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珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

广州市(海珠区、花都区、从化区、越秀区、荔湾区、南沙区、天河区、黄埔区、番禺区、白云区、增城区)

牡丹江市(西安区、穆棱市、东宁市、东安区、绥芬河市、爱民区、海林市、阳明区、宁安市、林口县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  汕头市(潮阳区、金平区、龙湖区、潮南区、澄海区、濠江区、南澳县)

衢州市(江山市、常山县、柯城区、开化县、龙游县、衢江区)

绥化市(兰西县、安达市、北林区、青冈县、明水县、肇东市、庆安县、望奎县、海伦市、绥棱县)

普洱市(景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县)芜湖市(镜湖区、无为市、湾沚区、繁昌区、南陵县、鸠江区、弋江区)

江门市(台山市、新会区、鹤山市、蓬江区、江海区、恩平市、开平市)  唐山市(玉田县、曹妃甸区、滦州市、遵化市、丰南区、丰润区、滦南县、古冶区、路南区、开平区、迁安市、迁西县、路北区、乐亭县)

台州市(路桥区、椒江区、三门县、黄岩区、仙居县、玉环市、温岭市、天台县、临海市)

咸宁市(赤壁市、通城县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通山县)

青岛市(李沧区、市南区、崂山区、黄岛区、市北区、胶州市、莱西市、平度市、即墨区、城阳区)

娄底市(冷水江市、双峰县、涟源市、新化县、娄星区)

滁州市(凤阳县、全椒县、定远县、琅琊区、来安县、明光市、天长市、南谯区)

黑河市(嫩江市、爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县、北安市)

蚌埠市(淮上区、怀远县、蚌山区、五河县、禹会区、龙子湖区、固镇县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克前旗、东胜区)

德阳市(绵竹市、广汉市、什邡市、旌阳区、罗江区、中江县)

铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)

贵港市(港北区、平南县、港南区、覃塘区、桂平市)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

忻州市(宁武县、神池县、五寨县、岢岚县、偏关县、河曲县、五台县、定襄县、繁峙县、忻府区、静乐县、原平市、代县、保德县)

梧州市(岑溪市、万秀区、蒙山县、龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区)

淮北市(烈山区、杜集区、相山区、濉溪县)

广安市(广安区、邻水县、武胜县、岳池县、华蓥市、前锋区)

宁德市(蕉城区、古田县、福鼎市、寿宁县、霞浦县、柘荣县、屏南县、福安市、周宁县)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

驻马店市(平舆县、新蔡县、遂平县、正阳县、西平县、驿城区、确山县、汝南县、上蔡县、泌阳县)

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楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、牟定县、姚安县、双柏县、楚雄市、禄丰市、南华县、元谋县、武定县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、沙湾市、塔城市、托里县、乌苏市)

常德市(安乡县、临澧县、石门县、澧县、武陵区、桃源县、鼎城区、津市市、汉寿县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)  白山市(靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、浑江区、江源区)

衡水市(饶阳县、枣强县、桃城区、武强县、故城县、深州市、冀州区、安平县、景县、阜城县、武邑县)

济源市

宣城市(郎溪县、绩溪县、泾县、宁国市、广德市、旌德县、宣州区)舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)  大同市(左云县、云州区、广灵县、阳高县、平城区、灵丘县、浑源县、天镇县、云冈区、新荣区)

淄博市(周村区、淄川区、临淄区、沂源县、桓台县、高青县、张店区、博山区)

河池市(天峨县、凤山县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、南丹县、金城江区、都安瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)广元市(青川县、朝天区、昭化区、苍溪县、利州区、剑阁县、旺苍县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

汉中市(略阳县、宁强县、镇巴县、汉台区、洋县、西乡县、留坝县、城固县、佛坪县、勉县、南郑区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、普定县)

承德市(承德县、滦平县、平泉市、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

通化市(辉南县、二道江区、梅河口市、集安市、柳河县、通化县、东昌区)

南通市(如皋市、海门区、崇川区、海安市、如东县、通州区、启东市)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、老边区、站前区、大石桥市、西市区)

深圳市(南山区、宝安区、龙岗区、龙华区、光明区、盐田区、坪山区、罗湖区、福田区)

邵阳市(北塔区、邵阳县、隆回县、武冈市、城步苗族自治县、绥宁县、洞口县、邵东市、大祥区、新宁县、双清区、新邵县)

苏州市(虎丘区、相城区、常熟市、张家港市、太仓市、姑苏区、吴中区、昆山市、吴江区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

石家庄市(行唐县、赞皇县、长安区、深泽县、藁城区、栾城区、井陉县、赵县、裕华区、正定县、桥西区、高邑县、灵寿县、鹿泉区、平山县、井陉矿区、晋州市、新华区、辛集市、元氏县、新乐市、无极县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、根河市、额尔古纳市、鄂温克族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、阿荣旗、牙克石市、海拉尔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。