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黑河市(爱辉区、北安市、逊克县、五大连池市、孙吴县、嫩江市)
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佳木斯市(抚远市、桦南县、郊区、向阳区、富锦市、同江市、东风区、桦川县、汤原县、前进区)
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西藏自治区
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徐州市(丰县、铜山区、沛县、贾汪区、泉山区、睢宁县、新沂市、邳州市、鼓楼区、云龙区)
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安康市(平利县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、岚皋县、汉滨区、石泉县、旬阳市、镇坪县、白河县)
宜宾市(屏山县、叙州区、筠连县、珙县、高县、翠屏区、长宁县、兴文县、江安县、南溪区)
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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、乌恰县、阿合奇县)
文山壮族苗族自治州(砚山县、麻栗坡县、西畴县、富宁县、马关县、丘北县、文山市、广南县)
武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)
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泸州市(龙马潭区、泸县、江阳区、纳溪区、古蔺县、合江县、叙永县)
保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、昌宁县、隆阳区)
五指山市(琼中黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、屯昌县、文昌市、东方市、琼海市)
烟台市(栖霞市、福山区、莱州市、招远市、龙口市、牟平区、莱山区、莱阳市、蓬莱区、海阳市、芝罘区)
济源市
汕头市(南澳县、龙湖区、澄海区、金平区、濠江区、潮南区、潮阳区)
白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)
塔城地区(乌苏市、塔城市、托里县、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)
赣州市(瑞金市、宁都县、南康区、全南县、大余县、兴国县、上犹县、定南县、会昌县、章贡区、石城县、赣县区、龙南市、于都县、信丰县、寻乌县、安远县、崇义县)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、敦煌市、金塔县、瓜州县、玉门市)
葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、连山区、龙港区、绥中县)
广安市(岳池县、华蓥市、邻水县、武胜县、前锋区、广安区)
呼和浩特市(武川县、清水河县、托克托县、和林格尔县、新城区、土默特左旗、回民区、玉泉区、赛罕区)
梅州市(梅江区、兴宁市、平远县、梅县区、大埔县、蕉岭县、丰顺县、五华县)
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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
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盐城市(亭湖区、大丰区、东台市、射阳县、建湖县、响水县、阜宁县、滨海县、盐都区)
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湘潭市(雨湖区、韶山市、岳塘区、湘乡市、湘潭县)
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潍坊市(青州市、昌乐县、高密市、潍城区、昌邑市、诸城市、奎文区、寒亭区、寿光市、坊子区、安丘市、临朐县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、格尔木市、德令哈市、都兰县、乌兰县)
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惠州市(惠城区、惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县)
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淮安市(淮阴区、淮安区、盱眙县、洪泽区、金湖县、涟水县、清江浦区)
忻州市(岢岚县、繁峙县、五寨县、偏关县、宁武县、保德县、河曲县、定襄县、忻府区、代县、神池县、原平市、五台县、静乐县)
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兴安盟(科尔沁右翼中旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)
甘南藏族自治州(迭部县、舟曲县、临潭县、卓尼县、合作市、碌曲县、玛曲县、夏河县)
黔东南苗族侗族自治州(镇远县、麻江县、凯里市、从江县、天柱县、丹寨县、台江县、雷山县、剑河县、锦屏县、黎平县、岑巩县、三穗县、黄平县、施秉县、榕江县)
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达州市(宣汉县、通川区、万源市、大竹县、达川区、开江县、渠县)
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金华市(婺城区、磐安县、义乌市、东阳市、武义县、金东区、兰溪市、永康市、浦江县)
合肥市(瑶海区、肥东县、蜀山区、长丰县、巢湖市、肥西县、庐阳区、庐江县、包河区)
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渭南市(华阴市、合阳县、富平县、华州区、蒲城县、澄城县、韩城市、大荔县、潼关县、临渭区、白水县)
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内蒙古自治区
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来源：紫金天风期货研究所
【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）
小结
预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。
短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。
展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。
成本：下行空间较小
电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。
因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。
数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云 利润：焦灼
铝元素供应的构成
其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；
其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。
因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。
数据来源：紫金天风期货研究所 铝利润的定义
随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。
同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：
1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；
2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。
数据来源：SMM、紫金天风期货研究所 宏观视角的预期
从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：
居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；
建筑板块的跌幅会有所收敛；
与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；
整体铝消费增速会有所放缓。
需求：增张预计进一步回落
结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：
1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。
总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。
数据来源：紫金天风期货研究所 全球平衡：收敛
海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；
平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。
数据来源：CRU、紫金天风期货研究所 短期的情况
供给
云南电解铝春季将不会减产
目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；
减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。
数据来源：紫金天风期货风云 电解铝产量处于高位 废铝边际供应弹性仍存
电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；
废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 海外：需求走弱
海外
数据来源：紫金天风期货风云 短期需求变化：下游&库存
铝下游开工回缩
下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；
分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 库存：反向替代主导下的去库
绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；
库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。
利润：较为畸形
利润：畸形
铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。
下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。
数据来源：SMM、紫金天风期货风云 未来的展望
展望
从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；
从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；
从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。
展望（汽车）
数据来源：紫金天风期货风云 展望（国内工业生产）
数据来源：紫金天风期货风云 前瞻性指标：弱化
数据来源：紫金天风期货风云新闻结尾
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