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菏泽市(单县、巨野县、牡丹区、成武县、定陶区、郓城县、东明县、鄄城县、曹县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

北京市(顺义区、大兴区、昌平区、延庆区、门头沟区、通州区、房山区、石景山区、西城区、丰台区、平谷区、密云区、海淀区、怀柔区、东城区、朝阳区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、建水县、河口瑶族自治县、绿春县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、泸西县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、红河县)  甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、舟曲县、合作市、临潭县、玛曲县、卓尼县、夏河县)

临沧市(云县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

鹤岗市(工农区、绥滨县、兴安区、南山区、东山区、向阳区、兴山区、萝北县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、掇刀区、东宝区、京山市)泰州市(高港区、兴化市、泰兴市、姜堰区、靖江市、海陵区)

辽阳市(灯塔市、太子河区、文圣区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、白塔区)  吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、盐池县、红寺堡区)

固原市(泾源县、隆德县、西吉县、原州区、彭阳县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、乌兰县、格尔木市、德令哈市、都兰县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、共和县、同德县)

酒泉市(金塔县、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、灵璧县、埇桥区)

拉萨市(当雄县、林周县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、曲水县、达孜区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、安图县、延吉市、龙井市、汪清县、珲春市、和龙市、图们市)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市、治多县)

龙岩市(上杭县、新罗区、武平县、漳平市、长汀县、永定区、连城县)

南京市(浦口区、六合区、江宁区、栖霞区、玄武区、高淳区、雨花台区、建邺区、鼓楼区、秦淮区、溧水区)

吉安市(永新县、新干县、泰和县、吉安县、永丰县、吉水县、吉州区、井冈山市、遂川县、青原区、安福县、万安县、峡江县)

嘉峪关市

郑州市(中原区、巩义市、二七区、新密市、荥阳市、登封市、管城回族区、金水区、惠济区、中牟县、上街区、新郑市)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

宜宾市(江安县、兴文县、高县、长宁县、翠屏区、筠连县、南溪区、叙州区、珙县、屏山县)

鞍山市(海城市、千山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、立山区、台安县)

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阳江市(阳春市、阳东区、江城区、阳西县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、屏南县、福安市、古田县、柘荣县、蕉城区、周宁县、寿宁县)

厦门市(湖里区、翔安区、集美区、同安区、海沧区、思明区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市、乾安县、长岭县)  长治市(潞城区、上党区、潞州区、沁县、武乡县、襄垣县、长子县、沁源县、壶关县、屯留区、平顺县、黎城县)

曲靖市(宣威市、陆良县、会泽县、师宗县、罗平县、沾益区、富源县、马龙区、麒麟区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、五原县、磴口县、乌拉特后旗)

孝感市(汉川市、应城市、大悟县、安陆市、孝昌县、云梦县、孝南区)榆林市(定边县、横山区、佳县、靖边县、府谷县、米脂县、子洲县、清涧县、榆阳区、神木市、绥德县、吴堡县)

晋城市(阳城县、沁水县、陵川县、泽州县、高平市、城区)  河池市(天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县)

晋中市(昔阳县、榆次区、灵石县、介休市、和顺县、榆社县、寿阳县、左权县、太谷区、祁县、平遥县)

塔城地区(塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、托里县、乌苏市、额敏县)

蚌埠市(蚌山区、龙子湖区、怀远县、禹会区、淮上区、五河县、固镇县)枣庄市(山亭区、台儿庄区、滕州市、市中区、薛城区、峄城区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

驻马店市(平舆县、遂平县、汝南县、驿城区、上蔡县、泌阳县、新蔡县、西平县、确山县、正阳县)

淮南市(潘集区、谢家集区、大通区、田家庵区、凤台县、八公山区、寿县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、阜康市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

上海市(虹口区、普陀区、青浦区、崇明区、静安区、嘉定区、金山区、长宁区、徐汇区、杨浦区、奉贤区、闵行区、松江区、浦东新区、黄浦区、宝山区)

沧州市(任丘市、海兴县、沧县、孟村回族自治县、运河区、盐山县、河间市、吴桥县、献县、新华区、东光县、肃宁县、泊头市、南皮县、青县、黄骅市)

葫芦岛市(绥中县、南票区、连山区、建昌县、兴城市、龙港区)

临沂市(河东区、罗庄区、兰陵县、郯城县、费县、沂南县、蒙阴县、莒南县、平邑县、临沭县、沂水县、兰山区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区)

梧州市(万秀区、藤县、龙圩区、长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

九江市(武宁县、德安县、瑞昌市、共青城市、浔阳区、都昌县、修水县、永修县、庐山市、湖口县、彭泽县、濂溪区、柴桑区)

普洱市(景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

聊城市(东昌府区、高唐县、阳谷县、莘县、冠县、茌平区、东阿县、临清市)

鹤壁市(浚县、山城区、淇滨区、淇县、鹤山区)

　　4月24日盘后，和辉光电发布公告称，公司已于4月23日向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请材料。

　　招股书显示，此次公司全球发售所得款项净额将用于第6代AMOLED生产线的技术升级、新型AMOLED显示面板产品的研发、偿还部分有息银行借款及其他借款，以及用于营运资金等。

　　2021年登陆科创板

　　资料显示，和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机、智能穿戴以及平板、笔记本电脑等消费类终端电子产品。同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示、桌面显示、智能家居显示、工控显示、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品。

　　2021年5月，和辉光电登陆科创板。今年2月，公司发布公告称，为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，提升公司高端AMOLED面板产品的产能比例，公司拟在境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。

　　客户方面，招股书显示，和辉光电AMOLED半导体显示面板已服务荣耀及传音等领先的消费电子品牌以及中国五大车企中的两家。此外，公司产品还被一家总部位于欧洲的世界领先的飞机制造商采纳和使用。

　　专利技术方面，截至2024年底，和辉光电在中国、美国、日本、韩国以及欧洲等国家和地区专利局共获得授权专利1243项，其中发明专利883项。

　　和辉光电表示，经过多年的投入与积累，公司积累了大量与AMOLED显示技术相关的专利，这些专利涵盖了从材料、工艺到产品结构设计等多个方面，为企业的技术创新提供了坚实的专利保护，能够有效阻止竞争对手的模仿，确保技术上的领先地位。

　　“增收不增利”困境

　　从财务情况上看，和辉光电近年来陷入“增收不增利”困境。数据显示，2019年—2024年，公司营业收入整体维持增长态势，但归母净利润、扣非净利润均处于亏损状态。

　　公司近年来业绩情况来源：中证智能财讯

　　对于亏损原因，和辉光电表示，主要因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发，同时生产运营的固定资产投入也较大，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡、实现规模效益需要一定的时间周期。在投产前期，由于固定成本分摊较大，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形。

　　2024年，和辉光电实现营业总收入49.58亿元，同比增长63.19%；归母净利润亏损25.18亿元，上年同期为亏损32.44亿元，亏损有所收窄；扣非净利润亏损25.86亿元，上年同期为亏损33.32亿元。

　　和辉光电表示，如未来受宏观经济波动、贸易摩擦、消费电子市场前景不及预期等影响，导致公司主要产品的市场需求、产品价格改善缓慢，公司将面临经营业绩恢复缓慢且持续亏损的风险。

　　前五大客户收入占比约八成

　　值得注意的是，近年来，和辉光电的财务费用快速增长。公司财务费用从2019年的0.66亿元增至2024年的6.65亿元，其中利息费用从2019年的1.6亿元增至2024年的6.47亿元。

　　招股书显示，截至2025年2月28日，和辉光电有息银行借款及其他借款金额达163.63亿元，借款主要用于支持公司的业务运营及产品生产。这些借款的利率为每年不超过3.8%，借款到期日范围从2年到10年。

　　此外，和辉光电在招股书中提示了客户集中风险。2022年—2024年，公司来自前五大客户的收入分别为31.03亿元、23.88亿元及40.42亿元，分别占总收入的74%、78.6%及81.5%；其中，来自最大客户的收入分别为16.23亿元、10.95亿元及21.44亿元，分别占总收入的38.7%、36%及43.2%。

　　4月24日，和辉光电股价报2.1元/股，总市值超290亿元。

　　来源：六里投资报

　　今年4月19日，诺安基金的一则公告显示，杨谷将不再担任诺安基金副总经理一职，原因为“专注于投资工作”。

　　这是包括南方、万家、易方达等多家基金公司出现高管卸任回归基金经理本职岗位的又一案例，“鱼与熊掌不可兼得”的趋势似乎愈发明显。

　　早在2007年，在公募基金行业尚未广泛流行绩优则仕的年代，杨谷便已成为诺安基金的副总经理。

　　从2007年到2025年，杨谷高管与基金经理的双重身份保持了18年。

　　作为管理基金近20年的老将，杨谷管理的诺安先锋，从2006年2月任职起至今，约19年共取得812.99%的任职回报，年化回报为12.22%。

　　可以说，这是一位难得的“双十”基金经理。

　　今年以来，截至4月23日，杨谷管理的4只基金均取得了正回报，诺安先锋收获了4.15%的正收益。

　　数据：Choice，截至4月23日，下同。

　　杨谷的组合，专注投向那些他认为实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些标的，往往处于产业链的瓶颈位置，在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　正值基金一季报披露，和六里投资报（liulishidian）一起来看这位老将在今年一季度有着怎样的调仓动作。

　　1、卸任诺安优势行业

　　在管基金总规模为51.73亿元

　　今年3月，杨谷卸任诺安优势行业基金经理一职。

　　杨谷在这只基金上的管理时间不长，仅1年半左右的时间，取得了5.15%的正收益。

　　卸任后，这只仅有0.33亿元规模的小基金被交由吴博俊、邓心怡共同管理。

　　由于规模不大，这只基金的卸任对杨谷管理规模的影响也微乎其微。

　　截至一季度末，杨谷的管理规模为51.73亿元，较上年末略增0.42亿元。

　　诺安先锋在一季度虽有1.20亿份的净赎回，但基金净值在一季度上涨7.79%，基金规模变化不大，仍有39.06亿元。

　　2、仓位逐渐回升

　　重回85%附近

　　总体来讲，杨谷的投资风格侧重于自下而上寻找成长股。

　　但在仓位上，拉长时间来看，也会有一些大的择时操作。

　　结合过往来看，诺安先锋仓位最高时曾达到过90%以上，主要出现在2021年。

　　2022年一季度，诺安先锋仓位骤降，从92.67%调降至69.96%；

　　其后，基金经理慢慢地逐渐增加仓位。

　　一定程度上，仓位的回升喻示着基金经理对手中标的看好，也是市场水温的直接体现。

　　截至一季度末，诺安先锋权益仓位为86.69%，较上年末上升6.21个百分点。

　　杨谷管理的另外三只基金，诺安精选回报、诺安优选回报和诺安进取回报的仓位同样在85%上下。

　　3、增持CXO：

　　新进昭衍新药、泰格、药康生物

　　从具体持仓来看，由于侧重自下而上寻找具有成长性的个股，杨谷在行业上是相对均衡的。

　　体现在一季报的持仓上，杨谷管理的4只基金共计有15只前十大重仓股，分散在8个行业中；

　　拿得最重的基础化工，占比为8.40%，主要是皇马科技、建龙微纳、安利股份；

　　其次是机械设备，占比6.38%，个股主要是迪威尔和联德股份；

　　之后，有色金属、医药、电力设备、汽车、环保占比均在5%以上。

　　其中，医药是杨谷在一季度加仓最为明确的方向。

　　15只前十大重仓股中，有4只是在一季度最新买入，分别是：

　　昭衍新药、新强联、泰格医药、药康生物。

　　这之中除了新强联，其他3只均为医药股，并且均为CXO相关。

　　而CXO对于杨谷的持仓来说算得上是新面孔；

　　此前在2024年中报时，杨谷持有的医药股包括昂利康、爱迪药业、海尔生物等，之后在下半年即予以清仓；

　　到2024年末时，杨谷几乎没有保留任何医药股的有效持仓。

　　到一季度，医药的5%权重都在新买进的CXO上面。

　　4、增持聚光科技

　　九号公司

　　除医药外，杨谷明显增持的还有聚光科技和九号公司：

　　聚光科技方面，诺安先锋在原有基础上增持78.05%，诺安精选回报增持52.32%，诺安优选回报增持30.89%，诺安进取回报增持58.06%；

　　九号公司上，诺安先锋增持了16.91%，诺安精选回报增持12.28%，诺安优选回报增持36.92%，诺安进取回报增持49.04%。

　　先从聚光科技来说，这家国内高端分析仪器的龙头公司，其实是杨谷持仓中的熟面孔，但每次持有时间都不算长。

　　最早在2015年，杨谷就曾持有这支个股，拿到2017年进行清仓；

　　在2017年年报、2019年中报时也曾短暂持有，但都买得不重。

　　直到今年一季度，这只个股被直接买进重仓，并且是四只基金均重仓持有。

　　从这家公司来看，2024年上半年，聚光科技实现扭亏为盈，净利润在2024年实现同比164%的高增；

　　而在股价方面，聚光科技在年初以来涨幅颇为显著，有55.36%的涨幅。

　　另一只增持的个股，九号公司，在年初以来也有22.91%的涨幅。

　　这家公司是2024年一季度时进入杨谷的组合，

　　从2024年2月开始，这家公司的股价稳步上行，一路从22.70元/股涨到今年3月时68.32元/股，相当于翻了两倍。

　　而杨谷在九号公司上拿得不算轻，收获不低。

　　5、减持纳思达、赛轮轮胎

　　从减持的角度来说，在一季度退出杨谷前十大的公司，主要是赛轮轮胎。

　　这只个股在2024年末时是杨谷四只基金共同的前十大重仓，但到了今年一季度，四只基金均将这只个股调出了前十大。

　　赛轮轮胎的股价，长期以来可以说是震荡上行的走势，期间的波动幅度不小，杨谷在其中也有一定的波段操作。

　　比如在2022年上半年，杨谷大幅降低仓位水平时，就也卖掉了不少赛轮轮胎；

　　之后，2023年四季度，又对其进行了大笔加仓，直接加到了组合的第一大重仓股；

　　在赛轮轮胎2024年一、二季度迅速上涨后，杨谷又在二季度减持了大概869万股。

　　值得一提的是，赛轮轮胎在4月初出现大跌，尤其是美国关税政策宣布后，由于公司业务中北美市场营收占比较高，股价显著回落。

　　可以说，杨谷的这一波减持逃掉了一定的跌幅。

　　另一只被明确减持的个股，是纳思达。

　　2024年末，纳思达是杨谷4只基金共同的前十大重仓，并且是诺安先锋的第一大重仓股。

　　但到一季度，诺安精选回报等3只基金的前十大中已不见其踪影，诺安先锋则减持了16.98%。

　　6、专注投向实际能力

　　被明显低估的上市公司

　　在一季报中，基金经理阐释了自己的选股逻辑：

　　我们的组合，专注投向那些我们认为其实际能力被明显低估的上市公司。

　　这些公司在过去五年宏观大环境的考验之后，竞争格局、行业地位、财务状况都得到强化。

　　我们的投资标的，往往处于产业链的瓶颈位置，

　　在行业产能持续出清的背景下，这些公司反而新增了先进产能；

　　一旦下游需求出现新生长点，它们容易表现出显著的业绩弹性。

　　当第一季度出现机器人产业化进展、AI 算力备用电源等新增需求、AI 有望在新药研发解决瓶颈环节、深海经济发展规划等有利因素，

　　我们相信这些实际能力被忽视的上市公司，正在迎来增量的业务需求。

　　过去一年，至少有三件事情预示着内地企业需要更加重视产品驱动、重视研发投入。

　　一是，2024 年上半年，销售驱动的企业，发现购买平台流量的效用持续下降。

　　二是，小米汽车以产品驱动，一炮而红。

　　三是，“胖东来”现象，说明内地市场对于产品质量存在高诉求和强需求。

　　更加重视产品驱动、重视研发投入，是内地企业在新的全球竞争格局中，继续开疆拓土的基础。

　　在具备这种特征的上市公司身上，我们看到了相关产业和股价的希望。

　　跨入二季度后，美国全球加征关税引发全球股市大幅下跌，市场在交易全球经济将进入衰退的预期。

　　中国无疑是 2018 年后，应对贸易壁垒经验最丰富的国家，股市的估值也处于全球对比下的洼地；

　　我们相信，优秀的企业有能力应对这些突发的因素。