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晋中市(介休市、寿阳县、平遥县、昔阳县、太谷区、左权县、祁县、灵石县、榆次区、和顺县、榆社县)  平凉市(华亭市、崇信县、静宁县、灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区)

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嘉峪关市  佛山市(南海区、高明区、顺德区、三水区、禅城区)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、安州区、梓潼县、三台县、江油市、涪城区、平武县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

南阳市(镇平县、方城县、内乡县、唐河县、桐柏县、社旗县、淅川县、卧龙区、西峡县、邓州市、南召县、宛城区、新野县)

运城市(闻喜县、芮城县、夏县、临猗县、万荣县、盐湖区、稷山县、新绛县、永济市、绛县、垣曲县、河津市、平陆县)

四平市(双辽市、伊通满族自治县、铁西区、梨树县、铁东区)

北京市(海淀区、房山区、石景山区、东城区、大兴区、延庆区、平谷区、昌平区、丰台区、顺义区、密云区、怀柔区、西城区、通州区、朝阳区、门头沟区)

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银川市(金凤区、兴庆区、西夏区、贺兰县、永宁县、灵武市)

香港特别行政区

济南市(济阳区、槐荫区、历城区、历下区、长清区、章丘区、天桥区、商河县、市中区、钢城区、平阴县、莱芜区)

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沧州市(孟村回族自治县、东光县、任丘市、运河区、泊头市、南皮县、沧县、肃宁县、河间市、海兴县、吴桥县、青县、黄骅市、献县、新华区、盐山县)

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岳阳市(君山区、平江县、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、华容县、湘阴县、汨罗市、临湘市)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)  嘉兴市(海盐县、桐乡市、南湖区、秀洲区、平湖市、嘉善县、海宁市)

南昌市(南昌县、青山湖区、新建区、青云谱区、进贤县、西湖区、东湖区、红谷滩区、安义县)

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海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、化隆回族自治县)池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  内蒙古自治区

达州市(开江县、渠县、大竹县、达川区、通川区、宣汉县、万源市)

开封市(顺河回族区、通许县、杞县、祥符区、龙亭区、兰考县、鼓楼区、禹王台区、尉氏县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)新余市(渝水区、分宜县)

张掖市(民乐县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、高台县、临泽县)

金华市(义乌市、婺城区、永康市、兰溪市、磐安县、武义县、浦江县、金东区、东阳市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

永州市(宁远县、双牌县、东安县、零陵区、江永县、江华瑶族自治县、蓝山县、冷水滩区、祁阳市、道县、新田县)

衡阳市(衡南县、耒阳市、祁东县、南岳区、珠晖区、衡山县、蒸湘区、石鼓区、衡东县、常宁市、雁峰区、衡阳县)

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晋城市(陵川县、阳城县、城区、泽州县、沁水县、高平市)

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安阳市(滑县、殷都区、安阳县、汤阴县、北关区、龙安区、内黄县、林州市、文峰区)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

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巴中市(巴州区、恩阳区、平昌县、通江县、南江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。