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安康市(白河县、汉滨区、平利县、岚皋县、紫阳县、宁陕县、石泉县、汉阴县、旬阳市、镇坪县)

永州市(江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、新田县、宁远县、双牌县、道县、零陵区、江永县、冷水滩区、东安县)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、洪雅县)

石河子市(双河市、新星市、昆玉市、可克达拉市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、阿拉尔市、北屯市、白杨市、图木舒克市)  恩施土家族苗族自治州(来凤县、恩施市、咸丰县、利川市、建始县、鹤峰县、巴东县、宣恩县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

惠州市(惠阳区、惠东县、惠城区、龙门县、博罗县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、小金县、松潘县、阿坝县、黑水县、理县、马尔康市、茂县、九寨沟县、若尔盖县、壤塘县、红原县、汶川县)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)  崇左市(龙州县、天等县、凭祥市、扶绥县、江州区、大新县、宁明县)

抚顺市(新宾满族自治县、望花区、清原满族自治县、顺城区、新抚区、东洲区、抚顺县)

济南市(历城区、章丘区、商河县、济阳区、平阴县、槐荫区、钢城区、莱芜区、市中区、天桥区、历下区、长清区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、青山区、东河区、白云鄂博矿区、九原区、固阳县、昆都仑区)

郴州市(桂东县、永兴县、资兴市、嘉禾县、北湖区、桂阳县、安仁县、临武县、汝城县、苏仙区、宜章县)

太原市(小店区、娄烦县、清徐县、阳曲县、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、晋源区、古交市、万柏林区)

庆阳市(庆城县、宁县、合水县、正宁县、环县、镇原县、华池县、西峰区)

锡林郭勒盟(多伦县、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市)

德阳市(绵竹市、罗江区、广汉市、什邡市、中江县、旌阳区)

沈阳市(苏家屯区、康平县、沈北新区、和平区、沈河区、大东区、铁西区、法库县、皇姑区、新民市、浑南区、辽中区、于洪区)

黄石市(下陆区、西塞山区、铁山区、黄石港区、阳新县、大冶市)

百色市(田阳区、德保县、乐业县、凌云县、隆林各族自治县、右江区、田东县、靖西市、西林县、那坡县、平果市、田林县)

日照市(岚山区、莒县、五莲县、东港区)

南京市(鼓楼区、六合区、秦淮区、高淳区、玄武区、雨花台区、建邺区、江宁区、栖霞区、浦口区、溧水区)

漯河市(临颍县、召陵区、郾城区、源汇区、舞阳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

荆州市(江陵县、沙市区、松滋市、石首市、监利市、洪湖市、公安县、荆州区)

镇江市(润州区、句容市、丹徒区、京口区、丹阳市、扬中市)

三明市(清流县、沙县区、尤溪县、大田县、明溪县、永安市、泰宁县、建宁县、将乐县、宁化县、三元区)

苏州市(吴中区、虎丘区、太仓市、常熟市、吴江区、相城区、张家港市、姑苏区、昆山市)

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凉山彝族自治州(普格县、德昌县、冕宁县、雷波县、宁南县、会理市、金阳县、昭觉县、越西县、会东县、喜德县、甘洛县、美姑县、木里藏族自治县、盐源县、西昌市、布拖县)

延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、和龙市、汪清县、珲春市、延吉市、敦化市、图们市)

泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、新泰市)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、象州县、忻城县、兴宾区)  德州市(庆云县、宁津县、陵城区、夏津县、武城县、乐陵市、禹城市、临邑县、齐河县、德城区、平原县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、根河市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区)

滨州市(滨城区、沾化区、博兴县、惠民县、邹平市、阳信县、无棣县)

晋城市(泽州县、高平市、阳城县、沁水县、陵川县、城区)三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

宁德市(寿宁县、霞浦县、福安市、屏南县、古田县、福鼎市、柘荣县、蕉城区、周宁县)  喀什地区(岳普湖县、疏勒县、麦盖提县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、伽师县、泽普县、莎车县、英吉沙县、疏附县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、米东区、新市区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区)

宁夏回族自治区

信阳市(罗山县、固始县、光山县、浉河区、平桥区、息县、商城县、新县、潢川县、淮滨县)嘉峪关市

濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县)

广西壮族自治区

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、广南县、文山市、丘北县、砚山县、富宁县、西畴县、马关县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

益阳市(安化县、桃江县、资阳区、沅江市、南县、赫山区)

青岛市(即墨区、城阳区、胶州市、莱西市、崂山区、黄岛区、平度市、市北区、市南区、李沧区)

佳木斯市(前进区、向阳区、桦川县、汤原县、抚远市、同江市、东风区、桦南县、郊区、富锦市)

葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、连山区、南票区、建昌县)

东莞市

宜宾市(珙县、长宁县、叙州区、筠连县、高县、江安县、翠屏区、南溪区、屏山县、兴文县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

乐山市(五通桥区、井研县、沐川县、沙湾区、犍为县、马边彝族自治县、峨眉山市、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、夹江县)

莆田市(荔城区、仙游县、城厢区、涵江区、秀屿区)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

襄阳市(保康县、枣阳市、樊城区、南漳县、襄城区、宜城市、襄州区、谷城县、老河口市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。