州区、老河口市、枣阳市、南漳县)

淮安市(淮阴区、清江浦区、淮安区、洪泽区、金湖县、涟水县、盱眙县)长治市(襄垣县、黎城县、沁源县、潞州区、沁县、上党区、武乡县、潞城区、屯留区、壶关县、平顺县、长子县)

沧州市(东光县、河间市、南皮县、任丘市、泊头市、海兴县、盐山县、新华区、孟村回族自治县、献县、黄骅市、青县、肃宁县、沧县、吴桥县、运河区)  烟台市(牟平区、莱州市、栖霞市、蓬莱区、龙口市、海阳市、芝罘区、福山区、莱阳市、招远市、莱山区)

鞍山市(立山区、海城市、千山区、台安县、铁东区、岫岩满族自治县、铁西区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、曲水县、尼木县、达孜区)黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、普安县、兴义市、望谟县、兴仁市、晴隆县、册亨县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

阜新市(太平区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、彰武县、海州区、细河区)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、扶余市、宁江区)

六安市(舒城县、金寨县、霍山县、叶集区、霍邱县、金安区、裕安区)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、都兰县、格尔木市、乌兰县)

洛阳市(栾川县、嵩县、宜阳县、西工区、汝阳县、老城区、洛宁县、偃师区、洛龙区、伊川县、新安县、瀍河回族区、涧西区、孟津区)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

宜春市(丰城市、高安市、奉新县、宜丰县、袁州区、上高县、靖安县、樟树市、万载县、铜鼓县)

巴中市(平昌县、巴州区、南江县、恩阳区、通江县)

延安市(延川县、宜川县、黄龙县、延长县、黄陵县、吴起县、子长市、志丹县、洛川县、宝塔区、富县、安塞区、甘泉县)

上海市(嘉定区、闵行区、松江区、杨浦区、金山区、浦东新区、静安区、奉贤区、青浦区、徐汇区、普陀区、长宁区、黄浦区、宝山区、崇明区、虹口区)

无锡市(锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、新吴区、江阴市、宜兴市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。