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石家庄市(新乐市、赞皇县、高邑县、新华区、藁城区、元氏县、井陉县、灵寿县、赵县、长安区、深泽县、桥西区、正定县、晋州市、裕华区、行唐县、无极县、辛集市、栾城区、鹿泉区、平山县、井陉矿区)
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北京市(西城区、东城区、平谷区、延庆区、通州区、怀柔区、门头沟区、房山区、朝阳区、昌平区、密云区、海淀区、大兴区、顺义区、丰台区、石景山区) 昭通市(绥江县、盐津县、昭阳区、永善县、鲁甸县、彝良县、巧家县、大关县、水富市、镇雄县、威信县)
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天津市(红桥区、宁河区、北辰区、东丽区、河东区、蓟州区、津南区、西青区、宝坻区、武清区、滨海新区、和平区、河西区、河北区、静海区、南开区)
双鸭山市(岭东区、集贤县、尖山区、饶河县、四方台区、宝清县、友谊县、宝山区)
抚顺市(抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、顺城区) 徐州市(沛县、邳州市、泉山区、铜山区、新沂市、贾汪区、云龙区、鼓楼区、睢宁县、丰县)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、奇台县)
娄底市(娄星区、新化县、双峰县、冷水江市、涟源市)
伊春市(金林区、丰林县、友好区、伊美区、乌翠区、嘉荫县、铁力市、汤旺县、南岔县、大箐山县)
长春市(农安县、南关区、双阳区、二道区、公主岭市、榆树市、九台区、朝阳区、德惠市、宽城区、绿园区)
辽阳市(宏伟区、白塔区、辽阳县、弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区)
商丘市(民权县、夏邑县、柘城县、梁园区、永城市、虞城县、睢阳区、宁陵县、睢县)
大同市(云州区、新荣区、云冈区、浑源县、左云县、广灵县、阳高县、天镇县、平城区、灵丘县)
绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、梓潼县、盐亭县、游仙区、平武县、三台县、江油市、安州区)
漳州市(长泰区、诏安县、龙文区、平和县、云霄县、龙海区、华安县、漳浦县、芗城区、东山县、南靖县)
上饶市(玉山县、万年县、信州区、余干县、铅山县、广信区、鄱阳县、广丰区、德兴市、横峰县、婺源县、弋阳县)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
楚雄彝族自治州(牟定县、元谋县、大姚县、永仁县、武定县、楚雄市、姚安县、南华县、双柏县、禄丰市)
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廊坊市(霸州市、安次区、文安县、固安县、广阳区、香河县、三河市、大城县、永清县、大厂回族自治县)
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黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县、普安县、册亨县、安龙县)
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绥化市(兰西县、绥棱县、海伦市、肇东市、北林区、庆安县、明水县、安达市、青冈县、望奎县)
玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、称多县、杂多县、囊谦县)
大理白族自治州(永平县、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、剑川县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、弥渡县、鹤庆县、大理市、洱源县)
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和田地区(和田市、洛浦县、皮山县、墨玉县、策勒县、民丰县、和田县、于田县) 孝感市(孝昌县、孝南区、应城市、大悟县、汉川市、安陆市、云梦县)
西安市(蓝田县、未央区、新城区、阎良区、碑林区、临潼区、长安区、周至县、高陵区、莲湖区、灞桥区、鄠邑区、雁塔区)
黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、嫩江市)
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锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、北镇市、义县、古塔区、太和区)
杭州市(临平区、上城区、西湖区、建德市、淳安县、拱墅区、桐庐县、萧山区、钱塘区、余杭区、临安区、滨江区、富阳区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。